【博纳影业*张良卫】深度：主旋律商业化电影领军者，优质内容投制能力可持续
主旋律电影领军者，布局产业链上下游。博纳影业是国内首家从事电影发行业务的民营企业，主营业务涵盖从上游的投资、发行到下游院线及影院业务，是全产业链布局的电影集团公司。自2014年起，公司布局主旋律电影，先后打造“山、河、海”，《长津湖》等系列电影。其中，《长津湖》斩获57.8亿元票房，成为中国影史票房冠军。2021年，受益于《长津湖》等影片出色表现，公司实现营收31.2亿元。
头部优质主旋律电影具竞争优势，更易取得高票房。自2020年新冠疫情后，观众观影意愿的下降致中长尾部电影及非节假日上映电影表现更加疲软，但头部优质电影依然具有强竞争力。我们认为，优质主旋律电影通常于重点档期上映，主题贴合节假日氛围；且因其基于历史事件弘扬主流价值观，易激发各年龄群体的爱国热情，受众广泛，相较其他题材电影更易取得高票房。
公司主旋律电影投制能力成熟，优质内容打造可持续。公司投资发行业务以主旋律电影为主，主旋律电影的投制对题材、资金及主创团队均有较高要求，博纳具备打造优质主旋律电影的资源壁垒。在优质内容生产上，横向来看，公司主旋律商业化电影已具备成熟可复制的工业化模式：1）内容形式多为主旋律+类型片，以小人物故事见大历史事件，减缓说教式反感；2）新老演员并用，提升市场影响力；3）投资与发行业务协同，促进销售积极性。在此基础上，公司能够基于丰富历史真实事件扩展电影矩阵；纵向来看，市场表现出色的电影IP续作将延续品牌价值，为票房收益提供保障。公司具备竞争壁垒及优质内容打造可持续性，我们看好公司优质主旋律电影投制能力。
影片储备丰富，有望赋予公司业绩弹性。目前，公司影片储备丰富。《海的尽头是草原》定档2022年9月9日；《无名》等主旋律电影有望于2022年上映，《无名》由程耳执导，王一博、周迅等主演，截至2021年底，公司已投入1.49亿预付制片款。若如期上映，有望为公司带来较高收益。续作方面，公司拟投资《红海行动2》、《智取威虎山前传》等影片，延续大热电影品牌价值，有望赋予公司业绩弹性。
盈利预测与投资评级：公司影片储备丰富，主旋律商业化电影投制已具成熟模式。我们预计2022-2024年公司归母净利润为4.1/6.0/7.3亿元。考虑到公司具备可持续打造优秀内容能力，给予公司2023年30倍PE，对应市值为180亿元，我们看好公司主旋律电影投制能力及票房空间，首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示：市场竞争加剧风险，疫情反复风险，票房不可预见性风险。
（分析师张良卫、周良玖）