信·期权 | 曲面Skew创年内新低，隐波与标的价格正相关性持续
上周A股主要指数普遍上涨。上证指数、深证指数、创业板指分别上涨0.4%、1.2%和2.0%，中证1000和国证2000分别上涨1.1%和0.9%。按中信一级分类，22个行业指数上涨，其中综合金融、计算机、非银行金融涨幅较大，分别上涨5.4%、4.1%和4.1%；8个行业指数下跌，其中医药、煤炭、纺织服装跌幅较大，分别下跌3.2%、1.8%和1.1%。
金融期权标的普遍上涨。除50ETF外，其他期权标的均上涨，其中创业板ETF涨幅最大，上涨1.9%。
金融期权隐含波动率上升居多。期权隐含波动率走势与标的价格走势持续保持正相关性。2022年5月27日至2022年6月17日期间二者同样出现这种正相关性，在此期间，虚值认购表现最好累计收益15.2%，平值认购累计收益为11.8%，牛市价差累计收益为8.3%，全仓50ETF累计收益为6.7%。在隐含波动率与标的正相关的环境下，买入认购在标的上涨中有机会获得较好的收益。因此，如果投资者希望进一步布局市场上涨，仍需关注买入认购期权的重要作用。
以300ETF为例，标的上涨、隐含波动率上升的环境中，趋势类组合中，买认购、牛市价差组合表现较好；以50ETF为例，配置类组合中，只有虚值备兑组合取得正收益，且收益等于标的指数本身。
通过算法匹配到与近期行情相似的三段历史行情，并观察其后一周标的走势。参考历史行情，标的走势和期权组合表现差异较大，投资者需注意不确定风险。
Skew值体现隐含波动率曲面的倾斜程度。Skew越高，说明虚值认沽期权相对虚值认购期权越贵，市场情绪越谨慎；Skew越低，说明虚值认购期权相对虚值认沽期权越贵，市场情绪越乐观。以50ETF期权为例，标的周内累计持平，但期权曲面Skew继续下降，创年内新低，表明当前市场情绪维持偏乐观。
图1：金融期权标的全周涨跌情况
表1：金融期权相关指数TTM-PE情况一览
表2：金融期权日均成交量变化情况一览
— 波动率表现 —
表3：金融期权加权隐含波动率及标的20日历史波动率变化情况一览
注：隐含波动率类似的品种（例如华泰柏瑞沪深300ETF期权、嘉实沪深300ETF期权及300股指期权）在图3、图4中进行了合并展示。
图5：50ETF期权SKEW与标的价格变化情况
—隐波与标的价格正相关性持续—
图6：7月以来50ETF期权隐波与标的价格变化情况
可以看出近两周50ETF标的累计上涨，且50ETF期权隐含波动率与标的价格走势呈正相关性，类似于2022年5月27日至6月17日期间，标的持续上涨，隐含波动率与标的持续正相关。下图展示了2022年6月的50ETF标的走势与隐含波动率走势情况。
图7：2022年6月50ETF期权隐波与标的价格变化情况
下图展示了2022年5月27日至6月17日期间，隐含波动率与标的价格走势正相关期间，平值认购、虚值认购、牛市价差和全仓50ETF的净值表现（按7%权利金仓位持有期权组合）。虚值认购表现最好累计收益15.2%，平值认购累计收益为11.8%，牛市价差累计收益为8.3%，全仓50ETF累计收益为6.7%。
在隐含波动率与标的正相关的环境下，买入认购在标的上涨中有机会获得较好的收益。因此，如果投资者希望进一步布局市场上涨，仍需关注买入认购期权的重要作用。仓位较低、希望后续布局进一步上涨的投资者可以考虑使用买入认购参与市场，一方面控制风险、一方面又在市场继续上涨中保留充足的上涨弹性；基于同样的理由，持有的仓位与期权标的相关性较强的投资者，也可以考虑将部分仓位换成买入认购，控制风险的同时保留上涨弹性。
同时，投资者在购买认购期权获利后可以考虑将持仓的合约换仓为平值或者浅虚值合约。一方面相当于做了一定的止盈，另一方面，如果行情延续上行，增加张数、增大Gamma也有机会放大收益空间。
图8：2022年6月各种期权策略净值情况
—期权组合表现—
表4：趋势类组合上周表现
表5：配置类组合上周表现（50ETF期权）
图10：匹配行情与组合收益情况（图片可左右滑动）
注1：图中虚线表示历史行情中接下来一周的标的走势。