【华言金语1216】先锋精科公司快报&中央经济工作会议深度解读&A股2025年策略展望
（来源：华金证券研究）
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电子团队：华金证券-电子-先锋精科-公司快报-刻蚀薄膜沉积零部件专家，将持续受益设备国产化
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宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-提振消费·扩张财政·对冲风险——中央经济工作会议深度解读
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策略团队：华金证券-策略-主题报告-方兴未艾——A股2025年策略展望
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宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-欧瑞央行“未雨绸缪”开启预防式降息——双循环周报（第86期）
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策略团队：华金证券-策略-年底风格会切换吗？
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新股&汽车团队：华金证券-新股-行业周报-新股次新板块分化加剧，警惕外力催化减弱
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电子团队：华金证券-电子-公司快报-江丰电子-北京睿昇并表，半导体精密零部件业务加快发展
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宏观&金融&地产团队：华金证券-宏观-发行即置换，化债≠扩张——金融数据速评（2024.11）
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策略团队：华金证券-策略-积极的政策进一步确认，A股慢牛延续
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传媒团队：华金证券-传媒-行业快报-AppleIntelligence接入ChatGPT，端侧AI稳步推进
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传媒团队：华金证券-传媒-行业快报-《黑神话：悟空》获重磅奖项，优质IP赋能游戏扬帆出海
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电新&通信团队：华金证券-华金电新/通信-公司快报-国能日新--深耕新型电力系统赛道，功率预测/分布式/电力市场化三大驱动
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新股&汽车团队：华金证券-新股-新股专题覆盖报告（天和磁材）-2024年第92期-总第519期
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华金证券-电子-先锋精科-公司快报-刻蚀薄膜沉积零部件专家，将持续受益设备国产化
半导体市场重入上行周期/国产进程持续推进，共促24前三季度公司营收/业绩同比大幅增长。2024年前三季度公司营收为8.69亿元，同比增长133.12%；归母净利润为1.75亿元，同比增长249.03%，主要原因系：2023年前三季度，受下游行业周期性波动影响，公司收入和净利润下降较多，随着2023年下半年起下游半导体设备市场重新步入上行周期及国产化进程持续推进，2024年前三季度公司营业收入和净利润水平大幅增长。根据《先锋精科招股说明书》披露，2024年公司预计实现营收10亿元-11亿元，同比增长79.30%-97.23%；预计实现扣非归母净利润2.05亿元-2.15亿元，同比增长156.94%-169.47%，主要来源于半导体领域核心产品的持续增长。
专注刻蚀/薄膜沉积等半导体核心设备中核心零部件，营收占比在80%左右。刻蚀设备、薄膜沉积设备是半导体晶圆前道生产的重要设备，两大类设备价值量合计约占半导体设备市场的40%，制造技术难度仅次于光刻设备。公司是国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备细分领域关键零部件的精密制造专家，尤其在刻蚀设备领域，公司是国内少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件的供应商，直接与国际厂商竞争。目前，公司产品已经批量应用于国内头部半导体设备制造商，并成为该等客户同类产品的重要供应商之一。例如，在中微公司批量生产的应用于7nm及以下制程芯片生产线的CCP刻蚀设备及其氮化镓基LEDMOCVD设备领域，公司是关键工艺部件——腔体、匀气盘的核心供应商，在国内半导体刻蚀和薄膜沉积设备的核心金属零部件领域占据重要地位。在刻蚀领域，公司主要提供以反应腔室、内衬为主的系列核心配套件；在薄膜沉积领域，公司主要提供加热器、匀气盘等核心零部件及配套产品。2021-2024Q1应用于刻蚀设备和薄膜沉积设备的收入占比分别为82.37%、88.63%、77.46%和82.04%。2023年，公司应用于刻蚀/薄膜沉积两大设备的收入金额绝对值未下降，但占比有所下降，主要原因系2023年应用于光伏领域的收入金额和占比大幅上升。
