高瑞东 周欣平：美国就业市场会不会急剧恶化？
事件：
2024年7月5日，美国劳工部公布2024年6月美国非农数据：新增非农就业20.6万人，预期19.0万人，前值由27.2万人下修至21.8万人；失业率4.1%，预期4.0%，前值4.0%；平均时薪同比升3.9%，预期升3.9%，前值升4.1%。
核心观点：
6月美国失业率进一步抬升，薪资同比增速放缓，指向就业市场降温。一方面，从新增就业看，6月非农就业人口增20.6万人，低于前值的增21.8万人，零售业、休闲和酒店业、专业和商业服务业是主要拖累项。另一方面，失业率抬升和薪资同比增速回落，再次凸显了美国就业市场的降温趋势，其中失业率从前值的4.0%增至4.1%，薪资同比增速从前值的+4.1%放缓至+3.9%。
6月失业率超预期攀升至4.1%，美国就业市场会加速恶化吗？我们认为，尽管近期一系列数据显示美国经济放缓，但2024年美国财政仍然宽松，足以支撑经济，不会造成美国经济的衰退，美国就业市场不会急剧恶化。此外，从大选角度看，在选情承压的情况下，拜登政府“稳就业”的动力增加，我们倾向于拜登会通过财政发力拉动政府端就业，抑或是通过统计手段，以确保今年美国失业率不会大幅攀升，将就业保持在一个相对稳定的水平。
新增非农就业回落，零售业、休闲和酒店业、专业和商业服务业是主要拖累项。
（一）休闲酒店业：零售业新增就业-0.9万人（前值+0.7万人），休闲和酒店业+0.7万人（前值+2.2万人），显示消费转冷；（二）专业和商业服务：新增就业-1.7万人（前值+3.1万人），其中行政和支助服务新增就业-4.4万人（前值为-0.9万人）、就业服务新增就业-4.6万人（前值为-2.0万人）；（三）建筑业：新增就业+2.7万人，高于前值的+1.6万人，是6月就业数据中的亮点。
劳动参与率回升，失业率高于市场预期。
2024年6月劳动参与率环比上行0.1个百分点，25岁至34岁代表的中青年群体就业意愿回升。从失业人口看，6月失业人口增加了16.2万人，高于前值的15.7万人，驱动失业率超预期升至4.1%，此外，6月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）持平于5月的7.4%，为今年以来的最高值，说明兼职市场失业率居高不下。
考虑到6月失业率进一步抬升，以及薪资同比增速回落，服务业通胀有望缓解，美联储9月降息的概率提升。
我们认为，一方面，6月失业率进一步抬升至4.1%，显示美国就业市场竞争加剧，在5月FOMC会议上，鲍威尔曾表示，劳动力市场的“意外”恶化，可能会导致提前降息。另一方面，综合美国服务业PMI、私营企业ADP就业人数回落，以及薪资同比增速放缓的情况，9月降息的概率提升。
CMEFedwatch工具显示，6月非农数据公布后，市场预期今年首次降息时点为9月，降息概率为71.8%，高于前一交易日的68.4%，年内预计降息两次，第二次为12月，概率为47.8%。
风险提示：美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。
一、美国就业市场会不会急剧恶化？
事件：
2024年7月5日，美国劳工部公布6月非农数据：
【1】新增非农就业20.6万人，预期19.0万人，前值（前值指2024年5月，下同）由27.2万人修正至21.8万人；
【2】失业率4.1%，预期4.0%，前值4.0%；
【3】平均时薪同比升3.9%，预期升3.9%，前值升4.1%。
市场反应：
7月5日，美股股指收涨，道指、标普500、纳斯达克指数分别上涨0.2%、0.5%和0.9%。10年期国债收益率下行8个bp至4.28%，2年期国债收益率下行11个bp至4.60%。
核心观点：
6月美国失业率进一步抬升，薪资同比增速放缓，指向就业市场降温。一方面，从新增就业看，6月非农就业人口增20.6万人，低于前值的增21.8万人，零售业、休闲和酒店业、专业和商业服务业是主要拖累项。另一方面，失业率抬升和薪资同比增速回落，再次凸显了美国就业市场的降温趋势，其中失业率从前值的4.0%增至4.1%，薪资同比增速从前值的+4.1%放缓至+3.9%。
