经典重温 | 工党有望再掌舵，市场热盼新篇章——2024年英国大选前瞻

英国大选

北京时间7月5日，英国大选结果出炉，工党如期以较大优势赢得选举，且掌握绝对多数，党魁斯塔默继任首相。英国股汇共振上涨。

我们曾在6月3日发表前瞻，对大选情况进行了解读并对结果和可能的市场影响进行了估计。今日情景符合我们的预期。特此重温，以飨读者。

英国将于7月4日提前举行大选。此次大选悬念较低，专业机构预测工党成为下一任执政党的可能性达到100%。工党领袖斯塔默很有可能继任首相。

在斯塔默的带领下，近年来工党的立场逐渐由左翼向中间派倾斜。工党总体财政立场与保守党近似，但可能更倾向于增加税收、避免削减开支，相比保守党更加强调促进私人投资。该党属于“亲欧”派系，未来英欧的合作关系可能变得更加紧密。此外，反对苏格兰独立和爱尔兰统一，支持北约，对移民及传统能源转型更加严格。

市场对本次“小悬念”大选事件的敏感度较低，政治不确定性对英镑汇率的负面影响微乎其微。相反，工党的上任受到市场欢迎，可能成为资金回流至英国的契机，从而利好英镑。以往结果相对确定的大选期间，英镑汇率和英国股市也倾向于走强。利率方面，由于继任者在财政政策上不会有太大施展空间，其财政计划不太可能显著改变市场利率预期或信用溢价，对英国国债收益率的扰动有限。

从英国脱欧公投到约翰逊“派对门”，再到特拉斯“迷你财政”，近年来英国政治局势频繁动荡，政治事件逐渐成为英镑汇率重要的扰动项。自从苏纳克就任首相以来，政治形势趋于稳定，但另一场大选即将到来，这可能会给金融市场注入新的波动。本文将就英国大选概况及其对市场可能的影响展开讨论。

一、工党志在必得？

5月22日，英国现任首相苏纳克宣布将于7月4日提前举行大选投票。这一决定是在IMF于5月21日上调英国经济增长预期的背景下做出的。同时，5月公布的4月CPI降幅不及预期，英国央行推迟降息风险增加，在可能难以吃到降息“红利”以及下半年通胀有所反弹的预期下，苏纳克当机立断选择提前大选。

在英国大选的激烈角逐中，保守党和工党常常上演“龙虎争斗”的戏码。自1922年以来的历次大选中，最终赢家均非保守党即工党。此次大选也不例外。截至2024年5月3日，工党和保守党民调支持率位列前二，但保守党（24%）明显落后于工党（42%）。ElectoralCalculus提供了基于民意调查、历史投票、人口统计等要素的英国大选结果预测模型，其显示工党成为议会第一大党的概率为100%，其中获得多数席位的可能性为98%，组建少数派政府[1]的可能性为2%。

二、“无聊但正义”的斯塔默

目前工党的党魁为爵士凯尔·斯塔默（KeirStarmer）。倘若工党赢得大选，则斯塔默很有可能成为下一任首相。

斯塔默的父母是工党的坚定拥护者，赋予了他与工党第一位领袖凯尔·哈第（KeirHardie）相同的名字。斯塔默继承了父母的意志，在利兹大学本科就读期间加入工党。毕业后，他进入牛津大学圣艾德蒙学堂攻读学士后文凭（PostgraduateDiploma），获得民法学士学位。在成为议员以前，他先后担任律师和检察长职务，曾参与反伊拉克战争游行并撰写相关法律意见书、反对保守党废除《人权法》、起诉涉嫌伪造公款账目的议员等，在力所能及的范围内捍卫人权、维护正义。2015年，他以工党霍尔本和圣潘克拉斯选区议员的身份加入下议院。杰里米·科尔宾（JeremyCorbyn）在2016年工党党魁选举中获胜后，斯塔默被提拔为脱欧影子大臣[2]，在任期间主张脱离欧盟、减少移民。继工党在2019年大选中失利后，科尔宾辞去工党党魁。斯塔莫于2020年4月4日接任，成为新一任反对党领袖[3]。