关键工艺零部件质量直接影响晶圆工艺良率，公司国内相应领域渗透率仍有较大提升空间。公司核心产品为腔体、内衬、加热器、匀气盘等关键工艺部件，该些精密零部件构成半导体刻蚀设备和薄膜沉积设备核心反应工作区的一部分，一般在密闭真空腔室内的复杂工作环境中与晶圆接触或参与晶圆反应，零部件质量会影响晶圆工艺良率，是半导体设备金属精密零部件中技术要求最高、工艺制程最复杂、技术难度最大的一类零部件。公司整体对应的半导体设备机械金属类零部件的国内市场规模约为160.13亿元；其中，公司目前已量产的关键工艺部件应用在刻蚀设备、薄膜沉积设备的国内细分市场规模约为18.97亿元，已量产的工艺部件、结构部件的国内细分市场规模约为46.60亿元，合计规模约为65.57亿元。（1）用于刻蚀设备：2023年，公司已量产销售的应用在刻蚀设备的关键工艺部件在中国境内同类产品的细分市场规模约为7.77亿元，细分市场占比超过15%。随着中国境内刻蚀设备规模不断增长叠加国产化率提升，未来公司应用在刻蚀设备的关键工艺部件对应的细分市场规模将进一步提高。（2）薄膜沉积设备：2023年，公司已量产销售的应用在薄膜沉积设备的关键工艺部件在中国境内同类产品的细分市场规模约为11.20亿元，细分市场占比超过6%。占比相对较低，主要原因系公司主要生产和销售匀气盘和加热器产品，腔体和内衬销售较少。根据公司对主要客户的了解及战略规划，未来3年公司同类加热器在国内龙头半导体装备企业的市场占比预计可达40%。
投资建议：我们预计2024-2026年，公司营收分别为10.48/13.46/15.78亿元，增速分别为88.0%/28.4%/17.3%，归母净利润分别为2.19/2.54/3.21亿元，增速分别为173.0%/15.7%/26.7%；PE分别为66.1/57.1/45.1。考虑到公司是A股专门从事半导体刻蚀和薄膜沉积设备细分领域关键零部件稀缺性标的，且为国内少数已量产供应7nm及以下国产刻蚀设备关键零部件供应商。未来，公司将充分利用国产化浪潮机会，深耕半导体产业链“卡脖子”领域，筑牢国产半导体设备供应链安全基础，积极推动国内大循环。首次覆盖，给予“增持”评级。
风险提示：下游终端需求不及预期；新建晶圆厂进程不及预期；公司研发进展不及预期；国内外同行业竞争加剧，造成人才流失风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年12月12日已经发布的研究报告《华金证券-电子-先锋精科-公司快报-刻蚀薄膜沉积零部件专家，将持续受益设备国产化》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
宏观&金融&地产团队
02
华金证券-宏观-提振消费·扩张财政·对冲风险——中央经济工作会议深度解读
重视外部环境变化，全方位扩大内需，预计增长目标4.5%。会议对外部环境不利影响加深表达出更大程度的重视，显示宏观政策已经充分评估到对美国候任总统特朗普激进关税主张可能导致的外需风险，预计净出口对经济增长的强劲拉动很难持续至明年，2025年净出口预计拉动实际经济增长0.2-0.6个百分点，由此预计合理增长目标可能定在4.5%左右，事实上已经对消费和投资内需的增长拉动提出了比今年明显更高的要求。会议明确了通过大力提振消费、全方位扩大内需为主的风险缓冲政策路径，删减了对供给侧带有缩量提质意味的诸多长期目标表述。首次明确提出稳增长、稳物价、国际收支平衡、居民收入同步增长四点均衡目标体系，稳增长更注重路径选择质、量精准性。
财政更加积极，扩赤字、增国债加码补贴，专项债扩容扩围。明确“提高财政赤字率，确保财政政策持续用力、更加给力”“更加注重惠民生、促消费、增后劲”。特别提到“增加发行超长期特别国债，持续支持‘两重’项目和‘两新’政策实施”，可能意味着2025年用于消费补贴的财政资金可能大概率延续从特别国债中安排的模式，维持消费补贴规模应扩大至全年5000亿左右以保证持续高强度的消费需求刺激能力的预测，已经计划用于注资国有大型商业银行的部分应也属于“两重”项目范围，预计规模可能达到1万亿左右。考虑到消费补贴大概率延续特别国债安排，我们稍微调整2025年财政扩张方式的规模预测为：赤字率3.6%-4.0%，超长期特别国债1.5万亿-2万亿，新增专项债4.2万亿。2025年广义基建投资增速基本获得与今年持平的增长中枢。
货币适度宽松，降准降息可期，汇率弹性加大但不主动贬值。虽时隔十几年首度重提“适度宽松”，但主要体现为更为明确的降息降准指引和更坦率的流动性充裕目标，汇率基本稳定目标仍然存在意味着汇率双向波动弹性加大但不寻求主动贬值，结合财政扩张力度扩大但并不激进，货币政策既无必要走向QE，内外部约束也是比较多的。维持三方面展望：一是预计政策利率和LPR全年等幅度下调40BP左右，预计集中在2025年上半年推进；二是考虑到降准置换MLF较之增量购买国债等置换MLF方式对商业银行来说成本更低，对债市收益率的向下压力也相对更小，预计2025年降准100-150BP；三是综合考虑人民币汇率波动弹性和汇率稳定性之间的平衡，在美元指数可能因特朗普激进政策主张而趋于震荡上行的局面下，人民币相对美元波动区间预计在7.2-7.6。
大力提振消费、提高投资效益，全方位扩大国内需求。消费强调大力提振扩容提质，预算内投资力度加大，专项债投资预计以新型城建为新增的结构性增长点。
持续用力推动地产止跌回稳，供需两侧增量政策呵护。要求“持续用力推动房地产市场止跌回稳”，并明确提出在需求侧“加力实施城中村和危旧房改造，充分释放刚性和改善型住房需求潜力”以及供给侧“合理控制新增房地产用地供应，盘活存量用地和商办用房，推进处置存量商品房工作”的具体方向。预计大幅增加专项债用于保障房收储现房、收回存量闲置土地的资金额度至6000-8000亿，以此改善开发商和产业链流动性，加速预售住宅交付竣工，这一点也可望对居民耐用品消费形成增量带动。维持2025年中附近房地产市场迎来“L型”底部的预测不变，预计后续房地产市场最终逐步走上保障房和商品房市场并行的“双轨”新模式。
长期资本入市推动新质生产力建设，提升先进产业链安全性。“深化资本市场投融资综合改革，打通中长期资金入市卡点堵点，增强资本市场制度的包容性、适应性”，“健全多层次金融服务体系，壮大耐心资本，更大力度吸引社会资本参与创业投资，梯度培育创新性企业”。在国际竞争日益白热化的阶段，通过大力推动长期资本入市投资于新质生产力建设，加强核心关键技术攻关，才能为先进产业链企业争取技术突破空间。
