桥水孙悦:分散投资是分配风险,而不是分配资金
21世纪经济报道见习记者黄子潇深圳报道
9月4日,平安银行联合《21世纪经济报道》,在深圳举办《平安大视野》云端沙龙活动。本次活动聚焦于新形势下的中国宏观经济和家庭资产配置,并邀请了桥水中国总经理、美国桥水合伙人孙悦女士以《桥水的资产配置原则》为主题进行分享。
“做好长期的资产配置,可以事半功倍。”桥水中国总经理、美国桥水合伙人孙悦在《桥水的资产配置原则》主题分享中表示。孙悦将桥水的资产配置理念总结为三点:一是分配风险而非分配资金,二是区分长期资产配置(贝塔)和主动管理(阿尔法),三是最大化分散化投资的好处。
桥水是全球著名的宏观管理人,也是全球首个提出“风险平价”和“将阿尔法和贝塔分离”的资产管理方法的公司。孙悦在桥水工作多年,拥有丰富的投资管理经验。孙悦分享了桥水投资组合构建的几个重要原则,第一个是分配风险,而不是分配资金;例如,许多投资者虽然尝试将资金分配到不同的投资中,但并没有实现有效的分散化;这是因为从资金角度上看足够分散化的投资组合,从风险角度上看配置通常是不平衡的,真正重要的是如何分配风险。
孙悦指出,虽然大多数投资者都了解分散化投资的价值,但是如果仅仅是从分配资金的角度去做分散化,真正分散的效果有限,组合的风险可能高度集中在股票上。
她举例,一个股票和债券平均分配资金的投资组合(如,50万元人民币投资于股票,50万元人民币投资于债券)。这样的投资组合从资金角度来看是平衡的,但由于股票的波动率是债券的2-3倍,使得90%的风险来自于股票,10%的风险来自于债券,也就是,该投资组合的回报将几乎完全由股票驱动。因此当股票表现不佳时,该投资组合也很可能表现不佳,也说明组合并没有配置足够的债券来抵消股票波动的影响。因此桥水建议,投资者在组合构建的时候,应该去从分配风险的角度考虑。
当投资者从这个角度考虑后,桥水认为市场上只有两类投资者能承担的风险,分别是贝塔和阿尔法。孙悦表示,桥水的第二个投资原则是,分开管理贝塔和阿尔法两类风险,因为它们存在着本质上的差异。“可以先建立一个分散化的贝塔,再叠加一个分散化的阿尔法。”贝塔和阿尔法收益的来源不同,贝塔是指,投资者放弃了现金的流动性与安全性,通过长期持有某类风险资产(如股票、债券)而得到的风险补偿,而阿尔法则是投资者发挥自己识别和捕捉市场机会的能力,主动地通过交易与择时获取的超额收益。区分贝塔和阿尔法这两个收益/风险来源,可以帮助投资者更好地进行组合构建。
孙悦表示,桥水另一个重要的组合构建原则是,最大化分散化投资的好处,即找到本质上不相关的,优质的回报流,将它们组合在一起。比如,桥水于1996年发明的全天候策略,就是桥水创建的一种可靠的长期资产配置的方法,也运用到了上述的三个投资原则。桥水寻找了在不同经济环境下表现可靠的资产组合,通过分配风险的方式,将它们组合在一起,构建了一个稳健可靠的战略资产配置组合。例如,当经济增长高于预期,股票表现常优于债券,反之国债表现更好,因此将其按特定组合配置时,既能相互抵消风险,还能取得收益。“这样无论经济环境发生怎样的变化,都不用担心,因为基本上总有一个资产是表现好的。”
在互动环节,客户提出了对于国内外投资的建议,孙悦表示对海外的资产不是特别乐观,美联储政策可能会紧于预期,导致海外资产下一轮的下跌;至于中国资产,由于目前的政策比较宽松,整体有利于一篮子风险资产,桥水对于中国资产比较看多。
(作者:黄子潇编辑:孙超逸)