【银河晨报】8.6丨总量：日本股市暴跌的背后
【报告导读】
1.总量：日本股市暴跌的背后
2.银行：金融体制改革深化，存贷款降息落地
3.社服：服务消费定调为扩内需抓手，信号积极
银河观点
总量：日本股市暴跌的背后
章俊丨首席经济学家、研究院院长
S0130523070003
杨超丨策略分析师
S0130522030004
一、核心观点
日股行情大幅调整：8月5日，日本股市再度大跌，日经225指数期货和东证指数期货向下触发熔断机制，一度暂停交易。日经225指数收盘大跌4451.28点报31458.42点，创历史最大下跌点数，跌幅达12.4%。当前，日经225指数较7月高点回落了25.5%，东证指数也从高点下跌了24%。
日本宏观经济的不确定性：一季度，日本国内生产总值同比下降0.70%，较前值下滑1.7个百分点。尽管日本在贸易、企业盈利和工资增长方面取得了一些进展，但经济增长的整体动能依然不足，与此同时日本央行的加息决策可能会对经济复苏造成进一步的挑战，日本经济的复苏之路仍然充满不确定性。
日元汇率快速上涨背景下日股承压：日股巨幅下跌，是在美股科技巨头拖累下，全球科技板块回调的背景下，“美联储降息”、“日央行升息”预期在短期内同时被确定，双重效应并发，导致日元急剧升值和日股抛售，又触发了不少自动交易，恐慌情绪蔓延，出现“黑色星期一”。具体来看，受日本央行加息操作，以及美联储降息预期升温影响，日元汇率大幅升值。8月5日，美元兑日元日内大跌超3%，逼近140关口。从历史规律来看，日元汇率和日股走势呈现一定的负相关性，主要在于日元升值不利于日本企业出口，给日本上市公司基本面预期带来冲击。从汇率角度来看，随着日元大幅走强，日本股市前期涨势难以持续。
市场因素积累引发日股下跌：（1）在本轮下跌之前，日经225指数前期已积累较大涨幅，市场对价格回调的敏感程度增加。截至7月11日，日经225指数升至42000点上方，再度刷新历史新高，自2023年以来的涨幅达61.8%。（2）在美股投资者担忧美国经济基本面，市场开始转向交易衰退预期的环境下，美国三大股指大幅下挫。其中，部分美股科技巨头业绩不达预期，美股科技龙头股价自7月中旬以来持续调整。叠加地缘风险因素的抬升，当前外围市场整体情绪较为低迷，进一步加速了日本股市的调整行情。
后市展望：当前来看，日股短期内仍然面临一定的回调压力，难以回复到42000点的高位水平，预计下调充分后维持震荡格局。中长期来看，日股走势更为依赖于基本面的变化，依然有一些核心支撑，例如今年的日股每股收益仍可能达到10%左右的增长，有望超过美欧。与此同时，日本公司治理改善的推进将在一定程度上支撑其长期投资价值。日股也有望在大幅震荡之后，从“五大商社”等龙头领涨切换到更加广泛包括中小盘在内的温和普涨。但是应该警惕以下风险。首先是海外市场的波动，例如科技股进一步回调、地缘因素触发的波动。第二是日本经济恢复节奏或偏缓，制约日本经济的结构性问题也将持续存在，日股也会有所承压。第三，如果日本央行在时间点或者节奏上比市场预期的更鹰派，则汇率压力下出口导向型企业盈利受到影响，日本企业的利息负担也将会增加，日股也会出现波动。
二、风险提示
海外降息不确定风险；地缘因素扰动风险；全球选举结果不确定风险；市场情绪不稳定风险。
银行：金融体制改革深化，存贷款降息落地
张一纬丨银行业分析师
S0130519010001
一、核心观点
二季度经济增速波动，6月供给强于需求：二季度经济运行略有波动，GDP同比增长4.7%，增速受较一季度有所放缓。6月，工业增加值同比增长5.3%，低于5月增速但高于去年同期；固定资产投资同比增长5.69%，增速较5月回落，主要受基建增速下行和地产探底拖累；社会消费品零售总额同比增长2%，增速低于5月和去年同期表现；出口金额同比增长8.6%，较5月继续回升；PMI为49.5%，维持在荣枯线以下，与5月持平。
三中全会深化金融体制改革，全面助力高质量发展：我们认为有几方面值得关注：（1）加快完善中央银行制度，畅通货币传导机制，从银行角度来看，资金空转治理将延续，信贷节奏趋于均衡，负债成本仍有优化空间。（2）完善金融机构定位和治理，健全国有金融资本管理体制，拓展银行资本补充渠道措施有望加速落地。（3）积极发展“五篇大文章”，盘活存量、优化信贷结构关注度上升。（4）金融法有望出台，严监管+控风险导向不变。（5）国企改革深化，凸显银行板块红利价值。
LPR和OMO同步调降，MLF利率进一步下调20BP：7月22日，1年期LPR、5年期LPR、7天逆回购利率分别为3.35%、3.85%、1.7%，均下调10BP；7月25日，央行本月内第二次开展MLF操作，利率下调20BP。本次降息基本符合预期。LPR与OMO同步调降，逆回购操作“固定利率、数量招标”，MLF操作在LPR报价后进行，弱化政策利率色彩，货币政策调控框架优化。我们测算本轮LPR调降拖累上市银行息差-5.7BP，影响总体可控。MLF降息幅度较大，进一步促进实体经济融资成本降低。