风险提示：财政扩张、货币宽松政策力度或实施效果低于预期风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年12月13日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-提振消费·扩张财政·对冲风险——中央经济工作会议深度解读》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
策略团队
03
华金证券-策略-主题报告-方兴未艾——A股2025年策略展望
一、回顾与展望：2024年A股探底回升；2025年信用可能回升，A股慢牛可期。
二、2025年市场主线：盈利筑顶，信用回升，慢牛方兴未艾。
（1）宏观环境：特朗普当选对海外降息、国内流动性和经济增长都可能有一定影响；财政发力对投资和消费有托底。
（2）市场主线：2025年盈利处于筑顶周期中，政策发力可能支撑盈利维持在高位或继续上行；信用受政策推动可能处于回升周期中。历史经验上A股表现震荡偏强；大盘和绩优中小盘成长占优，政策和产业趋势上行的周期、科技表现相对占优。
（3）市场趋势和节奏：2025年A股可能震荡上行，慢牛方兴未艾；一、三季度表现可能相对偏强。
三、影响2025年A股走势的因素：盈利修复、资金流入、中美博弈。
四、2025年行业配置：建议关注大科技和核心资产。
（1）2025年行业风格：中小盘成长可能占优。一是牛市牛市期间中小盘相对占优。二是牛市期间估值弹性大的行业相对占优。三是财政发力可能有利于科技和顺周期。
（2）2025年大类行业：重点配置科技和核心资产。一是科技依然是配置主线。二是核心资产有重要配置机会。三是高股息依然有长期配置机会，2025年年初可能是配置时机。
（3）2025年行业配置：建议关注TMT、电新、机械、汽车、医药、消费等行业。一是四轮牛市期间平均估值弹性高的行业是电新、电子、社服、传媒、计算机、汽车等；二是核心资产2025年建议关注电新、医药、食品饮料等行业。三是高股息2025年建议关注保险、航运、家居、电力等行业。
五、风险提示：历史经验未来不一定适用、政策超预期变化、经济修复不及预期、模型失效风险
>>以上内容节选自华金证券2024年12月13日已经发布的研究报告《华金证券-策略-主题报告-方兴未艾——A股2025年策略展望》（分析师：邓利军；执业编号：S0910523080001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
周报&半月报
宏观&金融&地产团队
01
华金证券-宏观-欧瑞央行“未雨绸缪”开启预防式降息——双循环周报（第86期）
欧央行如市场预期再度降息25BP，并在货币政策声明中删除此前连续出现的认为需要将货币政策立场保持足够限制性水平直至通胀回落的相关措辞，传递出明显的偏鸽派立场，市场预计欧央行或将于明年开启加速降息的通道。当地时间12月12日，欧央行召开货币政策例会，如市场预期将三大关键政策利率再度下调25BP，并且欧央行成员较9月下调了对经济展望预测，预计到2026年欧元区HICP和核心HICP均回落至1.9%，至今欧元区已累计降息四次共100BP之多。同时，在声明中首度删除了此前连续出现的“将在必要时间内保持政策利率在足够限制性（sufficientlyrestrictive）的水平直至达成这一（通胀）目标”，传递出当前欧央行明显偏鸽派的货币政策立场。在发布会的问答环节，欧央行行长拉加德也明确提出当前欧元区面临“较大的下行风险，尤其是经济增长的下行风险（particularlydownsiderisktogrowth）”，并就美国对欧洲加征关税特别指出“贸易限制（restrictionsontrade）、保护主义措施（protectionsmeasures）不利于经济增长（notconducivetogrowth），最终会对通货膨胀产生很大的不确定性影响”。特朗普的普遍性加征关税主张无疑会在全球范围内掀起高端消费品价格的抬升，从而因价格上涨而再度导致全球需求的收缩效应，而这对当下内需已经十分疲弱的欧元区无异于雪上加霜。此外，美元指数在特朗普二度当选后开启了一路飙升的趋势，在11月美国核心通胀黏性与其他主要发达经济体产生鲜明对比的助推下于12月13日突破107高位，并给主要非美货币造成了巨大的外溢性贬值压力，因此当被问及“如果欧元跌破平价（goesbelowparity），是否会成为欧央行的另一额外担忧（extraconcern）”时，拉加德也表达了明确担心，称“汇率和汇率变化（exchangerateandvariations）会对通胀产生影响，我们很关注这一点”。因为一方面，欧元区在内需疲弱的背景下经济下行风险加大，欧央行不得不开始加速降息以刺激内需；但另一方面，欧洲的加速降息和经济状况与美国形成极为鲜明的对比从而再度抬升美元指数，但欧元加速贬值又会给欧元区带来输入性通胀风险。
早在欧央行之前瑞士央行已经超市场预期降息50BP，激进的降息路径或成为欧元区的未来。当地时间12月12日，瑞士央行早于欧央行宣布将政策利率调降50BP至0.5%，降息幅度超出市场预期，内需偏弱之下瑞士的今天或将成为欧央行的未来。事实上当前全球经济普遍面临来自特朗普的关税威胁，因而即便欧元贬值，欧元区也不会面临过大的通胀风险，内需加速回落是真正的风险来源，一如此前的日本。而反观美国，11月核心CPI同比连续第四个月持平于高位，隔日公布的核心PPI同样显现出高位黏性，加之薪资增速居高不下令薪资通胀螺旋二次升温，美国通胀黏性可见一斑，明年上半年美国通胀的回落空间被大幅挤压。而从2025年5月开始，随着基数逐步回归正常区间，美国通胀甚至有重回当前高位的可能，并导致美联储面临无法降息的尴尬局面。我们维持美联储集中于2025年上半年降息两次共50BP、下半年开始不再降息的预测不变。考虑到瑞士央行已经开始加速降息，欧元区、英格兰银行大概率也会在明年初开始加速降息，日本央行推迟了加息的时点，我们预计美元指数在2025年底很可能会上冲至110以上高位，届时将给人民币带来较大的外溢性贬值压力，因而人民银行“适度宽松的货币政策”、“适度降准降息”的操作或将集中于明年上半年进行，维持明年上半年LPR和7天逆回购利率下调45-50BP、全年降准100-150BP置换等额MLF的预测不变，维持CNY围绕7.3-7.6中枢波动的预测不变。
