珍酒李渡：港股上市在即主打酱香珍酒品牌，毛利率有望稳步提升
作者︱懂酒哥
珍酒李渡，作为吴向东“白酒帝国”的一个重要板块，在递交招股书后的短短72天，就传出了其通过港交所聆讯的消息。这意味着公司将很快在香港主板挂牌上市，或成为“港股白酒第一股”。
“酱香”、“兼香”两大核心品牌，营收、净利体量A股居中
自2019年科创板横空出世以来，A股上市企业主要集中在半导体、工业机械、元器件等高新科技领域，白酒这类传统企业上市公司难度加大，最后一只上市白酒股还要追溯到2016年的金徽酒，剑南春、西凤酒、郎酒等国内知名酒企，但这些酒企还在IPO的路上排队……而2023年，A股酒企上市难度加大，而对面的港股市场将迎来白酒第一股——珍酒李渡。
3月底，总部位于北京的珍酒李渡在港交所披露其通过聆讯后的招股书，或很快在香港主板挂牌上市。其此前于今年1月13日递交招股书，据其通过港交所聆讯仅72天。
作为国内民营性质白酒公司，珍酒李渡主要提供酱香型为主的高质量白酒，公司还生产及销售兼香型、浓香型白酒。目前，珍酒李渡涵盖四个白酒品牌，它们是旗舰品牌是珍酒和李渡，以及两个地区品牌湘窖和开口笑。
正如股票名称，珍酒和李渡是公司两大核心品牌。珍酒品牌主要面向酱香型白酒爱好者。根据弗若斯特沙利文的资料，于2021年按收入计为国内第五大酱香型白酒品牌，并于当年五大酱香型白酒品牌中取得最快增长。李渡品牌主要针对次高端及以上级别的兼香型白酒产品，已取得巨大成功并正在扩至全国市场。
招股书显示，珍酒李渡2020至2022年分别取得营业收入23.99亿、51.02亿和58.56亿元，去年营收同比增长14.78%。珍酒李渡2020至2022年分别取得权益股东应占溢利（归母净利润）5.20亿、10.32亿和10.30亿元，去年归母净利小幅下滑0.19%。
为了直观分析珍酒李渡营收、利润体量如何，懂酒哥将选取2021年A股酒企数据（2022年A股白酒企业年报尚未全部披露），比较珍酒李渡的市场排名。
珍酒李渡2021年实现营收和净利润分别为51.02亿和10.32亿，营业收入介于今世缘和口子窖之间，排名第9。归母净利润介于水井坊与酒鬼酒之间，排名第12。
另外，根据弗若斯特沙利文的资料，以2021年营收计算，珍酒李渡在国内所有白酒公司中排名第14位，市场份额为0.8%。
图表：珍酒李渡营收和净利润市场地位分析
酱香白酒成长性可期，毛利率低于A股行业平均
珍酒李渡的主营珍酒品牌所在的酱香白酒市场，市场规模增速可观。根据弗若斯特沙利文的资料，国内白酒市场预期将自2022年的6211亿元持续增加至2026年的7695亿元，复合年增长率为5.5%。其中，次高端及以上级别的市场规模增速更快，预计年复合增长率为12.3%。
受到消费者追求健康养生理念，酱香白酒口感的禀赋效应，茅台火热等因素影响，酱香型白酒在12种香型中增速最为可观，市场规模从2017年的1056亿元增长至2021年的1900亿元，年复合增长率为15.8%。按照其增速计算，2026年酱香型白酒将成为国内规模最大的香型酒，市场份额为41.8%。
根据艾瑞咨询的白酒数据显示，酱香白酒市场贵州茅台稳坐第一梯队，其次是年销售额超200亿元的习酒、郎酒占据第二梯队。珍酒、国台及金沙等多数酱香白酒年销售额在100亿元以下，处于第三梯队。
珍酒李渡主打高端酱香白酒，高端与酱香是当前白酒行业增速最好的两大品类，公司未来计划营收快速增长，将在珍酒品牌上不断发力。另外，加大酱香白酒营收，对改善珍酒李渡毛利率也有很大帮助。
高端酱香型白酒的头号玩家贵州茅台是市场风向标，常年毛利率在90%以上，表现极强的品牌效应。酱香白酒毛利高于浓香、清香等香型酒，也是市场公认现状。而珍酒李渡三种香型酒均涉及，2020至2022年毛利率分别为52.2%、53.5%及55.3%，这一数值低于2020、2021年A股白酒20家酒企平均毛利率的66.89%和68.08%。
图表：珍酒李渡毛利率分析
未来珍酒李渡很大可能受益于酱香市场规模扩大，公司珍酒营收占比提高，在不断提升品牌影响力的同时，高毛利率的珍酒拉升公司整体毛利率水平。
或与华致酒行联手，广告开支费用将下滑
本次在港股上市的珍酒李渡控股股东是吴向东，而吴先生在A股有一家酒流通领域上市公司华致酒行，主要从事酿酒经销商行业，销售茅台、五粮液等国内高端白酒产品，及海外知名红酒品牌。
未来珍酒李渡上市，将为湖南株洲首富吴向东的“白酒帝国”再添一员虎将。懂酒哥认为，珍酒李渡可以借力华致酒行全国线下门店营销网络，迅速打开酒品推广力度，同时在联手过程中，因为可以首选华致酒行营销渠道，降低了选择其他经销商等带来的管理成本和库存风险。
另外，公司在港股上市后，也是通过股票市场途径对自身品牌进行传播，有望降低销售费用支出。珍酒李渡2020至2022年广告共计开支15.77亿元，占3年归母净利润的61.08%。随着广告支出减少致销售费用减少，从而提高珍酒李渡的净利润率。