价值投条 | 中庚基金吴承根：发挥体系化优势和力量，构建低风险、低估值、持续成长的组合
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“价值投条”是中庚基金针对旗下基金经理开设的专栏，用以分享基金经理对于投资和市场的思考解读等内容。本期我们与中庚价值灵动基金及中庚价值品质基金的基金经理吴承根先生开展了专场访谈对话。
吴承根先生是坚定的低估值价值投资践行者，对于中庚基金低估值价值投资策略体系有着深刻的理解，同时致力于基于自身的专业经验以及价值、周期、多维、跨资产的视角以更好地补充低估值价值投资策略体系。对于在管产品的特色、后续产品投资管理策略思路等热点问题，基金经理吴承根先生是如何思考解读的？本期内容，深耕君和您共同从访谈对话中找答案。
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1、由您管理中庚价值灵动基金和中庚价值品质基金后，基金的投资策略、管理运作策略方面会有变化吗？
吴承根：中庚基金从成立至今，所有产品虽名称不同，但底层逻辑是始终如一的遵循低估值价值投资策略，结合策略容量、市场时机和我们的能力储备去创设产品，以适应不同客户的目标和风险偏好，如参照偏绝对收益理念且波动回撤相对更小的中庚价值灵动基金和均衡价值风格的中庚价值品质一年持有期基金。
中庚价值灵动基金是加入了基于股权风险溢价的资产配置功能的灵活配置型产品，具有较好的风险收益比特征，目标是平衡好回报和风险，不断提高客户的获得感。产品至今已完整运作超过5年，基本上较好的经受住市场的考验，达到了产品设立的初衷。
中庚价值品质一年持有基金的定位是注重精选价值类“高品质股票”，谋求成为低估值价值投资策略体系下持有期模式产品代表作，希望打造成客户权益底仓配置的长期型产品。产品至今已完整运作超过3.5年，通过A+H全市场配置，在绝对和相对业绩上均表现较好。
在投资管理运作层面，我们是基于统一的低估值价值投资策略体系，借助体系化优势和力量，发挥专业阿尔法以实现基金产品的目标。基金经理的职能是基于低估值价值投资策略体系的要求，继续保持策略体系下原有的分工协作机制，发挥科学流程和扁平透明决策机制的优势。基于产品自身定位、客户的真实需求出发，聚焦低估值价值领域的高性价比投资机遇，始终朝着构建低风险、低估值、持续成长的组合努力，竭尽全力用专业投资为持有人创造中长期、可持续的超额回报。
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2、中庚价值灵动基金作为中庚基金旗下唯一的灵活配置型产品，从基金经理的角度看，您认为这只基金有何特色及独特之处？
吴承根：中庚价值灵动基金属于灵活配置型产品，这类产品市场上数目多，其风险收益特征是相对更优的，但它的波动水平要比偏股型基金或股票型基金要低大概1/3的水平，是客户可获得感较强的产品，即比较好地平衡了回报与风险。中庚价值灵动基金定位是更好的风险收益比，即偏绝对收益和相对低波动的组合，初心是让普通投资者尽可能获得更好的体验。
中庚价值灵动基金的一大特色是基于股权风险溢价的资产配置，运用股权风险溢价模型进行中周期的风险判断并进行仓位调整，风险管理上更具约束力。这个“标尺”是写到合同里的，当股权风险溢价高于0.5倍标准差，那么股票仓位会比较高；当股权风险溢价低于-0.5倍标准差，股票仓位会降下来，这样会为客户保有一个概率上的风险收益的特征。另一大特色，甚至更重要的是主动研究选股和主动的风险识别。阿尔法是低估值价值投资策略里最大的追求，为了达到这样的目标，我们按照低估值价值投资策略体系的要求，发挥策略体系、科学流程和组织效率的优势，始终朝着构建低风险、低估值、持续成长的组合努力。
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3、您提到的中庚价值灵动其中一大特色是基于股权风险溢价进行资产配置，在过往的产品运作过程中，可否举一个案例帮助大家更好的理解这一特色？