风险提示：美联储降息幅度小于预期导致人民币被动贬值压力加大风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年12月13日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-欧瑞央行“未雨绸缪”开启预防式降息——双循环周报（第86期）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
策略团队
02
华金证券-策略-年底风格会切换吗？
投资要点
年底大小盘风格切换并不常见，受政策和外部事件、流动性等因素影响。（1）年底出现大小盘风格切换并不常见：2010年以来共有5次小切大、5次大切小，于11月或12月发生风格切换的仅有3次。（2）影响大小盘风格切换的主要因素是政策和外部事件、流动性、盈利。一是政策和外部事件是核心影响因素：政策收紧或外部事件偏负面时，风格可能小切大；反之，风格可能大切小。二是流动性也是核心影响因素：流动性宽松利于小盘风格，否则偏向大盘。三是盈利对大小盘风格也有一定影响。（3）年底若出现大小盘风格切换，核心驱动因素是政策和流动性。
年底成长价值风格切换较常见，受政策和外部事件、产业周期、流动性等因素影响。（1）年底出现成长价值切换较常见：2005年以来共有5次成长切换价值、5次价值切换成长，于11月或12月发生风格切换的出现5次。（2）影响成长价值风格切换的主要因素是政策和外部事件、产业催化、流动性。一是政策及外部事件是核心影响因素：若政策偏紧或者外部负面冲击，风格可能成长切价值；反之，风格可能价值切成长。二是产业趋势对成长价值切换也有重要的影响。三是流动性对风格切换也有影响，如成长占优的5年中有4年是流动性宽松或者DR007处于低位。
今年年底风格依然可能偏向中小盘成长。（1）年底积极的政策仍可能进一步出台和实施：首先，已出台政策有望加速落地实施；其次，年底货币宽松和提振消费的政策可能进一步出台。（2）年底外部风险可能有限：一是特朗普上台要到1月底，且前期对华加征关税等表态市场已经有所反映；二是中东、俄乌等地缘风险可能有所边际下降。（3）年底国内流动性可能进一步宽松。一是美联储12月降息仍是大概率；二是12月MLF到期量较大，年底降息或降准的概率较高。（4）年底科技产业趋势上行仍是大概率，科技成长风格仍可能相对占优。一是政策支持方向不变；二是年底国内外AI应用、机器人、自动驾驶等科技相关领域的产品迭代不断。
A股短期可能延续震荡偏强走势，跨年行情可能延续。（1）分子端：经济和盈利修复趋势不变。一是经济延续弱修复趋势：11月出口增速有所回落，但结构优化且处于较高水平；一线城市地产销售周同比增速大幅回升。二是企业盈利年底仍处于回升周期中。（2）流动性：短期可能边际宽松。一是12月美联储降息仍是大概率；二是年底国内降准或降息的概率较大；三是年底机构资金和融资等股市资金可能进一步流入。（3）风险偏好：政策继续支撑风险偏好。
短期继续聚焦科技成长和核心资产。（1）财政和货币政策双宽松对科技和顺周期有利。一是历史上财政扩张时期，科技和顺周期行业表现相对占优；二是历史上货币宽松时期，TMT与周期有超额收益。（2）短期消费可能有配置机会。一是历史上消费有超额收益主要受经济和盈利改善、政策刺激或避险需求、资金流入等驱动；二是当前经济弱修复、政策提振效应上升、外资可能流入等使得部分消费行业可能相对占优。（3）短期建议继续关注：一是政策和产业趋势向上的电子（消费电子）、计算机（自动驾驶）、传媒（AI应用）、军工、机械（机器人）；二是可能受益于政策的食品、汽车、商贸零售、社服；三是基本面可能改善的电新、医药等。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
>>以上内容节选自华金证券2024年12月14日已经发布的研究报告《华金证券-策略-年底风格会切换吗？》（分析师：邓利军；执业编号：S0910523080001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
新股&汽车团队
03
华金证券-新股-行业周报-新股次新板块分化加剧，警惕外力催化减弱
投资要点
新股周观点：上周新股次新板块分化加剧，交投活跃度显著降温。当前来看，新股情绪和定价指标正处于多空暂时平衡区域，该区域位置虽较十一高点明显收敛，但比较2024年常态、或依然处于相对高位；假设外力催化预期减弱，则板块分歧可能将明显加剧。短期，我们继续强调在变盘休整关键期，应保持灵活适度和耐心谨慎，重视平衡估值性价比。
（1）上周，新股次新板块交投活跃度出现降温；假设以2023年以来上市的新股次新板块比较来看，上周平均周涨幅约0.5%，实现正收益占比约44.6%。
（2）虽然在上周重大会议及重大产业事件等外力提振之下，以新消费、AI+等为首的局部新股次新方向做多动能依然活跃；但正如我们此前周报所述，变化正在逐渐累积，上周新股情绪分化分歧可能继续加剧；具体来看，一方面，连续两周有部分个股首日涨幅降至200%以下，分歧可能已经产生；另一方面，上周新股次新二级交投实现正收益占比已经降至50%以下，新股二级赚钱效应下降且分化加剧。
（3）从新股板块周期指标可以看到，当前新股定价指标和情绪指标虽较10月初高点明显收敛，但比较2024年常态、目前定价指标和情绪指标都处于相对高位区域，假设外力催化预期有所减弱，可能畏高、分歧将有所蔓延；短期，伴随着新股板块或正处于变盘休整节点，我们依然倾向于认为新股板块交投或需要更加灵活谨慎，对于部分标的或需要保持适当耐心。至于具体布局方向，外部催化还是当前板块结构性活跃的主要动能，建议暂时继续围绕政策、及重大产业事件，平衡稀缺性和估值性价比来优选。
