央企市值管理政策分析及典型案例研究
市值是企业价值的直观体现。市值管理是上市公司综合运用多种科学、依法合规的价值经营方法和手段，达到公司价值创造最大化、价值实现最优化、价值经营科学化的战略管理行为。加强市值管理考核,引导中央企业做精做优上市公司资产，提升上市公司规范运作水平，促进央企估值修复，是国务院国资委引导中央企业聚焦增强核心功能、提升核心竞争力，更好实现高质量发展的有效路径。
本文对央企市值管理的政策沿革、研究背景及典型案例进行了初步梳理研究，并对央企集团加强企业市值管理考核工作提出了相关建议。
央企市值管理政策沿革
市值管理的概念首次在国内文件中被提出是在2005年9月。为落实上市公司股权分置改革工作，国务院国资委在《关于上市公司股权分置改革中国有股股权管理有关问题的通知》中提出，“对上市公司国有控股股东进行业绩考核时，要考虑设置其控股的上市公司市值指标”。
时隔10年后，市值管理首次被正式写入国家顶层设计文件。为进一步促进资本市场健康发展，国务院于2014年5月出台了《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》，明确提出鼓励上市公司建立并完善市值管理制度，进一步健全市场稳定机制。
2019年11月，作为《关于深化国有企业改革的指导意见》“1+N”系列配套文件，国务院国资委印发了《关于以管资本为主加快国有资产监管职能转变的实施意见》，提出“加强上市公司市值管理，提高股东回报”的工作要求。
2022年5月，国务院国资委印发的《提高央企控股上市公司质量工作方案》中提出，鼓励央企将价值实现因素纳入上市公司考核体系，引导上市公司依法合规、科学合理推动市场价值实现。
通过上述政策文件梳理可看出，国家层面关于“市值管理”工作的要求，过往多散落体现在各项改革的细分条款中，尚未作为专项改革或考核条款来推进。
近两年来，央企市值管理开始逐步成为资本市场和央企集团关注的焦点。特别是在2024年中央企业、地方国资委考核分配工作会议上，国务院国资委明确提出，要在前期试点探索、积累经验的基础上，全面推开上市公司市值管理考核，量化评价中央企业控股上市公司市场表现，引导企业更加重视上市公司的内在价值和市场表现。此政策一经释放，在资本市场产生积极反响和获得热烈追逐。
央企开展市值管理的特色做法
我们梳理了中国宝武、中国建筑两家国务院国资委开展央企市值考核的试点企业，以及中国石油、中国电建等上市央企开展市值管理的特色做法。
将下属上市公司市值管理纳入考核，持续探索、研究适应公司发展的市值管理评价体系。中国宝武2022年3月下发了《关于中国宝武上市公司市值管理评价的指导意见（试行）》，将下属上市公司市值管理纳入考核，持续探索、研究适应公司发展的市值管理评价指标体系，旨在引导旗下上市公司提高主动嫁接资本市场的意识，通过逐步建立规范有效的市值管理体系提升企业内在价值，进而提高资源配置能力和资本运作效率，推动战略产业兼并收购，实现高质量发展。
从近两年的数据分析来看，以宝钢股份、宝信软件为代表的中国宝武下属14家上市公司的市值管理能力和管理意识明显提升。
中国建筑将市值考核权重占企业负责人和核心管理团队年度业绩考核体系的10%至15%。考核成绩不仅是企业负责人晋升的重要依据，也是整个管理团队薪酬绩效的关键参考。市值考核的具体方式是以国务院国资委为中国建筑制定的行业指数作为基准，重点考察中国建筑的市值涨幅，相对于行业指数以及上证指数的表现。
中国石油高度重视旗下上市公司的资本市场表现，自2019年起探索将市值奖励指标纳入企业领导人员年度业绩合同，2023年修订市值奖励指标考核体系和细则，从股价变化（个股对比、综合指数对比）和市场形象（资本运作表现、资本市场奖项、监管机构纪律处分）等多维度考核上市公司。
主动加大与资本市场沟通互动，通过资本市场充分反映公司内在价值。中国宝武引入了六项价值营销工作评价，促使上市公司主动加大与头部机构投资者、明星分析师的沟通互动，提升机构投资者投资比例，加强舆情管理能力，集团内上市公司获得卖方机构的关注度持续增加。
中钢国际高度重视各类投资者调研和来访，针对低碳冶金、绿色发展等当下投资者最为关切的问题，公司高管主动以项目为案例进行深入解读。宝钢股份对业绩发布会进行创新，邀请管理层、独董、技术专家参会，丰富会议内容，同时以“线上+线下+双语”的创新发布形式，市场影响力多层穿透。
中国建筑加强自愿性信息披露力度，以投资者需求为导向，增加定期报告和临时公告披露数量，提升自愿披露范围和颗粒度，为投资者价值判断和投资决策提供更多信息。中国建筑的典型做法还包括：加强投资者关系管理，常态化组织召开视频直播业绩说明会，主动加强境内外投资者、券商分析师日常沟通交流，上线运营投资者关系公众号。
