面向未来还是面向当下（四）：市赚率的优缺点
前几篇讲了注册资本估值法、净资产估值法、市盈率估值法和PEG估值法。总体上，这几个方法依次越来越重视对未来的考虑，越来越聚焦到对未来现金流折现值的估计上。估值方法在未来还会有新的发展，但一定是围绕对未来现金流的估计展开的。
在网络上有一个新奇的估值指标，叫做“市赚率”。市赚率的定义很简单，它等于市盈率除以ROE。我觉得市赚率这种思维方式有一定的可取之处，但总体上它是一个基于历史数据的指标，过度依赖这个指标容易掉入刻舟求剑的陷阱。
首先必须要知道股市里没有包打天下、万试万灵的估值公式，市赚率不行，任何指标都不行，然后我们谈一下市赚率指标的优点。市赚率在市盈率的基础上考虑了ROE，这是将估值水平与资产盈利质量相结合的一种思考方式。理想的投资机会应该是低市盈率、高ROE的，也就是说市赚率越低越好。低市盈率意味着起点收益率高和回本周期短。高ROE意味着这家企业的单位资本的投资回报率高，也就是有形资产的使用效率高。
按说市盈率是当期回报率的倒数，反映的是以市场价购买这项资产的回报率。ROE反映的是初始投资资本的回报率。换句话说，市盈率反映了二级市场投资者的回报率，ROE反映了公司创始人和原始股东投入资本的回报率。这两个有什么关系呢？表面上没有直接联系，二级市场投资者的价格通常明显大于公司创始人投资创业时的价格。比如一家企业的ROE是30%，则原始投资人的资本回报率是30%。而二级市场新进入者的价格通常是数倍于原始投资人的，ROE30%的企业通常的市净率在3倍以上，即使按3倍算，对应的市盈率也在10倍，初始收益率也只有10%，是原始投资人的三分之一。
可以说，二级市场投资者和原始投资者是各拿各的收益率，二者不是很相关，ROE对二级投资者的意义不大，这是静态的考量。但是如果看动态，面向未来的话，高ROE的意义就显现出来了，高ROE对二级投资者未来收益的影响非常大。
如果公司继续发展，将留存收益用于扩大业务，如果原有业务和经营模式不变，经营环境也不变，那么留存收益再投资的回报率将等于ROE。企业越是增长，时间越是拉长，二级投资者的收益率也会向ROE靠拢。因此，对于能成长的资产来说，高ROE非常重要，对于没有增长，但可以把利润分掉的现金奶牛来说，ROE的重要性低一些。
总体来说，同时考虑市盈率和ROE，是把公司价格和公司质地联系起来的思维方式，值得肯定。不过市赚率的缺点也是很明显的。
我所看到的市赚率指标的缺陷至少有两点，一是，它是静态指标，缺乏对未来的考察。市盈率是历史数据，ROE是历史数据。重要的是未来的盈利和未来的ROE水平。股价、净利润、ROE都是可以随时间变动的。拿着靠历史数据算出来的指标去推测未来，属于刻舟求剑。二是，市赚率0.5倍或者更低，只不过是一笔好投资的必要不充分条件。换句话说，一笔已经成功的投资，你去回头看买入时的情况，一般来说市赚率比较低。但反过来不成立，当下市赚率低的股票未必能成为将来表现好的股票。
鼓吹市赚率的人经常拿巴菲特成功的投资案例来举例。没错，巴菲特大部分投资案例在建仓时的市赚率都比较低，但市赚率低只是一项成功投资的必要不充分条件。鼓吹者拿着老巴的成功案例去套市赚率当然一套一个准。但如果投资者去选一些当下市赚率低的股票，买进去，却未必能成功。这没有什么神秘的，只不过是老生常谈的价值陷阱。只看静态PE低，静态ROE低的就买入，很容易掉入价值陷阱。
投资真正的功夫在于从一众低市赚率的股票里区分出哪些是价值陷阱，哪个才是真正的投资机会。
不会有什么公式能包打天下，如果有，那一定是骗子在鼓吹，不要相信。好的投资者既要面向未来，也要具体问题具体分析。投资没有捷径，但也没有那么神秘。投资不过是搞清楚因果关系和事物发展的规律，然后在合适的时候参与其中的游戏，仅此而已。
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