（4）本周即将上市的新股可能有：林泰新材、蓝宇股份、博科测试等。
上周新股表现：
（1）新股发行表现：上周共有3只新股网上申购；其中，1只为创业板、1只为主板、1只为北证。从上周网上申购的新股情况来看，平均发行市盈率为17.5X，平均网上申购中签率为0.0213%。
（2）上周上市新股表现：假设将上周沪深新股首周收益表现拆解为打新收益和二级市场开板后的上涨收益，1）首先，打新收益来看，上周沪深新股首日平均涨幅虽较此前交易周明显抬升，但总体继续维持在3倍左右的首日涨幅区间，考虑到可能的个股因素，新股首日交投情绪或保持在平稳区域。具体个股上，上周两只上市新股首日涨幅出现较大分化，其中，首日表现相对较优的先锋精科，公司预期2024年业绩高速增长、归母净利润预计同比增长167.8-180.3%，且发行价格仅11.29元、绝对价格相对较低。2）其次，从二级市场投资收益来看，上周上市的即期新股平均收益为-7.5%；可能来说，新股首日再定价总体还是相对充分，在市场风险偏好暂未显著上移背景下，上市新股短暂交易日表现还是略有承压；但具体到个股，不同上市新股首日定价充分性上预计存在差异，其上市短暂交易日表现可能存在相对强弱。
（3）2023年至今上市新股表现：从23年上市新股上周涨跌来看，沪深新股平均涨幅为0.5%，其中约有44.6%的新股出现上涨；北证新股平均涨幅为-8.3%，其中约有11.2%的新股出现上涨。涨幅居前的依然主要集中于近期投资热度相对较高的AI应用、AI端侧、及人行机器人等相关主题新股次新标的；而跌幅居前的则大多集中于首日再定价较为充分的即期新股，及此前表现相对充分、但近期热度消退的部分新股标的等。
本周申购/询价：
（1）本周共有4只新股完成申购待上市；其中，2只为创业板、1只为主板、1只为北证。以本周已完成申购的待上市科创创业注册制新股来看，假设以2023年归母净利润计算，平均绝对发行市盈率约为22.1X。可能来说，伴随着新股首日再定价总体保持相对充分，及市场风险偏好可能尚未显著抬升，或依然需要警惕新股上市短暂交易日可能的波动风险。
（2）本周共有3只新股将开启申购；2只为主板、1只为北证。当前新股上市首日平均涨幅依然维持在2-3倍左右区间，申购赚钱效应未改，建议继续积极关注。
（3）本周共有2只新股将开启询价；2只为主板。其中，国货航为中航集团实际控股、菜鸟供应链持股的我国大型航空物流企业之一，天和磁材则为我国高性能稀土永磁材料主要供应商之一，建议定价合理前提下可适当关注。
本周股票池（暂仅含沪深新股，股票池详见正文）：
（1）本期调入联芸科技、先锋精科。
（2）短期来看，可能当前正处于新股次新板块变盘休整关键期，依然建议保持灵活适度和耐心谨慎，重视平衡估值性价比。具体标的上，建议适当关注包括绿联科技、骏鼎达、达梦数据、苏州天脉、托普云农、拉普拉斯等。
（3）以中期投资来看，我们建议关注鼎泰高科、致尚科技、纳睿雷达等个股的可能投资机会。
风险提示：新股历史波动规律可能发生变化、数据统计可能存在偏差、系统性风险冲击、市场情绪急剧变化、上市公司业绩风险等。
>>以上内容节选自华金证券2024年12月15日已经发布的研究报告《 华金证券-新股-行业周报-新股次新板块分化加剧，警惕外力催化减弱》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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01
华金证券-电子-公司快报-江丰电子-北京睿昇并表，半导体精密零部件业务加快发展
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北京睿昇并表，半导体精密零部件业务加快发展
为了满足战略发展的需要，保障半导体设备零部件供应的安全性和稳定性，加快半导体精密零部件业务的发展，公司的控股子公司上海睿昇拟以交易对价人民币700万元向北京睿昇的股东宁波昕思航、江丰电子以及宁波昕启源收购其合计持有的北京睿昇56.00%股权（对应北京睿昇注册资本人民币700万元）。本次收购完成后，上海睿昇将持有北京睿昇56.00%股权，成为北京睿昇的控股股东，北京睿昇及其全资子公司沈阳睿昇将成为公司合并报表范围内的子公司。截至24Q3末，北京睿昇资产总额为2.20亿元；2024年前三季度北京睿昇实现营收8320.90万元，净利润为-2813.94万元。
在半导体精密零部件领域，公司现已研制出超4万款半导体设备零部件，实现85%以上的行业产品覆盖。公司精密零部件业务与靶材业务紧密相关，产品包括设备制造零部件和工艺消耗零部件，主要用于超大规模集成电路芯片领域，主要有两大需求来源：1）晶圆厂现有设备的零部件更换需求；2）晶圆厂新购设备生产中零部件的增量需求。公司在全国建成了多个零部件生产基地，半导体精密零部件产品已成功进入了半导体客户的核心供应链体系，广泛应用于PVD、CVD、蚀刻机等半导体设备中，实现了多品类精密零部件产品在半导体核心工艺环节的应用，其中气体分配盘和硅电极等多款零部件放量迅速。2024年8月，公司控股公司杭州睿昇的年产15万片集成电路核心零部件产业化项目正式开工。项目将专注于石英、硅、陶瓷、碳化硅等集成电路核心零部件的生产。
靶材全球市场份额第一，子公司晶丰芯驰全面布局碳化硅外延领域
公司成功搭建以超高纯金属溅射靶材为核心，半导体精密零部件、第三代半导体关键材料共同发展的多元产品体系与业务主线，已成长为集材料、部件、服务三位一体的集成方案提供商。
超高纯金属溅射靶材：公司现已成为全球领先的半导体溅射靶材制造商，产品进入到全球领先的3nm工艺制程，是台积电、中芯国际、SK海力士、联华电子等全球知名芯片制造企业的核心供应商，赢得了众多国际知名晶圆制造企业长期、稳定的需求订单，全球市场份额第一。公司已配备包括万吨油压机、电子束焊机、超级双两千热等静压设备、超大规格热等静压设备、冷等静压设备等重大装备，将加速推动公司高端靶材新品的研制进程。此外，公司积极往产业链上游延伸，培育上游原材料供应商，实现铝、钛、钽、铜、钨、钴、锰、镍等全面自主化。
