观点集锦 | 浙商证券周期秋季策略会精彩回顾
全球经济分化，地缘冲突一波未平、一波又起，商品价格与海运费波动加大。展望后市，摇摆不定的美联储降息周期何时开启？OPEC+是否逐步退出减产周期？出海与供应链重构将如何演绎？资源品的周期轮动又将走向何方？
值此暑去秋来、金风渐至的黄金窗口，浙商大周期组集合交运、金属、钢铁、化工、石化、公用、环保、煤炭8个团队，于9月4日至5日在北京举办“浙商周期秋季策略会”，百家上市公司高管及头部机构投资者共聚一堂，同乘周期之风，共觅投资良机！
✦观点集锦✦
李 丹
浙商证券交运免税首席
✦交运投资策略：多出海，享红利
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出海（一）：地缘动荡，首选航运。
1、集运：需求多因子共振，供应链重回紊乱。运价提升背景下，集运公司盈利或迎修复，建议关注中远海控H、中远海控A、海丰国际、东方海外国际。
2、油运：供给紧缺年限拉长，景气周期有望延续。2024旺季值得期待，推荐中远海能、招商轮船、招商南油。
3、干散：仍存超预期基础，大船供给格局更优。在手订单处历史低位、老龄化明显，下半年旺季即将到来，运价有望进一步上行。推荐招商轮船、海通发展、太平洋航运。
出海（二）：境外需求爆发，卡位核心资源。
1、嘉友国际：刚果金铜矿迎来扩产，非洲布局有望从1到N，非洲业务保持高速增长，中蒙业务或超预期。
2、跨境物流：需求迎爆发式增长，供给刚性致运价持续提升。供需关系改善背景下，后续旺季运价或持续提升，推荐东航物流、中国外运。
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任宇超
浙商证券石化能源首席
✦石化投资策略：关注资源端、周期底部龙头以及低估值成长
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投资逻辑一：高股息以及资源端配置性价比上升。
原油稳健高股息：继续看好油价中高位水平，建议关注中国海油、中国石油、中国石化；盐湖股份：盐湖提钾+锂双龙头，变身央企潜在高股息标的；广汇能源：兼具成长与高股息煤炭标的，马朗投产带来煤炭产能增长。
投资逻辑二：存在预期反转的周期底部标的。
金禾实业：甜味剂周期底部反转，甜味剂龙头企业，三氯蔗糖涨价逻辑兑现，看好涨价持续性；华峰化学：氨纶龙头企业，氨纶周期底部低成本扩张，市占率提升。
投资逻辑三：新质生产力合成生物学。
华恒生物：合成生物学技术带来显著成本优势，新产品快速放量利润中枢有望提升。
风险提示：
经济复苏不及预期；大宗产品价格出现较大跌幅，出口受限；产品涨价不及预期；政策法规发生较大变化。
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谢超波
浙商证券环保首席
✦ 环保：再看垃圾焚烧，高股息渐行渐近，成长性或被低估
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垃圾焚烧板块作为优质的运营资产在当前不确定性较大的环境中展现出了较强的稳健性。
回头再看，垃圾焚烧板块在展现出高股息潜力的同时，也展现出了一定成长性。
高股息：无论是从焚烧处理能力还是从新项目的招标规模来看，都揭示出我国的垃圾焚烧市场已走向成熟这一事实。这样的背景下，各家垃圾焚烧上市公司的在建/筹建项目规模已经逐年下滑，与之匹配的是资本开支的同步下降。而垃圾焚烧项目作为优质的运营类资产，盈利能力稳定，经营性现金流充沛；在各家公司项目持续投产，资本开支逐年回落的情况下，其自由现金流呈现出不断向好的趋势，多家公司在2023年迎来了自由现金流的转正。当前，各家公司分红率尚不太高（普遍在30%左右），未来我们认为随着各家公司自由现金流持续向好，分红率和股息率均有较大的提升空间（经测算，分红率从当前的30%提升至70%时，股息率将从3%左右提升至6-7%）。
成长性：在国内焚烧市场逐渐成熟的同时，我们开始思考焚烧行业是否有突破天花板的可能。我们发现：1）以菲律宾、越南、印尼、泰国、马来西亚为代表的东盟国家目前垃圾处理方式仍较为粗放，与这些地区持续增长的固废产量之间的矛盾愈发不可调和；2）且这些国家人口密度较高，政府对焚烧项目较为支持，具备开展项目的必要条件；3）这些国家合计投资空间超过700亿元人民币，项目盈利能力可观，是理想的出海目的地。近年来，光大环境、中国天楹、三峰环境等公司已在出海方面取得了一定进展。我们认为出海或将成为焚烧行业下一阶段的发展方向，龙头公司有望受益。
风险提示：
应收账款增长；出海进度不及预期；海外项目盈利不及预期。
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汪 磊
浙商证券电力能源（公用事业）首席
✦电力能源投资策略：关注电改下的定数与变数
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我们认为当前市场应关注火电、水电和核电三大确定性较强赛道以及智能电网、特高压等方向。