高度重视股东回报，每年分红规模、每股分红水平持续高于行业同类央企。中国石油高度重视股东回报。2023年中期每股派息0.21元、总额384.3亿元，派息率45.1%，每股派息、派息总额均创历史同期最好水平。
中远海控制定《未来三年股东分红回报规划（2022年-2024年）》，明确分配的现金红利总额占当年度实现归属于上市公司股东净利润的30%-50%。2023年中远海控累计每股派发现金红利达到0.74元/股，合计派息118.66亿元，已连续两年派息率达到50%，三年累计派发现金红利达到806亿元，在A股市场上名列前茅。
宝钢股份自上市以来累计分红26次，累计分红金额为1150.73亿元，2023年派现额占净利润比例为53.61%，主动展现社会责任感和对股东权益的尊重。良好市值管理形象，也引发了公司在行业最高信用评级的正向反应。2023年2月，惠誉上调公司信用评级至A+，目前世界三大评级机构标普、穆迪、惠誉分别给予公司A-稳定、A2稳定、A+稳定的信用评级。
持续跟踪股价变化，根据资本市场走势进行增持、减持、回购。中国电建针对2023年股市低迷、股价低于内在价值情况，发布公告披露开展增持计划，6个月内增持公司股份，累计增持比例不低于公司总股本的1%、不超过2%，增持总金额不超过人民币24亿元，通过增持稳定股价、改善公司形象，同时向市场传达信心，吸引投资者关注。
中国石油于2023年6月授权董事会开展股份回购，并将股份回购视作常规市值管理手段，以期维护公司价值及股东权益。
关注ESG对企业市值影响，基于ESG风险管理强化自身的融资能力。中国建筑围绕全球不同地区、不同文化背景的利益相关方信息需求，开展了国内外权威社会责任标准研究、跨文化融合研究，对标国际知名投资建设企业社会责任信息披露现状，构建“四位一体”的社会责任信息披露体系，集团领导专门与MSCI、富时罗素、社会价值投资联盟等主流指数机构进行深入沟通。
中国石油等央企通过完善ESG工作机制，提升ESG工作绩效等加强企业社会形象管理。中国宝武明确将万得、华政和商道融绿ESG评级列为市值管理考核加分项。
央企开展市值管理的建议
在分析了央企开展市值管理考核的必要性和可行性基础上，通过对多家中央企业的A股上市公司的典型案例和样本数据进行分析可以发现，中央企业还存在资本证券化率能力有待提升、利用上市公司平台实现再融资和分红水平有待提升、内在价值能力呈现分化等问题。建议央企市值管理工作从以下环节着手开展。
统筹协同价值基础、价值运营、价值实现三个层面（详见下图）。价值基础是根基，企业内在价值是市场价值的决定因素。央企上市公司应明确公司定位和发展方向，着力提升经营管理水平，改善经营业绩，提升公司市场竞争力，为资本市场价值发现注入动能。此项工作主要是通过考虑净资产收益率、成长速度、员工激励、信用资质、研发投入等因素来开展。价值运营是让市场充分反映上市公司内在价值是市值管理的关键。企业需要通过做好股东结构的优化、治理结构的规范高效、健全市场化经营机制、提高合规经营水平、主动维护投资者关系管理等，来提升市场对企业价值的认同。
央企市值管理关键环节
价值实现是目标，央企上市公司可结合自身发展战略、经营情况和市场环境，通过灵活运用资本市场工具等方式，实现价值经营成果，从而促进股价回归内在价值。如，市场下行区间，可通过回购、并购、增持、分红等方式进行价值经营，注重波动中的市值管理。市场上行区间，企业亦可通过再融资、股份减持、分拆与上市等方式进行市值管理。
探索出台适合央企所属上市子公司特点的市值管理考核体系。对照国务院国资委“一企一策”开展市值管理考核的工作要求，将市值管理指标作为深化改革类指标纳入考核，重点加强对提升资本化水平、用好上市公司平台、提升内在价值等考核，不断提升企业嫁接和运用资本市场能力。考核指标可围绕价值基础、价值运营和价值实现三个环节开展评价。价值基础工作评价可通过考察净资产收益率、成长速度、员工激励、信用资质、研发投入等指标评估企业内在价值。价值运营工作评价可由进入成份指数、分析师覆盖度、机构投资者关注度、投资者沟通、信息披露以及舆情管理等组成。价值实现工作评价可考察包括年度涨幅、股权融资、股利政策、增持减持、股份回购、发行股份购买资产等，达成价值转化或价值回报。
结合资本市场外部环境及央企发展阶段需求用好特色金融工具。建议用好三类市值管理金融工具，合理嫁接和运用资本市场，促进股价回归内在价值。一是维护股价稳定的工具，包括股东增持股份、公司回购股票、大宗交易、融资融券等，此类工具可以平抑股价波动，稳定公司的合理估值；二是助力提升公司中长期市值的工具，包括股权激励、股票期权、并购基金等，通过使用此类资本工具可以促进市值稳定增长，提升股东回报；三是投资者关系管理工具，包括上市公司业绩发布会和说明会、新闻发布会、路演等，此类工具可以使上市公司与投资者保持良好沟通，应对突发事件，稳定投资者预期，稳定二级市场价格。（作者单位：中化资本有限公司）