第三代半导体材料：公司通过控股子公司宁波江丰同芯适时切入陶瓷覆铜基板领域，搭建完成国内首条具备世界先进水平、自主化设计的第三代半导体功率器件模组核心材料制造生产线，主要产品高端覆铜陶瓷基板已初步获得市场认可，可广泛应用于第三代半导体芯片和新型大功率电力电子器件IGBT等领域。公司控股子公司晶丰芯驰全面布局碳化硅外延领域，碳化硅外延片产品已得到多家客户认可。
投资建议
我们维持此前对公司的业绩预测。预计2024年至2026年，公司营收分别为36.32/47.54/59.57亿元，增速分别为39.6%/30.9%/25.3%；归母净利润分别为3.84/5.16/6.70亿元，增速分别为50.1%/34.5%/30.0%；PE分别为51.1/38.0/29.2。公司三大产品体系建设稳步推进，靶材需求显著受益于下游厂商新建产能落地，同时精密零部件产品线迅速拓展，产品加速放量。持续推荐，维持“买入”评级。
风险提示
下游终端市场需求不及预期风险，新技术、新工艺、新产品无法如期产业化风险，市场竞争加剧风险，产能扩充进度不及预期的风险，系统性风险等。
>>以上内容节选自华金证券2024年12月15日已经发布的研究报告《华金证券-电子-公司快报-江丰电子-北京睿昇并表，半导体精密零部件业务加快发展》（分析师：孙远峰、王海维；执业编号：S0910522120001、S0910523020005），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
宏观&金融&地产团队
02
华金证券-宏观-发行即置换，化债≠扩张——金融数据速评（2024.11）
投资要点
信贷同比少增幅度扩大，化债计划发行即置换企业贷款加速降温，地产放松效果温和延续、补贴小幅替代消费贷。11月新增信贷5800亿，同比大幅少增5100亿，少增幅度较10月更深，居民企业不同程度降温加速：1）11月企业新增贷款仅2500亿，同比少增达5721亿，缺口较10月扩大近2000亿，其中企业中长贷、短贷、票据融资同比分别少增2360亿、1805亿、869亿；11-12月今年的地方政府化债置换债集中发行，数据显示“发行一批，置换一批”的要求得到较为严格的遵守，拿到置换资金的企业旋即选择偿还其被隐债占用的贷款以降低财务成本，短贷偿还比例稍高于中长贷。预计至2025年一季度隐债置换速度可能逐月加快。2）11月居民户新增贷款2700亿，从上月同比多增再度转为小幅少增225亿，其中短贷、中长贷分别净减少370亿、新增3000亿，同比分别多减964亿、多增669亿，前者可能与财政补贴消费品造成的消费贷小幅替代效应有关，后者显示9月底以来的这一轮地产放松政策效果温和延续至第二个月，但幅度相对不大，未来居民部门去杠杆趋势能否尽快扭转可能很大程度上取决于房地产市场L型拐点何时出现。
尽管置换债集中发行推升政府债务融资，但去年同期增发万亿国债导致高基数，新增社融再度同比少增存量同比持平未升。11月新增社融2.3万亿，同比小幅少增1197亿。置换债集中发行但未能推升社融，主要原因有二，一是置换企业贷款速度较快，社融口径新增人民币贷款受企业中长贷大幅降温拖累而同比大幅少增5897亿；二是尽管今年的两万亿置换债额度从11月开始集中发行推动新增政府债券高达1.2万亿，但由于去年10月底决定增发万亿国债亦推高基数，因而11月政府债券同比仅小幅多增1589亿。11月表外三项（委托贷款、信托贷款、银行承兑汇票）合计同比多增806亿，企业债券大幅多增1040亿或与企业中长贷加速置换有关。11月社融存量同比持平于7.8%，小幅高于我们的预期0.2个百分点，考虑到加速化债对企业中长贷可能存在持续压制，尽管12月仍有部分置换债额度发行推升政府债务融资规模，但我们维持社融存量同比下行至7.5%的预测不变。
M2增速止升转降，股市增量资金流入明显放缓，隐债置换资金短期汇集，未来信贷和M2增速可能进一步趋于回落。11月M2同比并未延续上月反弹趋势，转而再度回落0.4个百分点至7.1%，一方面资本市场进入震荡，居民赎回理财投向股市热情降温，新增非银机构存款仅1800亿，从此前连续半年的同比多增转为大幅少增1.4万亿。另一方面，置换债集中发行过程中资金短期汇集于政府存款账户，也对M2形成抵消，11月财政存款同比多增4693亿，这同时也意味着未来几个月隐债置换导致的企业贷款偿还还有可能进一步加快。近期政府加力补贴对居民消费形成了较强的推升，企业盈利和流动性受此影响也有所改善，11月M1同比跌幅大幅收窄2.4个百分点至-3.7%，回升至近7个月以来最小跌幅。
发行即置换，化债非扩张。货币政策时隔多年重回“适度宽松”导向，明年降准降息均可期待但绝非QE，加之化债和严控新增隐债将持续压制企业中长贷，预计2025年贷款增速将进一步下行，社融在政府债务融资的支撑下小幅回落，两者之间前陡后缓背离或将扩大。整体来看2025年信用融资需求收缩的格局尚缺乏趋势性扭转的动能，一方面当前政策仍在强调推动经济转型升级、化解和防范风险，意味着绝不会在重回依靠低效地产和基建杠杆短期拉动经济增长的老路；另一方面在长时间的调整之下居民和企业部门对货币政策加力刺激的边际效用较弱。我们维持12月降准50BP以提供必要长期流动性并置换部分MLF的预测不变，同时维持明年上半年抢抓美联储降息时间窗口集中下调7天逆回购利率和LPR约40BP的预测不变，维持明年全年降准100-150BP置换MLF的预测不变。
风险提示：货币宽松力度小于预期风险。
>>以上内容节选自华金证券2024年12月13日已经发布的研究报告《华金证券-宏观-发行即置换，化债≠扩张——金融数据速评（2024.11）》（分析师：秦泰；执业编号：S0910523080002），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
策略团队
03
华金证券-策略-积极的政策进一步确认，A股慢牛延续
投资要点