6月失业率超预期攀升至4.1%，美国就业市场会加速恶化吗？我们认为，尽管近期一系列数据显示美国经济放缓，但2024年美国财政仍然宽松，足以支撑经济，不会造成美国经济的衰退，美国就业市场不会急剧恶化。此外，从大选角度看，在选情承压的情况下，拜登政府“稳就业”的动力增加，我们倾向于拜登会通过财政发力拉动政府端就业，抑或是通过统计手段，以确保今年美国失业率不会大幅攀升，将就业保持在一个相对稳定的水平。
1.16月美国失业率进一步抬升，指向就业市场降温
6月美国失业率进一步抬升，薪资同比增速放缓，指向就业市场降温。一方面，从新增就业规模看，6月非农就业人口增20.6万人，高于市场预期的增19.0万人，但低于前值的增21.8万人（修正前数据为增27.2万人），零售业、休闲和酒店业、专业和商业服务业是主要拖累项。另一方面，失业率抬升和薪资同比增速回落，再次凸显了美国就业市场的降温趋势，其中失业率从前值的4.0%增至4.1%，薪资同比增速从前值的+4.1%放缓至+3.9%。
此前，我们在2024年6月8日外发报告《如何看待美国就业数据间的不一致？——2024年5月美国非农数据点评兼光大宏观周报（2024-06-08）》中指出，由于统计原因，尽管5月非农数据超预期回升，但美国实际就业可能不如非农数据表现的那么好，后续有可能被下修。从实际数据看，5月非农就业数据从初值的27.2万人被下修至21.8万人，降幅约20%。
除就业数据外，从近期数据看，高利率环境对美国经济的压制作用正在增强。一则，7月3日，ADP数据显示美国企业6月新增就业15万，不及预期的16.5万，显示劳动力市场正在逐渐降温。二则，7月4日，美国6月29日当周初请失业金人数升至23.8万人，处于今年以来的高位。三则，7月4日，美国6月ISMPMI服务业指数为48.8，大幅低于预期的52.6，较5月的53.8明显下滑，为近四年来的最低水平。
6月失业率攀升至4.1%，美国就业市场会加速恶化吗？我们认为，尽管近期一系列数据显示美国经济放缓，但2024年美国财政仍然宽松，足以支撑经济，不会造成美国经济的衰退，经济软着陆的可能性较大。具体来看，6月19日CBO上调了2024财年美国政府的赤字预测，预计赤字为1.9万亿美元，比2月时的预测高出4000亿美元，上调的理由包括学生贷款减免、对外军事援助等。经过上调后，美国今年预计的赤字率将达到6.7%，大幅高于2月预测的5.3%，也高于2023财年6.3%的赤字率，宽松的财政能够为美国经济托底。
此外，从大选角度看，拜登在经济上争取选民靠的是执政期间的低失业率，在上周辩论后选情承压的情况下，拜登政府“稳就业”的动力增加。相应地我们倾向于拜登会通过财政发力拉动政府端就业，抑或是通过统计手段，以确保今年美国失业率不会大幅攀升，将就业保持在一个相对稳定的水平。从6月的非农就业数据看，新增就业20.6万人，其中政府部门新增就业7.0万人，约占新增就业的3成，占比为近年来的较高水平。
从降息节奏看，大选背景下，考虑到6月失业率进一步抬升，以及薪资同比增速回落，服务业通胀有望缓解，美联储9月降息的概率提升。一方面，6月失业率进一步抬升至4.1%，显示美国就业市场竞争加剧，在5月FOMC会议上，鲍威尔曾表示，劳动力市场的“意外”恶化，可能会导致提前降息。另一方面，综合美国服务业PMI、私营企业ADP就业人数回落，美国经济呈现转冷趋势，以及薪资同比增速放缓的情况，9月或是美联储首次降息的时点。
1.2新增非农就业回落，零售业、休闲和酒店业、专业和商业服务业是主要拖累项
6月非农就业人口增20.6万人，高于市场预期的增19.0万人，但低于前值的增21.8万人。分行业来看，建筑业新增就业+2.7万人，较前值（+1.6万人）抬升，制造业新增就业-0.8万人，较前值（0万人）回落。此外，服务业新增就业转冷，新增就业+11.7万人，大幅低于前值的+18.1万人。相对2024年5月来看，零售业、休闲酒店业、专业和商业服务业等新增就业环比明显回落。