吴承根：从策略运作的历史看，最近一次较为成功的功能发挥是在2020年四季度核心资产牛市期间。当时整个沪深300涨到一个非常高的水平，按低估值价值投资策略的选股标准，风险已是肉眼可见，同时股权风险溢价也降低至负的0.5倍标准差以下，我们严格执行了产品仓位要求，股票降仓至60%以下。
通过基金产品自带的资产配置功能，较为显著的提升了基金产品的收益水平，降低了波动回撤水平。但我们没有把这部分仓位简单的配置成债券，因为我们发现当时整个债券的隐含回报很低，债券性价比很差的。发挥我们主动研究和主动配置的能力，将这部分仓位配置成可转债，尤其是被市场抛弃的小盘股及其对应的转债，该类转债的性价比很高，预期回报处于较高水平，所以当时把30%多的仓位基本上全配成了分散的各种转债。随着2021年小盘股走强后，基金亦获得了一个比较好的回报。
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4、中庚价值品质基金作为一只设置持有期模式的基金，从基金经理的角度，您认为这只基金有何特色及独特之处？
吴承根：中庚价值品质一年持有期基金是一只偏股混合型基金，谋求成为低估值价值投资策略体系下持有期模式产品代表作，具有以下鲜明特点：
（1）遵循低估值价值投资策略，力争长期延续优异业绩：通过价值策略、科学流程和高效组织的叠加，构建既注重安全边际，又能体现更强成长性的高性价比投资组合，力争在长期延续优异业绩，与长期投资理念匹配。
（2）全市场风格产品，布局A股、港股：其中股票资产中最高50%可投资港股通标的，两地配置可提升投资组合容量和流动性，获取多维度收益来源，构建风险分散的组合。
（3）聚焦低估值价值领域，优选高品质股票：聚焦于基本面低风险、低估值、可持续的高成长性的投资机遇，注重选择价值类“高品质股票”，回避具有ROE周期风险、估值泡沫的公司。其中，“高品质股票”界定标准：高预期回报、可持续高ROE、较高成长性、细分行业龙头等。
（4）设置1年持有期，兼顾中长期收益与流动性：制度化避免持有人因受短期市场波动而非理性赎回，助力获得更高胜率和更好回报；兼顾中长期收益和流动性，持有期满可随时赎回。
前述的这四组关键词，即：低估值价格投资策略、A+H全市场配置、高品质股票和1年持有期，这些组合在一起最终的目标是为持有人创造中长期、可持续的超额回报。
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5、对于中庚价值灵动和中庚价值品质，您从操作管理层面会如何做出各自特色，对此您是如何设想的？
吴承根：首先，我们管理基金产品的过程即是实现低估值价值投资策略体系和客户真实投资需求统一的过程，基于策略体系、分工协作机制、流程机制优势，再结合产品定位和客户需求，构建低风险、低估值、持续成长的组合。
其次，具体到不同的产品，会有不同的侧重点。如中庚价值灵动基金通过股权风险溢价模型提升资产配置的精度，这种工具不是一劳永逸的，一方面是数据呈现的客观情况，通过对比得出资产的相对情况，直观静态但是不够实质；另一方面更需叠加主动研究，结合资产周期研究、资产预期回报、资产的可获得性、价格信号等角度，弄清楚资产的风险收益特征。
如中庚价值品质一年持有期基金可通过封闭期设置和港股的配置，更长的久期结合当前的估值水平下，有更高的预期回报可能。两个产品对个股的研究差异没有那么大，但相比A股，投港股公司对品质、流动性要求更高。例如，同样A+H两地上市的公司，在A股投资还是在H股投资，不仅看估值，还要增加流动性、红利税、甚至投资者结构等维度。
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6、中庚价值灵动基金谋求低波动与高阿尔法兼得的标签较深入人心，后续管理中您会如何保持这种特色？