事件：12月11日至12日，中央经济工作会议在北京举行。
会议定调积极，重点细化政治局会议定调的方向。（1）本次中央经济工作会议主要细化政治局会议上定调的财政发力、货币适度宽松等政策方向，明确9大重点任务。（2）重点强调的方向包括财政货币双宽松、扩内需、发展新质生产力等。一是进一步明确财政货币政策双宽松：首先，财政方面是提高财政赤字率、加大财政支出强度、增加发行超长期特别国债、增加地方政府专项债券发行使用、优化财政支出结构；其次，货币方面是适时降准降息。二是全方位扩大国内需求仍是重中之重：政治局会议强调要全方面扩大国内需求，本次会议具体明确在供需两端发力：首先需求方面，提高养老金和医保财政补助标准、居民收入；其次供给层面，丰富消费场景、支持“两新”和“两重”项目落地、发展新型经济。三是发展新质生产力仍是主线：政治局会议强调要以科技创新引领新质生产力发展，本次会议进一步明确具体方向：超前布局重大科技项目、开展“AI+”行动、综合整治“内卷式”竞争。
相较去年，今年会议强调的重点是扩大国内需求。（1）相较去年，今年会议提出当前我国经济发展的主要掣肘是内需不足，同时就业增收面临压力。（2）重点工作方向上，提升了扩大内需的优先级。一是去年会议强调的重点任务中“科技创新引领现代化产业体系建设”放在首位，“着力扩大国内需求”放于次位。二是今年会议的重点任务中“大力提振消费”置于首位，“以科技创新引领新质生产力发展”置于次位，可见2025年国内经济面临的外需回落、内需不足的压力较大，包括以旧换新、提高居民收入和保障、发展新型消费等是政策重点实施的方向。
本次会议进一步确认政策积极，夯实了中长期A股慢牛和短期跨年行情的基础。（1）会议可能提升2025年的经济和盈利回升预期。一是会议重点强调要扩大内需、提高投资收益以及财政更加积极，对于社零和基建、制造业投资均可能有提振。二是会议也强调了国改和民营经济促进法，有利于提升企业盈利预期。（2）财政发力和货币宽松，宏微观流动性有望进一步宽松。一是会议明确适时降准降息，短期国内流动性有望进一步宽松。二是财政发力可能导致经济修复预期上升、外资、保险等中长期资金可能加速流入A股。（3）“稳住楼市股市”显示提振资本市场的政策可能进一步出台和落实，股市风险偏好有望受到提振。
科技、消费和交运、电力、电新等行业可能受益。（1）商贸零售（包括电商）、传媒（AI营销、谷子经济等）、食品、社服等行业可能受益：会议新提出要“发展首发经济、银发经济、冰雪经济”，因此相关的电商、AI营销、谷子经济、旅游、小食品等行业可能受益。（2）TMT、军工、机械等行业可能受益。一是会议强调要“开展新技术新产品新场景大规模应用示范行动”；二是重点任务中也强调要以科技创新引领新质生产力发展。（3）交运、电力和电新等行业可能受益。一是会议强调“实施降低全社会物流成本专项行动”，物流相关行业可能受益；二是会议强调要更大力度支持“两重”项目，因此交运、电力等相关行业可能受益；三是会议强调要加快“沙戈荒“新能源基地建设，因此风电、光伏等新能源行业可能受益。
风险提示：历史经验未来不一定适用，政策超预期变化，经济修复不及预期。
>>以上内容节选自华金证券2024年12月13日已经发布的研究报告《华金证券-策略-积极的政策进一步确认，A股慢牛延续》（分析师：邓利军；执业编号：S0910523080001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
04
华金证券-传媒-行业快报-AppleIntelligence接入ChatGPT，端侧AI稳步推进
事件：继Google发布Gemini2.0后，北京时间12月12日凌晨，OpenAI宣布Apple正在为iPhone、iPad和macOS发布ChatGPT集成，多款Apple旗下移动产品将通过内置的AppleIntelligence实现对ChatGPT更便捷的调用。国内方面，专注端侧AI的面壁智能宣布近日完成新一轮数亿元融资。AppleIntelligence正式接入ChatGPT，有效推进端侧AI落地；国内端侧AI生态蓬勃发展，加速AI赋能多场景生产效率提升。
AppleIntelligence深度集成ChatGPT，端侧AI生态稳步推进。此次AppleIntelligence对ChatGPT的深度整合主要包含三个方面：增强与Siri的协同、增强协作工具、iPhone16的相机控制功能。Siri协同方面，当Siri判断某个任务可能需要ChatGPT的协助时，它可以将任务移交给ChatGPT处理；写作工具方面，用户现可使用ChatGPT从头开始撰写文档，还能进行文档细化和总结；相机控制方面，集成ChatGPT后的AppleIntelligence能够通过视觉智能让用户更深入地了解拍摄对象。在基于macOS生态的直播演示中，用户可在几乎任何应用程序中唤醒Siri或写作工具，通过双击命令键，就能调出Siri提示框。而当Siri判断任务过于复杂时，系统会询问是否需要ChatGPT的协助。虽国行Apple设备用户暂无法体验深度集成ChatGPT的最新成果，其深度集成的模式有望引领端侧AI风潮，为国产端侧AI提供进一步的方法论参考。
GoogleGemini开启2.0时代，强劲性能推动端侧AI发展。预计Gemini2.0Flash很可能是2.0系列的轻量版（最小杯），其性能已超越Gemini1.5Pro（大杯），且速度是其2倍。据Imarena.ai的测评结果，Gemini2.0Flash的性能已经超越o1-preview和o1-mini，仅次于GPT-4o（2024-11-20）。轻量版（小杯）的强劲表现预示着AI模型将或显著迭代，有望推动端侧AIAgent发展。
端侧AI百舸争流，多维赋能移动生产力发展。据Gartner预测，2025年AIPC全球出货量将超过1.14亿台，同比增长165.5%。另一边，AI手机也在快速普及，根据Canalys预测，2025年AI手机的渗透率可能会接近三分之一，出货量近4亿台。头部厂商AI模型持续迭代或加速端侧AI落地进度。