第一，零售业新增就业-0.9万人（前值+0.7万人），休闲和酒店业+0.7万人（前值+2.2万人），显示消费转冷。在当前美国居民超额储蓄持续消耗、学贷偿付重启的情况下，今年个税负担加重也降低了居民可支配收入，制约居民部门的消费能力，同时高利率环境下房贷压力也在凸显，共同导致消费部门表现偏冷，影响到非农数据的表现。
第二，专业和商业服务新增就业-1.7万人（前值+3.1万人）。分项看，行政和支助服务新增就业-4.4万人（前值为-0.9万人）、就业服务新增就业-4.6万人（前值为-2.0万人），指向在美国经济转冷的情况下，相关服务需求减少。
第三，建筑业新增就业+2.7万人，高于前值的+1.6万人，是6月就业数据中的亮点。2024年4月以来，房贷利率大幅攀升，高利率环境下居民购房意愿回落，抑制了对利率较为敏感的地产企业的扩张需求，6月房贷利率震荡回落，建筑开支增加。中长期来看，美联储在今年下半年开启降息概率较大，房贷利率将进入回落通道，美国房地产市场有望在今年开启新一轮上行周期，相应地，新房需求端受到提振，新开工将稳定在相对高位，叠加成屋改造需求上行，预计下半年美国住宅投资增速将实现反弹，支撑经济软着陆。
1.3劳动参与率回升，失业率高于市场预期
2024年6月劳动参与率环比上行0.1个百分点，25岁至34岁代表的中青年群体就业意愿回升。2024年5月劳动参与率为62.5%，6月攀升至62.6%。从结构来看，6月16岁至19岁代表的青年群体劳动参与率环比下行0.7个百分点，变动幅度大于20岁至24岁群体环比上行的0.2个百分点；25岁至34岁代表的中青年群体劳动参与率环比上行0.2个百分点；35岁至44岁代表的中年群体、55岁以上老年群体劳动参与率与前值持平。
2024年6月失业率为4.1%，较5月的4.0%进一步抬升，高于市场预期。6月劳动力人口比5月增加了27.7万人，其中就业人口增加了11.6万人（前值为减少40.8万人），失业人口增加了16.2万人（前值为增加15.7万人）。失业人口较5月增加，驱动6月U3失业率（=失业人数/劳动力人数）升至4.1%，高于市场预期的4.0%。此外，6月U6失业率（=（失业总人数+因经济原因而选择兼职人数）/劳动力人数）持平于5月的7.4%，为今年以来的最高值，说明兼职市场失业率仍居高不下。
1.4薪资同比增速回落，指向薪资粘性有所打破
2024年6月时薪同比增速较5月回落，指向薪资粘性有所打破。其中，环比看，6月时薪环比增速为+0.3%，低于5月的+0.4%。同比看，6月时薪同比增3.9%，也低于前值（+4.1%），指向在美国就业市场承压的情况下，薪资粘性有所打破。分行业来看，6月商品生产时薪环比增速为+0.4%，较前值（+0.3%）有所抬升，但私人服务时薪环比增速由5月的+0.4%降至+0.3%，与6月制造业PMI回落相印证。
总体来看，考虑到6月失业率进一步抬升，以及薪资同比增速回落，服务业通胀有望缓解，美联储9月降息的概率提升。CMEFedwatch工具显示，6月非农数据公布后，市场预期今年首次降息时点为9月，降息概率为71.8%，高于前一交易日的68.4%，年内预计降息两次，第二次为12月，概率为47.8%。
二、全球观察
2.1金融与流动性数据：美国10年期国债收益率下行
美国10年期国债收益率下行。截至7月5日，美国10年期国债收益率收于4.28%，较上周末（6月28日，下同）下行8BP；10年期国债隐含的通胀预期与上周末持平于2.28%。截至7月5日，法国10年期国债收益率较上周末下行8个BP至3.21%；截至7月5日，德国10年期国债收益率较上周末上行10个BP至2.59%；截至7月3日，英国10年期国债收益率较上周末下行2个BP至4.18%；截至7月4日，日本10年期国债收益率较上周末上行2个BP至1.09%。
美国10年期和2年期国债期限利差较上周末上行。截至7月5日，美国10年期和2年期国债期限利差为-0.32%，较上周上行3个BP。截至7月4日，美国AAA级企业期权调整利差较上周末下行3BP至0.38%，美国高收益债期权调整利差较上周末上行7BP至3.25%。
2.2全球市场：大宗商品涨多跌少，全球股市普涨