近年来，斯塔默个人立场逐渐由社会主义向中间派倾斜。斯塔默主张让工党脱离与科尔宾有关的“极左主义”。他放弃了科尔宾在移民、社会公正，尤其是外交事务方面的大部分议程，并在工党内任命了大量中间派人士，这在一定程度上团结了工党内部的不同派别[4]。经济政策方面，他支持加大公共服务投资力度（如国民医疗服务体系（NHS）），并呼吁增加税负。政治问题上，他反对苏格兰独立和爱尔兰统一；不认同科尔宾对北约的批评，认为应当坚定站在北约一方，如支持乌克兰、制裁俄罗斯，同时反对英国停战联盟。

斯塔默的支持者们认为，他成功地帮助工党重拾了公众的信任，他所提出的政策纲领正是为了与英国选民的关切和期望相契合。然而，在反对者的视角中，斯塔默更像是英国脱欧后经历的长期动荡中的意外受益者。且斯塔默的举止常常使他的政治对手将他描绘成沉闷的形象。鲍里斯·约翰逊曾讽刺其为“领导无能且令人感到无聊的人（CaptainCrasheroonieSnoozefest）”。根据英国民调机构萨万塔康雷斯（SavantaComRes）2023年10月的调查，“无聊（boring）”是选民最常用来形容斯塔默的词，但同时“正直（honest）”和“优秀（good）”的优点也经常被提及[5]。

三、财政施展空间有限

对比工党和保守党此次大选的经济政策来看：

财政政策方面，首先，尽管工党立场仍然偏左，但因财政施展空间有限，总体主张将与保守党近似。工党将面临相同的财政总约束，即在官方预测期的第五年政府债务占GDP的比重必须下降，且赤字占GDP比重不得超过3%。同时，工党亦会尽量避免重蹈特拉斯“迷你财政”的覆辙。在当前政府负债压力大、GDP增速低、利率高的环境下，金融市场将对政府透支信用的现象更加敏感。目前英国10年期国债收益率与名义GDP同比增速水平相当，如若大幅赶超将使得债务与GDP比重趋于上行。此外，人口老龄化正在增加医疗和养老金支出的压力，而地缘政治风险又给国防开支带来压力，这是无论谁上任都将面临的问题。其次，工党或更倾向于增加税收、避免削减开支，相比保守党在促进私人投资方面处于更有利的地位。尽管在竞选环节，两党都表示不愿意在更大范围内增加税收。但因NHS、国防、海外援助和教育等是政府重点扶持领域，在去杠杆的背景下这也就意味其他部门的开支将被大幅削减，增加税收是比无视财政规则更适宜的选项。工党提出其上任后将增加对私立学校学费的增值税、对非定居英国居民的海外收入征税，将非居民的不动产印花税从2%提升至3%等，而保守党则承诺了部分减税事项，未对增税做更多阐述。支出方面，根据当前政府的计划，至2028财年公共投资占GDP的比重将从2023财年的2.6%下降到1.8%。而工党在此次竞选中承诺“为所有需要的人提供高质量的社会关怀”，以及削减绿色开支为其他支出腾挪空间。工党要员雷切尔·里夫斯（RachelReeves）于今年1月在参加达沃斯论坛时表示，工党计划通过将私营部门投资置于其增长战略的核心，来恢复英国在商业方面的声誉。

其他经济政策方面，关于移民，工党主张将净移民人数恢复到20万人，保守党则认为将净移民人数减少30万是合适的。截至2023年第四季度，英国净移民人数为68.5万人。显然工党的目标更加严格。关于就业，工党计划为就业者提供更多保障，同时促进更灵活的工作安排。对此，保守党站反对立场，认为这将扰乱就业市场、反向增加失业和罢工。关于气候，工党的政策明显较保守党更加环境友好，不过财政约束迫使工党在短期内控制其绿色投资的野心。关于国际关系，工党相对保守党属于“亲欧”派系，如若工党上位，英欧的合作关系可能变得更加紧密。不过，脱欧主义的斯塔默目前立场相对谨慎，承诺不会“悔棋”，且排除重新加入单一市场或关税同盟的可能性。工党可能会将更多的精力放在如何“让英国脱欧发挥作用（makeBrexitwork）”[6]。此外，如若特朗普上台，无论是工党还是保守党立场可能都将向欧盟倾斜。