确定性机会：火电：当前火电已迎来成本（煤价底部区间小幅震荡）、需求（建设与灵活性改造需求释放）和政策（容量电价政策兜底）的多维利好；水电：自身的现金牛属性和分红能力使其具备较强的抗风险能力，叠加来水改善盈利有望修复；核电：2024年新增核准10+1台机组，开工维持高景气度，电价稳定、铀价波动对成本影响有限支撑核电稳定成长；
可期待变革：特高压：解决我国新能源电力供需错配的关键设施，为了与电源端建设相匹配，未来我国特高压建设将加速推进；智能电网与虚拟电厂：投资价值有望在用电量增长且电力保供时期持续凸显。
风险提示：
政策执行不及预期；原材料价格波动不及预期；项目推进不及预期。
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沈皓俊
金属分析师
✦金属：激烈博弈期，金属如何配置
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我们认为，金属全年的主线是“黄金”与“铜铝”。工业金属二次选择的节点是确认美国经济“硬着陆”还是“软着陆”。
1）黄金：坐稳扶好。
我们认为年内金价或创新高。短期催化剂：先看美联储降息的落地及可能的幅度超预期、中东冲突的不确定性。中期逻辑是全球广义风险的持续：全球主要经济体在中期难以同时满足“经济好+通胀低”这2个条件，背后的推力包括逆全球化、地缘冲突、美国可能的滞胀前景等。
2）铜/铝：前期受宏观与淡季双重压力，旺季来临或偏强震荡，但向上趋势性行情或需等待降息后转变预期。
前期受宏观与淡季双重压力，工业金属价格回调。经过前期回调，工业金属成本支撑渐强。进入9月，工业金属传统旺季来临，价格或偏强震荡，但向上趋势性行情或需等待降息后转变预期。短期震荡不改长期上行，抓住回调后的性价比标的。
风险提示：
金属价格大幅下跌；下游需求修复不及预期；行业供给超预期。
李 逸
交运免税分析师
✦交运基础设施市场化改革回顾与展望
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红利：长周期的开始。
1、公路：延长收费年限政策有望落地，带动估值提升。“资产荒”下投资价值凸显，新修订《收费公路管理条例》出台在即，高速收费期限或迎来实质性突破，带动估值提升。推荐招商公路、宁沪高速，关注山东高速、皖通高速。
2、港口：受益于集运景气，量价齐升可期。美国补库需求、安全库存提升及供应链牛鞭效应共振影响下，港口吞吐量或实现高速增长。推荐青岛港、招商港口，建议关注唐山港等。
风险提示：
宏观经济波动风险，基础设施费率波动风险等。
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汤永俊
化工分析师
✦化工：把握确定性，推荐涨价/高股息/真成长
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当前宏观不确定性较大，建议把握确定性，推荐确定性涨价，高股息和真成长。
确定性涨价：需求弱预期，化工品价格大幅上涨必须具备寡头格局，同时供给端出现较大变化。在此标准下，我们看好维生素、蛋氨酸、粘胶短纤、涤纶长丝以及民爆后续景气行情。其中，维生素今年来需求逐步复苏，龙头帝斯曼退出将给行业格局带来深远变化，看好VE等进入新一轮较长景气周期。
高股息：钛矿、磷矿等资源品由于其不可再生的性质，稀缺度逐步显现，价格呈上行趋势，相关公司业绩也随之增长。与此同时，公司积极分红，从股息率角度，投资价值凸显。
真成长：成长股上半年跌幅较大，我们认为主要是宏观下行过程中很多成长股业绩低于预期，成长逻辑被证伪，并非杀估值而是杀业绩。事实上，确定性真成长的公司在当前环境下仍是稀缺标的，我们建议重视新宙邦及东材科技等真成长标的。其中，随着3M氟化液的退出，新宙邦有机氟业务有望迎来高速增长；AI算力需求的快速提升，也将驱动东材科技高速树脂相关业务高速发展。
风险提示：
宏观经济风险；原材料价格波动风险；技术路线迭代风险等。
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金云涛
金属分析师
✦能源金属：底部机会明确，静待反转机会
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商品价格已破成本线、板块估值已达底部。
商品价格：目前商品价格已跌破成本线，往左侧寻求成本支撑。后续供需压力下，价格或将进一步往下寻底，但价格的回调，股票端来说是机会。
板块估值：观察锂板块两大龙头企业：赣锋锂业与天齐锂业PB估值水平，均已回落至历史最低区间。而其港股PB估值均破净，更具备性价比。
风险提示：
供给释放不及预期；需求增长不及预期；测算偏差风险。
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特别声明
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