吴承根：中庚价值灵动基金是灵活配置混合型基金，股票仓位20%-95%，是中庚基金低估值价值投资策略体系下的第三只成立运作的产品，与中庚基金产品线其他产品相比，资产配置和风格配置功能更为突出，其中的核心是根据市场估值情况动态调整仓位，选择低波动、低估值、基本面低风险且相对稳定的股票，同时把控制波动和风险管理放在首要位置，竭力为投资者打造较市场波动更低的配置型产品。
对于中庚价值灵动基金来说，我们注重用以下这些指标作为运作管理的重点考察方向，比如：超额收益的来源是有效并且可持续的，在良好的风险控制体系下来实现超额收益；在中庚价值灵动基金的后续运作过程中，我们也将竭力按照上述标准去执行。具体来讲，倾向于通过逆向的方法来正确地承担风险，也就是说其风险管理的核心不是回避风险，也不会去追逐风险，而是基于周期研究与风险视角去正确地承担风险：也即要更为准确的去理解和描述风险，通过资产配置再平衡、风格配置再平衡去给予对应的风险以合适的定价。在操作层面，选股上更注重往下的波动性和回撤管理，同时又注重向上弹性的保留。
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7、中庚价值品质基金作为可投港股的基金，您具有哪些优势，基金后续运作管理上是如何规划设想的？
吴承根：我是基于整个低估值价值投资策略的要求，去塑造和发挥自己的作用。我认为最重要的是两点，一是专业驱动，上下兼容，基于事实和逻辑，以价值、周期、多维、跨资产的视角构建组合。低估值价值投资策略体系要求持续迭代最有优势的能力，我优势之一是多维度分析能力和跨资产视野，对周期、风险更敏锐，能够更清晰把握资产呈现出的特征，比较估值、预期回报和风险间的关系，再恰当的反馈至投资组合上。二是发挥组合投资和风险管理优势，保持稳定性和持续性，竭力取得更好、可持续回报。那么在做投资组合的过程中，发挥体系的力量，形成组合和风险管理优势。即基于策略体系，科学流程和高效组织，匹配研究员的阿尔法，丰富组合的风险管理层次，更稳定、高效而持续地体现至组合。
中庚价值品质一年持有期基金作为A股港股全市场风格选股的产品，选股注重高品质（股票ROE、基本面风险、持续成长能力、细分行业龙头等），选股会更重“品质”，比如对于估值、风险有着严谨的容忍度，回避具有ROE周期风险和估值泡沫的公司、注重价值类“高品质股票”等。在产品的后续管理运作中，最重要的是基于产品本身的投资目标和风险收益特征，将“低估值价值投资策略打底，更强调追求高预期回报与低波动的平衡”的这种策略特色积极保持。同时做好投资组合的组合管理和风险管理，尊重并匹配研究团队基于自下而上那部分的研究能力和个股挖掘能力，并能动地呈现在投资组合中。
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8、展望下半年及后续市场，从低估值价值策略角度出发，您是如何解读的？
吴承根：我们当前对市场保持积极和乐观的看法：首先权益资产调整时间长和幅度足够大，跨期投资风险低，具有很强的右偏分布特征，是最值得承担风险的大类资产。其次估值和市场定价极低，隐含了更高的风险补偿和更高的预期回报。由于市场现在整体很便宜，自下而上很容易找到这种具有更高的盈利成长性和弹性以及更好的预期回报的标的。
如我们在产品二季报中所提及的，我们对于市场基本面的描述与大部分投资者没有显著的分歧，但更偏好满足“供要紧、需可靠、估值低、盈利高增长或高弹性”特征的公司。对估值的思考让我们愿意在这样的基本面底色下对于权益资产更为乐观，普遍的低估值让我们有机会找到足够多风险收益特。当前针对更好的弹性和更大的盈利可能性，哪怕所承担的风险多一点，我们认为也是值得的。
风险提示：本基金管理人提请投资者注意，基金投资有风险。基金有风险，投资需谨慎。本资料仅以信息分享参考为目的，不构成任何形式的保证、承诺或者对投资者及本基金管理人权利和义务的约束性法律文件。基金的过往业绩及净值高低不预示其未来业绩表现，投资者购买基金前请务必仔细阅读基金的《基金合同》和《招募说明书》等相关法律文件。基金投资人应根据自身风险承受能力谨慎选择。