四、市场影响

由于工党在民调支持率中“断层式”的领先性，此次选举结果的悬念较小，市场对该事件的敏感度较低，政治不确定性对英镑汇率的负面影响微乎其微。相反，工党的上任可能成为资金回流至英国的契机，从而利好英镑。根据彭博社2023年9月针对500多名金融专业人士的一项民意调查[7]，约三分之二的专业投资者认为工党的胜利将是选举中“最有利于市场的结果”。当然，仍需警惕两党支持率意外收敛，甚至工党未能占据绝大多数席位造成悬浮议会的情形使得政治不确定性增加、英镑承压。利率方面，由于继任者在财政政策上不会有太大施展空间，其财政计划不太可能显著改变市场利率预期或信用溢价，对英国国债收益率的扰动可能有限。

回顾历史上悬念较小的历次英国大选——1983年6月9日、1997年5月1日、2017年6月8日，我们可以发现股债汇市场的部分运行规律。1983年大选前夕，保守党民调支持率保持领先性，最终大选结果与民调数据接近；1997年，工党民调支持率相对保守党占据优势，尽管临近大选工党欢迎程度略微下滑，但最终仍以较大优势赢得大选；2017年，按照民调支持率，保守党赢面更大，不过工党在大选前一个月发布的竞选宣言以草根运动策略吸引了基层和年轻群体的目光，大幅收窄了相对保守党的劣势，但最终选票差距仍有7%。

在此类大选前后3个月内，富时全市场指数（FTSEAll-Share）上涨；英镑兑美元以偏强震荡为主，大选前3个月均走高；英国10年期国债收益率总体震荡，会在大选后的一段时间里下行，其中的期限溢价成分（经ACM分解得到）往往回落（2017年除外）。首先，以上资产价格规律和英国大选的时点存在较强关联。英国政府倾向于选择央行降息（或降息尾声）以及增速较美国更快的时点举行大选，上述股票强势表现和该要素密切相关。其次，不确定性较低的政治事件对英镑汇率及英国股市的负向影响较小，甚至可能存在提振效果。大选期间，美联储和英国央行货币政策分化（美紧英松），英镑兑美元仍录得涨势一方面和基本面优势有关，另一方面可能因大选带来利好。再者，英国大选结果出炉，长端收益率的期限溢价成分有可能下行，因大选在一定程度上消除了未来的不确定性。

需注意的是，以上三次大选均未发生执政党的切换，而当下为反对党工党上位的可能性大于此前执政党保守党。此外，目前英国尚处于经济复苏期，实际GDP增速大幅落后于美国，同时还面临高利率环境。以往资产价格走势规律不可完全借鉴。

注：

[1]少数派政府（MinorityGovernment）指一个政党尝试单独组建政府，但其席位数不足以形成绝对多数，从而依赖其他政党的支持通过关键立法和预算案，其他政党不加入联合政府。例如，2017年大选后，保守党与北爱尔兰民主统一党（DUP）达成“信任与支持协议”以维持少数派政府。

[2]影子大臣是影子内阁（ShadowCabinet）的成员。影子内阁是指某些行议会制的民主国家，其在野党为准备上台执政而设的预备内阁，设有与内阁当局各部对应的影子大臣。当遇到议会辩论时，影子大臣往往会踊跃发言，在阐述本党观点的同时，指出并攻击时任内阁的问题与缺陷。（https://zh.wikipedia.org/wiki/%E5%BD%B1%E5%AD%90%E5%86%85%E9%98%81）

[3]https://zh.wikipedia.org/wiki/%E5%87%B1%E7%88%BE%C2%B7%E6%96%AF%E5%A1%94%E6%91%A9#%E5%A4%96%E4%BA%A4%E4%BA%8B%E5%8A%A1

[4]https://m.yicai.com/news/101993731.html

[5]https://www.telegraph.co.uk/news/2023/10/10/keir-starmer-boring-voters-poll-public-opinion-labour/

[6]https://www.economist.com/britain/2024/02/01/how-does-the-eu-view-the-labour-party

[7]https://www.bloomberg.com/news/articles/2023-09-17/bloomberg-poll-labour-led-government-will-be-best-for-uk-markets-investors-say

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