彭博债券南向通双周报 | 通货膨胀和加息路径促使美国债市动荡，期权波动率升温
南向观察
1. 通货膨胀和加息路径促使美国债市动荡，期权波动率于央行政策会议前升温
债券和债券基金一直被誉为收益较为稳定的资产。历史以来，绝大多数美国国债被视作一种现金储备存在美联储、外国央行和商业银行的保险库中。在宽松货币时代的顶峰时期，美联储每月吸纳1,000亿美元的美国国债和抵押贷款证券，并持有至到期。而喜好高风险和高收益投资的对冲基金大多对美债避而远之。疫情后，美国利率的不确定性较高，美联储继续收缩资产负债表，美债收益率飙升给投资者带来了赚大钱的机会，而债券市场的波动率也超越了股票和外汇市场。下图将三个具有代表性的波动率指标进行对比，可以看到蓝色的美债利率波动率指数MOVEIndex的波动在过往三年里超出标普500波动率指数VIXIndex和外汇波动率指数CVIXIndex。传统固定收益投资者正在改变他们投资债券的方式，比如去年不少冲基金开展了大量的基差交易(这类交易可以从美债现货和期货的微小价差中谋利)。
美债利率波动对比股票和外汇市场波动
6月，许多发达经济体央行将召开政策会议，其中一些预计会降息，另一些则将为未来降息做准备。期权交易员押注波动率将再次上升：以美国国债期权为例，买家重回10年期美债7月看涨期权合约，押注收益率会在未来几周内跌至约4.32%。
2.中国债券市场：境外投资者总托管余额连续八个月增长，境内资金持续通过债券南向通渠道流出
彭博行业研究团队整合的来自中债登（CCDC）和上清所（SHCH）的数据显示，境外投资者在中国债券市场的总托管余额则连续第八个月录得增长，流入513亿元人民币，政策性银行债和同业存单（NCD）的流入规模居前。4月通过债券南向通渠道在上清所托管的债券规模或增加了185亿元人民币，这是连续第五个月出现资金流出。
债券南向通债券持有数据
于此同时，由于中国国债的收益率吸引力相对较低，境外投资者连续三个月减持中国国债。
中国国债收益
市场动向
1.涨跌晴雨表（注：05/20/2024-06/03/2024，价格来源BVAL彭博估值，范围为南向通可投债券去除转债）以下拆分离岸美元债和离岸人民币债分别列出：
离岸美元债价格涨幅最大的五支债券
离岸美元债价格跌幅最大的五支债券
离岸人民币债价格涨幅最大的五支债券
离岸人民币债价格跌幅最大的五支债券
2.流动性评分（数据来源LQA彭博流动性评估，范围为中资银行发行的南向通可投债券去除转债。LQA评分相同时，按BVAL价格涨跌幅排序）以下拆分中资银行离岸美元债和中资银行离岸人民币债分别列出：
中资离岸美元债LQA评分最高的五支债券
中资离岸人民币债LQA评分最高的五支债券
3.中资美元债活跃交易（注：05/20/2024-06/03/2024，来源TRACE）
在过去两周TRACE披露的南向通可投债券（除可转债）总成交额为13.70亿美元。其中债券成交额最高的前五大主体分别为恩智浦私人（2.90亿美元）、阿里巴巴（1.37亿美元）、腾讯控股（0.94亿美元）、Prosus公众有限公司(0.89亿美元)和国家开发银行（0.71亿美元）。
4.亚洲美元债活跃交易（注：05/20/2024-06/03/2024，来源彭博FIT交易平台，MISA）
过去两周在彭博FIT平台交易的中资美元债中，债券成交额最大的5支债券分布于通讯媒体、金融和工商行业。单债、发行人和成交量依次是：中国信达（CCAMCL5¾05/28/29Corp)成交量为2.08亿美元；万科地产（VNKRLE3.97511/09/27Corp）成交量为0.77亿美元；腾讯控股（TENCNT3.97504/11/29Corp）成交量为0.63亿美元；CoastalEmerald有限公司（CNSHAN6½PERPCorp）成交量为0.55亿美元；华融金融有限公司（HRINTH4¼11/07/27Corp）成交量为0.52亿美元。
彭博小锦囊
3M10Y互换期权波动率是衡量美国国债收益率波动程度的重要指标之一。您可以使用{VCUBUSD}功能将掉期期权波动率可视化，以便于预测市场动荡。彭博利用来自平价掉期期权、价外上限和利率上市期权的价格数据创建利率波动率立方图。如下图，我们可以点击“图表”–选择掉期期权的Expiry到期（3个月）和Tenor期限(10年),然后更改左上方的日期即可看到波动率立方图短端期限到长端期限的波动变化（对比5月的数据已经全面下降）。每个掉期期权均已代码化，以便于您将价格拖放至一个彭博指令行，并在该彭博视窗内加载掉期期权，比如{USSN0C10BVOLCurncyGP}。
SOFR波动率曲面6月
SOFR波动率曲面5月
值得注意的是，当下掉期期权隐含波动率虽然仍处于高位，但是已经逐渐降低至2022年美联储开始加息的点位，并且远比2022年和2023年时因对政策利率路径预期的分歧而导致的市场动荡低不少。
利率波动率逐渐降低
本文作者
彭博中国区固定收益分析师 冉心玉
彭博中国区债券产品市场专家刘源