博时宏观：宏观场景海外滞涨 叠加A股“四月决断” 继续“哑铃型”配置
当前，宏观场景处于海外滞涨阶段，大宗商品胜率依然最高，A股胜率仍需等待。A股市场存在“四月决断”的特征，过往4月中旬调整概率较大，A股仓位维持中低位。
海外方面，美欧制造业PMI继续温和下行，物价分项再上行；加息进度加快与经济预期走弱引发美债10-2年期收益率倒挂，历史上单纯倒挂不会引发美股大跌，距离股市拐点平均10个月左右，22Q2高通胀下紧缩加速，美股风险仍大。
国内方面，3月PMI明显下行，主要反映散发疫情的影响。预计散发疫情对市场预期的冲击高峰已经过去。央行货币政策委员会第一季度例会确认更积极的稳增长宽信用立场。当前国内是稳信用、宽货币的格局，并有非常大的可能增长预期企稳、改善。
行业景气方面，2022年1季报显示，能化大宗和新能源行业相对景气胜率占优。
市场策略方面，债券方面，利率债在近期仍有宽货币带来的波段机会，但信用端久期应压在中低水平，等待机会。信用内部应将仓位继续向产业债转移，规避地产，逐渐减少城投配置；转债保持谨慎。
A股方面，鉴于当前宏观场景处于海外滞涨阶段，大宗商品胜率依然最高，A股胜率仍需等待。叠加A股存在“四月决断”季节性特征，过往A股4月中旬调整概率大，A股仓位维持中低位。风格上，中证红利ERP虽已脱离均值+2标准差之上绝对舒适的买点区域，但依然很低估，适合绝对收益。结构上，建议继续“哑铃型”配置，押注能源通胀链(石油开采/油服、煤炭+绿电的配对交易)+成长新能源(光伏)等。
港股方面，2022年二季度国内从政策底向经济底过渡、海外高通胀下流动性紧缩加速推进，港股整体仍需保持谨慎。结构上建议关注：一是目前处于景气高位且有延续性的光伏风电、能源金属；二是受益于海外高通胀的上游资源品。对于当下景气低迷板块的看法：一是金融地产在稳增长政策不断加码的背景下可能有一定回暖，但取决于政策的速度和力度；二是消费受疫情反复的压制还将持续；三是软件服务虽国内政策面有一定好转，海外监管环境仍严峻，经济磨底期间下游需求疲软，还将对企业营收产生拖累，市场对软件服务行业2022年盈利预期尚未明显改善。
原油方面，目前OPEC与美国等重要原油出口国缓慢增产，原油整体供需格局紧张，俄乌冲突还未得到阶段性解决，低库存下油价围绕高中枢的高波动将持续。
黄金方面，海外“滞涨”环境利多黄金，但在紧缩预期剧烈发酵引发美债利率急升时期可能出现回调，整体中性偏谨慎看涨。历史上黄金是美国滞涨期表现最佳的大类资产，金价上行风险在于海外高通胀持续超预期。