短期上行50bp，1年期同业存单发行利率已突破2.50%！

财联社11月16日讯（编辑刘海）11月15日，存单市场交投活跃，一级存单除1M期限外正常到期，1Y期国股存单报价突破2.50%，多报在2.50%-2.51%之间，且需求较好预发近800亿。进入11月以来，存单价格大幅走高，1Y期国股存单价格由10月中旬的2%附近上行50个BP至2.50%附近，其余各期限价格在11月也存在较大幅度上行。存单是否还在合理区间，未来上行的空间还有多少？

1年期存单与MLF利差已接近历史平均水平

从存单定价本身来看，同业存单参考同期限Shibor定价，并以MLF为中枢波动，资金利率是定价核心。11月以来，伴随资金利率上行，同业存单快速上行，斜率明显偏陡。华泰证券称，1年期同业存单的关键锚是MLF利率，目前二者利差已经接近历史平均水平。

通过对历史数据的回顾，广发证券也得出以下结论：在货币宽松阶段，且不出现疫情这种特殊因素的情况下，1年期同业存单利率会介于MLF和逆回购利率之间，往往较1年期MLF利率低20-30bp，而较7天逆回购利率高出约45-55bp。

以16日1年期国股存单报价2.50%为例，与MLF利率2.75%的利差在25BP，相较于今年4月-10月期间一度达到85BP的利差，存单利率已经大幅回归。1年期同业存单利率与MLF利率的利差变动，不仅能体现同业负债成本的变动，也能够表明市场对后续货币政策的预期。

从供给角度来看，华创证券表示，NCD的供给具有一定的“刚性”特征，当银行资产负债缺口放大，或为改善流动性监管指标时，供给压力往往随之抬升。

11月存单到期量达2.14万亿，处于高位水平；宽信用加码下，银行信贷投放扩表需求增加，推动银行存单再融资增加。此外，方正证券称，受预期影响，银行也可能提前通过发行存单融资，锁定低位的融资成本。

从需求端来看，货基卖存单，理财规模增长放缓，二者减少了存单的配置需求。方正证券认为这是导致存单利率调整更为重要的原因。据国盛证券报告，上周货币基金持续减持同业存单，净减持798亿元，达到今年2月以来的周度最大减持规模。

不过，华创证券此前也表示，较高的配置热情可以对冲存单利率上行压力。从四象限组合看，当存单发行利率上行，但募集率处于高位，即配置热情相对高的时候，存单发行利率的上行压力或较为有限；若募集率走低，则会进一步加剧定价上行压力。

据经纪商报告，上周国股1Y期由2.08%升至2.28%，但20BP的涨幅依旧未能受资方青睐，募集量表现不佳，全周发行量仅刚过千亿。不过15日提价至2.50%的1Y期国股存单需求较好，预发近800亿。

还有多少上行空间？

广发证券认为，在经济增长恢复至接近潜在增速之前，尤其是当前居民负债意愿较低（10月居民部门社融为负），货币政策不至于转向明显收紧。不过市场对央行投放的依赖度上升，资金利率已经很难回到7-8月的水平，预计隔夜利率可能多在1.5-1.6%区间，7天利率多在1.8-1.9%区间。1年期同业存单利率的中枢可能大致落在2.4-2.6%区间，如后续1年期同业存单利率明显高于这一区间的上限，可能是脱离货币政策环境的阶段性超调。

申万宏源表示，预计直至春节前，资金利率都将维持在当前中性水平，难以回到Q2、Q3低位，R007中枢预计在2%左右，1Y期国股同业存单发行利率关注2.4%-2.5%区间。

方正证券认为，当前1年期存单与1年期Shibor利差已处于历史高位，这一利差继续扩大的空间有限，这意味着存单利率继续上行空间小。预计短期1Y存单利率在2.2%-2.55%之间波动。