保守——来自巴菲特看基金的角度 | 新方程投资手记
1957-1969巴菲特运作合伙基金期间，在给投资者的信中，多有批露他自己对如何衡量基金的一些看法，从内行角度来看基金，这些观点就更具有穿透性与普遍性。
其中“保守”是值得特别重视的一个观点。
什么是“保守”
巴菲特在1962年的信中说：
很多年前，许多人买了中期或长期市政债券或国债，以为自己保守。这些债券市值多次大跌，这些人很多肯定也没做到资产保值或提升实际购买力。
现在，很多人意识到通货膨胀的问题了，但可能又担心过头了，他们几乎不看市盈率或股息率就买入蓝筹股，以为自己很保守。
那些以为买债券保守的人，我们看到后来的结果了，现在以为买了是蓝筹就是保守的人，结果如何还不得而知，但我认为这么投资风险很大。猜测贪婪善变的大众会给出多高市盈率，毫无保守可言。
通常意义上，当我们看到权益仓位高的时候认为是激进，当看到买的静态估值高的时候是激进。但其实确切，更实质的因素应该是最大程度的保值增值的同时，冒的风险又是最小的（理财的目的），用大类资产的多少去衡量，还是粗放了些。
如何实现“保守”
巴菲特在信中还提到：
在很多笔投资的过程中，只要你的前提正确、事实正确、逻辑正确，你最后就是对的。只有凭借知识和理智，才能实现真正的保守。
在前期的信中，巴菲特对他的投资策略做了说明，认为其投资分为三个类型：其一，低估的投票，是占比最大的一类，一般以较大仓位（每只股票占总资产比重5%-10%）持有5、6只低估的股票，以较小的仓位持有10或15只低估的股票。
如何去控制风险的呢？
每只股票价值都远远高于价格，都存在相当大的安全边际。分散买入多只，就形成一个既有足够安全保障，又有上涨潜力的投资组合。”同时，也关注事件促进价格回归，“很多时候，我们买低估的股票是跟着大股东吃肉喝汤，我们觉得大股东有计划优化资源，转化没盈利或利用率低的资产，我们就跟着买。
而且在投之前就预设好了波动的风险。
低估类的涨跌受大盘影响很大，就算便宜，也一样会下跌。当市场暴跌时，低估类的跌幅可能不亚于道指。
其二，套利类。
多年以来，套利是我们第二大投资类别。我们总是同时进行10到15个套利操作，有的处于初期阶段，有的处于末期阶段。无论是从最终结果，还是过程中的市场表现来讲，套利类投资具有高度安全性，我相信完全可以借钱作为套利类投资组合的部分资金来源。
也提到这种投资的风险：
下半年市场上涨，集中于套利类投资拖累了我们的业绩。
其三，控制类。
在此类投资中，我们或是拥有控股权或者是大股东，对公司决策有话语权。衡量此类投资肯定要看几年时间。我们看一只股票，在收集筹码时，它的股价最好长期呆滞不动，所以一年中，控制类投资可能不会贡献任何收益。此类投资同样受大盘影响较小。
这些内容贯穿了好几年。由于时代不同，制度不一样，很难去照搬。笔者不惮繁琐地搬过来，是想说明：在巴菲特的早期投资中，管理基金的生涯中，风险管理是前置的。
现在有不少接触基金经理沟通的方式，电话会议、视频路演，包括季报年报中的小作文，见到的大都是谈如何赚钱，谈如何控制风险且赚钱的，少之又少。
怎样衡量“保守”
巴菲特在1961年的信中写道：
我认为，要客观评判我们投资的保守程度，就应该看我们在市场下跌时业绩如何，最好是看我们在市场大跌时的表现。1957年和1960年，市场温和下跌，从我们的业绩可以看出来，我说的没错，我们的投资方法确实极为保守。
而在之前的信中，巴菲特告诉投资者如何衡量自己的基金：
问题在于，什么是好，什么是差，我们一定要达成一致。衡量标准应该事先定好。事后再找参照标准，无论业绩如何，总能找到更差的。我一直把道指作为我们的衡量标准。我个人观点是要检验投资表现，至少要看三年时间，最能检验出真实水平的是期末道指点位与期初很接近，看在此期间投资表现如何。
与道指相比，我们表现最好的年份可能出现在下跌或平盘的市场中。因此，我们取得的相对收益可能时高时低，相差很大。有些年份，我们肯定会落后道指，但是如果长期来看，我们平均每年战胜道指10个百分点，我觉得我们的业绩就很好了。
具体来说，假如某一年下跌35%或40%，我们只下跌15%或20%。假如某一年道指平盘，我们应该上涨10%。假如道指上涨超过20%，我们很难跟上。长期来看，只要我们能有上述表现，如果道指的年化复合收益率在5%到7%之间，我们的业绩就应该是每年15%到17%。
这个标准无异是非常严格，做到的人也非常卓越。
从2018年4月4日至2023年4月3日的5年中，恰好这期间有沪深300微涨年化收益1%左右，而2018年和2022年两年大跌，2019年-2021年3年大涨，经过一轮牛熊，是一个很好的观察窗口。有多少基金满足期间年化大于11%，2018年4月4日到年底下跌少于12%，2022年下跌少于11%呢？
答案是，2716只偏股型基金中只有不到24只。