国有大行存款利率再度调降，利好息差改善：六大行宣布下调存款挂牌利率，其中，活期存款利率下调5BP；定期存款3个月、6个月、1年期整存整取利率均下调10BP，2年、3年、5年期整存整取利率均下调20BP，1年、3年、5年期零存整取、整存零取、存本取息利率均下调10BP。我们测算本轮下调可提升国有大行净息差8.3BP，预计后续股份行和其他中小银行将陆续跟进下调，其中定存占比更高的城农商行收益更多。
融资需求偏弱，信贷“挤水分”成效释放：6月新增社融3.3万亿元，同比少增9266亿元。政府债持续拉动社融增长，但信贷需求仍延续偏弱格局，原有的季末票据冲量现象减少。截至6月末，金融机构人民币贷款余额250.85万亿元，同比增长8.8%，增速进一步降低；6月单月，金融机构新增人民币贷款21300亿元，同比少增9200亿元，居民部门和企业部门贷款需求偏弱。
二、投资建议
融资需求偏弱，存款利率下调利好息差改善。货币政策空间打开，降息有助促进经济修复。三中全会深化金融体制改革，利好银行风险改善、业务模式转型和经营质效提升。国企改革推进、市值管理强化、资产荒延续之下，高股息策略仍是主流，我们继续看好银行板块配置价值：（1）红利价值显著，受益改革程度较高的国有大行。推荐工商银行（601398）、建设银行（601939）和邮储银行（601658）；（2）8月中报披露窗口期，受益金融供给侧改革、成长性突出的优质城农商行，推荐常熟银行（601128）、成都银行（601838）。
三、风险提示
经济增速不及预期导致资产质量恶化的风险；利率持续下行导致净息差承压的风险；规模导向弱化导致扩表和营收增速放缓的风险。
社服：服务消费定调为扩内需抓手，信号积极
顾熹闽丨社会服务业首席分析师
S0130522070001
一、核心观点
8月投资观点前瞻：服务消费定调为扩内需抓手，政策积极信号有望扭转悲观预期。7月政治局会议首次强调扩内需要以“要以提振消费为重点扩大国内需求”，显著区别于此前扩内需要在投资端发力的提法，反映政策加码转向的信号意义显著。从7月已公布的消费刺激政策看，家电、汽车等大件消费品以旧换新补贴政策力度超市场预期，若后续服务业亦出台相关政策，包括但不限于文旅餐饮消费券，亦或是市场期待多年的假期制度改革，均可为服务消费及相关实物消费（如国人市内免税政策）带来增量刺激，有望扭转当前市场对服务消费增速边际下行的担忧。
细分板块跟踪及观点：
教育：三中全会对民办教育及课外培训关注弱化，行业政策趋势企稳。从会后《决议》对比看，相较于十八届三中全会，二十届三中全会在教育公平、义务教育、高等教育、民办教育方面四大领域表述的变化在于大幅增加高等教育领域的改革表述，而在基础教育领域的表述则较十八届三中全会显著减少，反映自2018年以来政府在基础教育领域和民办教育领域的改革已取得显著成果，目前政策趋向已经企稳。此外，决议提出要探索逐步扩大免费教育范围，市场担忧或影响民办高中成长逻辑。而我们认为，考虑当前地方财政压力，以及免费教育的普惠性质、政策引导作用等，幼儿园及中职是更有可能纳入的方向，高中阶段入学人次由于正处于逐年上升阶段，短期进入免费教育范围的可能性较低。推荐学大教育、天立国际教育，建议关注新东方-S、好未来、思考乐教育、卓越教育集团、中教控股、中国春来。
旅游：暑期出游需求保持韧性，关注暑期业绩有望超预期的景区公司。暑运数据反映暑期旅游市场需求仍具韧性，叠加暑期景区业绩占全年比重高+高经营杠杆带来潜在业绩弹性，建议关注：三特索道、西域旅游、天目湖、九华旅游、黄山旅游。OTA作为流量平台仍是旅游市场增长的绝对受益者，当前行业竞争格局改善，出海/出境游业务快速增长，未来成长空间有望拓宽，推荐携程集团-S、同程旅行。
免税：基数效应下6月离岛免税降幅开始收窄，关注后续政策催化。据海口海关，6月海南离岛免税销售额15.5亿元/同比-33%，降幅环比4-5月收窄，符合我们此前判断，即2Q23开始的海南清理免税代购行动所导致的基数影响正逐步消除，预计2H24离岛免税销售同比变动将现边际改善。中期催化可关注消费税移+年内存落地可能的国人市内免税政策。推荐中国中免。
酒店：暑期低线城市酒店入住率表现仍好于高线。据酒店之家数据，中国境内酒店7月前四周OCC和ADR环比改善，但同比仍录得下降。截至7.28当周，Occ为66.2%/同比-4.1pct，ADR为221.5元/间/同比-6.9%，RevPAR为221.5元/间/同比-7.5%。目前行业供需层面未见明显拐点信号，建议关注个股自身改善逻辑，建议关注组织架构再变革、激励机制有望改善的锦江酒店。
二、风险提示
自然灾害风险；政策进展低于预期风险；宏观经济持续下行风险。
本文摘自：中国银河证券2024年8月6日发布的研究报告《银河证券每日晨报-20240806》
分析师/责任编辑：周颖
评级体系：
推荐：相对基准指数涨幅10%以上。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～10%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。
推荐：相对基准指数涨幅20%以上。
谨慎推荐：相对基准指数涨幅在5%～20%之间。
中性：相对基准指数涨幅在-5%～5%之间。
回避：相对基准指数跌幅5%以上。