大宗商品涨多跌少。工业品方面，DCE铁矿石、DCE焦炭、SHFE螺纹钢分别上涨2.48%、0.16%和0.25%，DCE焦煤下跌1.05%。原油方面，ICE布油、NYMEX汽油分别上涨2.38%、2.61%。贵金属方面，COMEX白银、COMEX黄金分别上涨7.10%、2.69%。农产品方面，CBOT玉米、CBOT大豆分别上涨0.65%、2.35%。
除上证指数外，全球股市普涨。美国股市方面，道琼斯工业指数、标普500和纳斯达克指数分别上涨0.66%、1.95%和3.50%。亚洲股市方面，韩国综合指数和日经225分别上涨2.30%和3.36%，上证指数下跌0.59%。欧洲股市方面，意大利富时MIB、法国CAC40和德国DAX分别上涨2.51%、2.62%和1.32%。
2.3央行观察：鲍威尔称美国正处于“通胀回落轨道”，但降息前需看到更多数据
欧洲央行总裁拉加德称不急于进一步降息。7月2日，欧洲央行总裁拉加德表示，欧洲央行需要更多时间才能得出结论，即通胀率正在稳步向2%靠拢，而经济的良性发展表明降息并不迫切。她表示，“我们需要时间来收集足够的数据，以确定通胀超过目标的风险已经过去...强劲的劳动力市场意味着我们可以花时间收集新的信息。”
鲍威尔称美国正处于“通胀回落轨道”，但降息前需看到更多数据。7月3日，美联储主席鲍威尔表示，美国正重回“通胀回落轨道”，但决策者在降息前需要更多数据来验证近期通胀率下降是否准确反映了经济状况。鲍威尔不愿就美国何时可能开始降息置评，但承认美联储已经进入了政策审议的敏感阶段，通胀和就业目标面临的风险“已经更接近平衡”，这意味着在制定政策时，两者都不能完全优先。
6月议息会议纪要显示美联储官员认为物价压力正在下降。7月4日，根据6月11-12日举行的为期两天的货币政策会议记录，美联储官员承认美国经济似乎正在放缓，“物价压力正在减轻”，但仍建议在承诺降息之前采取观望态度。
韩国央行官员表示货币政策的目标是通胀率而非物价。7月4日，韩国央行官员表示，韩国应尝试通过结构性改革来解决该国的高物价问题，而不是依靠央行来与之抗争，因为韩国央行的主要目标是通胀率，而不是物价水平。韩国央行高级副行长RyooSangdai表示：“以物价水平而非通胀率作为目标，最终可能增加通胀和经济的波动性，因为货币政策会对价格趋势产生反向反应。”
2.4海外新闻：欧盟将对中国产电动汽车征收临时关税
红海航运中断将持续到第三季度。7月2日，丹麦航运公司马士基表示，经由红海的集装箱运输中断将持续到第三季度。此前，马士基和其他航运公司已让船只绕道非洲好望角，以避免与伊朗结盟的胡塞武装分子在红海发动的袭击，航行时间的延长推高了运费。
拜登表示将继续参与竞选，不会退选。7月4日，美国总统拜登在与竞选团队成员通话中誓言将继续参加2024年总统竞选，并试图向民主党高层保证，尽管在近期辩论中表现令人失望，但他仍适合连任。此外，被问及拜登是否考虑退出竞选时，白宫发言人让皮埃尔说：“绝对没有”。
IMF：通胀率再次下降为欧洲央行降息提供空间。7月4日，国际货币基金组织(IMF)欧洲部主任AlfredKammer表示，欧元区的通胀趋缓进程仍在继续，最新数据证实，欧洲央行有进一步降息的空间。
欧盟将对中国产电动汽车征收临时关税，预留四个月谈判时间。7月5日，欧盟官员表示，欧盟将从即日起对进口中国制造的电动汽车征收高达37.6%的关税，从而加剧欧盟与中国间的贸易紧张关系。这项临时关税的期限为四个月，在这段期间双方料将进行密集谈判。欧盟执委会的临时关税税率设在17.4%到37.6%之间，且不溯及既往。
英国工党将在大选中获胜，斯塔默将成新首相。7月5日，民调显示，英国工党党魁斯塔默将成为英国下一任首相，他领导的工党将在议会选举中将赢得绝大多数席位。民调显示，工党将在议会总共650个席位中赢得410个席位，结束保守党14年的执政。
三、国内观察
3.1上游：原油和铜价环比上涨
原油价格环比上涨，环比增幅扩大。2024年7月以来，WTI原油价格环比上涨5.92%，增幅相对上月扩大5.8个百分点，最新月度均价为83.36美元/桶。布伦特原油价格环比上涨4.7%，增幅相对上月扩大4.7个百分点，最新月度均价为86.9美元/桶。
