【晨观方正】食品饮料观点汇报 / 电动两轮车观点及标的推荐20240806
今天是2024年8月6日星期二，农历七月初三。每一个夏日的清晨，方正研究向您提供及时新鲜的研究观点，秉持“独立、客观、理性、真诚”的理念，珍重您的信任，保护您的投资。
“晨观方正”将为大家带来：
行业时事
【食品饮料|王泽华】食品饮料观点汇报
【轻工|王鹏】电动两轮车观点及标的推荐
行业时事
食品饮料|王泽华
食品饮料观点汇报
不断拓展业务边界，多产品&多渠道共驱发展。公司成立于2002年，初期以向食品工业客户销售香辛类调味配料驱动发展。2008年首创仲景香菇酱系列，开启“调味配料+调味食品”B&C双轮驱动发展阶段。2020年公司于深交所上市，而后发展加速，在产品端：推新频率加快，加大产品覆盖的C端厨房烹饪场景及B端餐饮场景；渠道端：在持续深耕商超零售、食品工业渠道的基础上，发力餐饮&特通、线上渠道。2021年公司首创大单品上海葱油上市，借助独特口味+线上推广迅速起量，成长为公司第三大亿级单品。我们认为公司不断拓展业务边界主要系：管理团队锐意进取，不满于现状，持续寻求高质量发展。公司业务可拆分为调味食品&调味配料两类生意和三大核心单品（香菇酱、上海葱油酱、花椒调味配料）。具体看：
盈利预测：基本盘稳步增长，第二曲线持续放量。24年除香菇外，其他原材料成本总体平或者趋于降，结合公司产品结构优化，我们预计毛利率仍有提升空间。费用端，我们预计随着线上渠道投入增加，费用率有所提升。我们预计24-26年实现营收11.32/12.73/14.15亿元，同比+13.82%/+12.46%/+11.19%，实现归母净利润2.01/2.30/2.57亿元，同比+16.62%/+14.56%/+11.57%。对应PE为18.54/16.19/14.51x，首次覆盖，给予“推荐”评级。
风险提示：行业竞争加剧，成本大幅上涨，新品拓展不及预期。
轻工|王鹏
电动两轮车观点及标的推荐
雅迪控股作为电动两轮车领军企业，从战略布局前瞻及战术执行到位两大层面彰显优秀企业本色。国内行业快速扩容期公司紧抓机遇积极扩张产能及渠道网络实现市场份额的提升；需求降速政策过渡期，公司则不断修炼内功，深化产业链布局，细挖消费者结构性需求；海外前瞻性布局多年，静待行业放量迎来收获。
政策驱动需求稳健供给出清，价格竞争有望趋缓。2024版新国标修订在即，市场担忧新国标车与消费者需求错配，叠加疫情后销量带来的高基数，2025年及后续市场总需求偏弱，并担忧执法力度不足下形成“劣币驱逐良币”的竞争格局，但我们针对上述两点担忧认为：
（1） 重视电动两轮车在点对点个性化短途出行上的高效用目前暂无替代品，需求刚性，且若对细分消费人群分析，新国标电动自行车仍可满足消费者需求，叠加上一轮国标换新及疫情刺激下的新增需求逐步步入换新周期，刚需属性+政策引导有望保障市场总需求稳健增长。
（2） 伴随着行业逐步从量增向质增过渡，叠加监管对生产资质、产品标准、销售管理等多方面要求的不断提高，小品牌将迫于盈利压力进一步出清，头部品牌市场份额有望进一步提升。随着消费者对智能化产品的需求提升，叠加新国标产品的成本提升，均价有望进一步提升，价格战发生的概率将减小。
渠道布局身位领先，产业链布局深化助力产品力及盈利能力提升。电动两轮车消费频次较低，产品虽然标准化但消费者在购买决策中会重点考虑试驾体验、售后便捷性等，因此广泛的销售网点不仅增加了服务消费者的触角，更提高了品牌曝光度，雅迪则把握住了行业扩容期的机会，不断完善渠道布局，这也为公司构筑了竞争壁垒。产品线丰富覆盖多样化消费者需求，重视研发，立足于长期积累的用户基数，针对用户核心痛点发布创新技术，并且不断深化产业链布局，一方面助力公司产品不断迭代升级实现产品差异化溢价进而反哺渠道形成螺旋上升的良性循环，另一方面提升长期盈利能力。
电动两轮车海外市场规模持续扩大，销量稳步上升。雅迪聚焦全球产业布局，深耕“海外市场本土化”。雅迪在不同地区推出不同产品以满足不同地区需求，公司新增长曲线打造可期。
风险因素：监管相关风险、市场竞争加剧、原材料价格大幅波动。