【国金固收】低利率，新常态——2024年利率债年度策略（PPT版）
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基本内容
四大预期差主导2023年债市行情
上半年2023年债市行情主要由预期差决定：预期差1.0基本面——结构矛盾凸显—>修复初现端倪；预期差2.0财政政策——非“强刺激”—>“政策底”逐步夯实；预期差3.0货币政策——超预期降准—>供给放量对冲有限；预期差生变4.0机构行为：机构欠配—>配置为辅、交易为主。
经济延续修复，逆周期调节2.0
经济展望：2024年经济延续修复态势，三大工程+战略性/安全性基建“两手抓”，逆周期调节下5%增长可期，关注居民端扩表意愿+化债进度，此外化债对基建及经济的潜在影响值得跟踪。
财政政策：需求侧矛盾仍需关注，中央持续加杠杆扩信用稳增长，关注超长期建设国债及PSL等政策性工具重启。
货币政策：宽财政需宽货币配合，名义&存款利率仍存调降空间，降息空间及概率或大于降准。
“三保、化债、投资”——财政仍是主抓手
2024年财政组合拳——1、“三保”：狭义赤字率3%维系政府运转、保证三保开支；2、“化债”：1万亿特殊再融资债+新增专项债+政策性银行对高息债券、非标债务置换；3、“投资”：2023年结转5000亿国债+提前批专项债2.28万亿+1万亿超长期建设国债+准财政工具。2024年财政发力有所加码，但高质量发展诉求下宽财政规模或非“大水漫灌”，重结构轻总量，2024年狭义赤字外空间或达6万亿元以上。
超长端配置抢跑，短端及中久期波段交易
债牛展望：1.0—顶部明确、下限可期，波动区间2.35%-2.7%；2.0—长端超长端票息策略占优，高票息资产缺失下，二永城投波动或加大，利率拉久期优于加杠杆；3.0—长短端利差倒挂或持续或常态化，关注资金面调整下短债及存单交易机会，短期来看短端性价比凸显；4.0—年初或迎来配置窗口，短中端把握交易拥挤下波段交易机会。
债市三大风险因素：1）资金活化，“M2-M1”剪刀差收窄，盘活存量信贷或引发资金面调整，导致债市调整，但长端调配置盘加持下调整幅度或有限。2）价格增速小幅上行，全年价格中枢抬升。3）经济恢复节奏偏慢，二季度宽信用政策预期发酵或带来债市上行风险。
风险提示
流动性收紧风险；监管政策超预期；宏观经济修复不及预期。
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报告正文
证券研究报告：《低利率，新常态——2024年利率债年度策略》
对外发布时间：2023年01月15日
报告发布机构：国金证券股份有限公司
证券分析师：樊信江
SAC执业编号：S1130522120003
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联系人：李美雍
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