铜价环比上涨，库存同比上涨。2024年7月以来，铜价环比上涨0.03%，环比由负转正，由上月的-4.81%转正为本月的+0.03%，库存同比上涨203.06%，增幅相对上月扩大138.09个百分点。
3.2中游：水泥价格指数环比下跌，螺纹钢价格环比下跌
水泥价格指数环比下跌。7月以来，全国水泥价格指数环比由正转负，由上月的+5.37%转负为本月的-0.75%。华北、东北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数环比分别为：-0.54%、+2.34%、-1.78%、+0.74%、-0.2%以及+0.59%。
螺纹钢价格环比下跌。2024年7月以来，螺纹钢价格环比下跌1.35%，跌幅相对上月缩窄2.5个百分点。
3.3下游：商品房成交面积同比跌幅缩窄，食品价格表现分化
商品房成交面积同比跌幅缩窄。2024年7月以来，商品房成交面积同比下跌2.27%，跌幅较上月缩窄22.45个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交面积同比分别为：+11.4%、-8.56%以及-16.08%，相对上月同比变动幅度分别为+26.25、+25.08以及+1.44个百分点。
猪价、菜价、水果价格趋势分化。2024年7月以来，猪肉价格环比下跌0.05%至24.31元/公斤。蔬菜价格环比上涨4.68%至4.58元/公斤。水果价格环比下跌1.30%至7.16元/公斤。
3.4流动性：货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化
货币市场利率下行，债券市场利率趋势分化。2024年7月以来，R001较上月末下行54bp至1.8%，R007较上月末下行59bp至1.86%，DR001较上月末下行15bp至1.76%，DR007较上月末下行36bp至1.81%。一年期国债利率较上月末下行1bp至1.53%，十年期国债利率较上月末上行7bp至2.28%，一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至1.94%，十年期AAA+企业债利率较上月末上行1bp至2.45%。
3.5国内新闻：央行将向金融机构借入国债
中国人民银行等七部门联合印发《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》。7月1日，中国人民银行等七部门联合印发《关于扎实做好科技金融大文章的工作方案》，方案旨在加强基础制度建设，健全激励约束机制，推动金融机构和金融市场全面提升科技金融服务能力、强度和水平，为各类创新主体的科技创新活动提供全链条全生命周期金融服务等重点领域。
国务院副总理何立峰主持召开外资工作座谈会，称要进一步放宽市场准入。7月2日，中国国务院副总理何立峰主持召开外资工作座谈会。他表示，要抓紧落实已出台的各项政策，进一步放宽市场准入，破除不合理限制，把超大规模市场优势转化成实实在在的引资优势。
交易商协会创新融资工具，缓解民企融资难。7月3日，中国银行间市场交易商协会称，将创新推出民营企业资产担保债务融资工具(CoveredBond，CB)，通过资产担保结构设计提升民企资产信用融资能力，构建民企融资长效支持机制，科伦药业等首批四单试点项目注册发行。
国务院总理李强：制造业数字化转型必须“抓紧抓好”，要深入推进人工智能赋能。7月4日，中国国务院总理李强在江苏苏州调研称，制造业数字化转型必须作为制造强国建设的重要任务，抓紧抓好。要坚持供需双向发力，在需求侧聚焦共性问题，找准转型切入点，在供给侧大力培育专业化服务商，要深入推进人工智能赋能，大力推动人工智能智能+制造业。
央行将向金融机构借入国债。7月5日，央行表示已与几家主要金融机构签订债券借入协议，已签协议的金融机构可供出借的中长期国债有数千亿元。央行将采用无固定期限、信用方式借入国债，且将视债券市场运行情况，持续借入并卖出国债。
四、下周财经日历
五、风险提示
美国经济超预期回落；地缘政治形势超预期演变。