投资建议：头部AI厂商对模型持续迭代，头部生态推进AI+应用整合，或有效为端侧AI落地提速。建议关注：腾讯控股、网易-S、因赛集团、蓝色光标、阅文集团、汤姆猫、昆仑万维、恺英网络、巨人网络、美图公司、天娱数科、捷成股份、华策影视、风语筑、视觉中国、快手-W、万兴科技等。
风险提示：政策不确定性、AI技术发展不及预期、AI版权授权潜在风险等。
>>以上内容节选自华金证券2024年12月12日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-行业快报-AppleIntelligence接入ChatGPT，端侧AI稳步推进》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
05
华金证券-传媒-行业快报-《黑神话：悟空》获重磅奖项，优质IP赋能游戏扬帆出海
事件：北京时间12月13日上午，2024游戏大选（TheGameAwards，简称“TGA”）颁奖典礼正在举行。由杭州游戏公司“游戏科学”开发制作的《黑神话：悟空》荣获“最佳动作游戏”和“玩家之声”奖项。首部国产3A大作荣获世界级重磅奖项，科技进步显著赋能国产游戏，彰显优质文化传播媒介的强动能。
《黑神话:悟空》获世界级重磅奖项，优质国产3a大作广受认可。“最佳动作游戏”和“玩家之声”奖项标志着首部国产3a大作游戏“走出去”收获颇丰，也体现了全世界范围内玩家对以优质文化内容为载体、以动作为导向的国产优质3a游戏的认可。据IT之家，《黑神话：悟空》在Steam平台上的用户评测数量现已突破百万大关，目前该作在Steam上的整体评价96%“好评如潮”。据VGI最新数据，《黑神话：悟空》在Steam平台销量已突破2210万份，游戏总收入超过11亿美元（当前约79.74亿元人民币）。首部国产3a大作的成功或为国内游戏行业提供新灵感，3a大作的成功有望和相关科技双向赋能，长效赋能国内优质游戏茁壮发展。
优质IP为游戏赛道增长注入强动能。12月11日,英国影视界及游戏界最高奖项“英国电影与电视艺术学院奖”（BAFTA）公布了本年度游戏奖项的提名名单,《黑神话：悟空》荣获7项提名，包括：最佳艺术设计、最佳音频、最佳配乐、最佳叙事、最佳新IP、最佳技术、年度游戏。据伽马数据发布的《2024中国游戏产业IP发展报告》（时间覆盖期限2024年1-9月），其调研结果显示，超90%受访者近一年内使用过IP相关产品，使用游戏相关的IP产品超70%；68%的用户表示更愿意为游戏领域的IP产品付费；在以游戏、电影/电视剧、动画/动漫、音乐等为代表的领域中，超77%的用户希望在游戏领域看到IP产品，呈现对IP+游戏趋势的强偏好。优质IP有望多维赋能游戏及衍生品等相关产业发展。
投资建议：首款国产3a大作“走出去”广受认可，关注优质IP对以游戏为主的文娱产品的优质赋能。建议关注：腾讯控股、网易-S、阅文集团、哔哩哔哩-W、汤姆猫、IGG、昆仑万维、恺英网络、巨人网络、吉比特、世纪华通、上海电影、南方传媒、顺网科技、万兴科技、中文在线、快手-W、因赛集团、华谊兄弟、捷成股份、天下秀、视觉中国等。
风险提示：政策不确定性、IP相关产业热度波动性、宏观环境波动风险等。
>>以上内容节选自华金证券2024年12月13日已经发布的研究报告《华金证券-传媒-行业快报-《黑神话：悟空》获重磅奖项，优质IP赋能游戏扬帆出海》（分析师：倪爽；执业编号：S0910523020003），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
电新&通信团队
06
华金证券-华金电新/通信-公司快报-国能日新--深耕新型电力系统赛道，功率预测/分布式/电力市场化三大驱动
事件：2024年10月26日，公司发布2024年三季度报告。前三季度实现营业收入3.648亿元，同比+18.15%；实现归属于上市公司股东的净利润5321万元，同比+2.69%；其中24Q3实现营业收入1.41亿元，同比+17.34%；实现归属于上市公司股东的净利润1851万元，同比-0.86%。
事件分析：
营业收入稳步增长，研发投入加大。公司主要从事新能源领域的信息化服务，产品以功率预测系列产品为核心，电网新能源的并网智能控制系统，电网新能源管理系统为辅助，还布局电力交易、智慧储能、虚拟电厂等新业务。服务的客户主要包括新能源电站、发电集团、电网公司等。2024年前三季度，公司实现营业收入3.648亿元，同比+18.15%；实现归属于上市公司股东的净利润5321万元，同比+2.69%；毛利率实现67.28%，同比-0.48pct。同时，公司继续加大科研投入，2024年前三季度，研发费用达6477万元，同比+3.06%，研发费用率达17.75%。10月15日，国能日新自研新能源大模型「旷冥」正式发布，模型以AI技术为核心驱动，进一步提升精准预测风电、光伏出力能力。
功率预测主业市场地位稳固，分布式市场广阔。功率预测基本盘稳健，双细则考核是刚需，市占率有望持续提升。截至2024H1，并网智能控制产品收入为5,346.17万元，同比+43.60%，占公司整体营收的23.86%。电网新能源管理系统收入为1,304.78万元，同比+82.43%，占公司整体营收的5.82%。截至2024年三季度末，公司功率预测业务服务电站数量持续增长（2023年底为3590家），且功率预测业务续费率维持在95%以上，持续增长的客户数量和续费率，确定了功率预测业务稳健增长的态势。此外，创新类产品方面，公司在虚拟电厂和微电网业务上迎来了突破，成功获得多个省份的聚合商准入资格，并扩展了可调负荷资源。微电网能源管理系统也已在多个海外项目中成功实施，提升了电力供应的可靠性与经济性。公司功率预测业务基本盘具备较强增长动能，集中式市场方面，风光大基地建设稳步推进，公司功率预测市场份额稳中有升，与此同时，电网企业对异常天气下的功率预测精度与数据报送要求提升，相关附加产品价值量可观；分布式市场方面，从“盲控盲管”向“四可”转变，市场更大，相关省份已出台相关功率预测要求，公司有望打开分布式更广阔市场。
创新类产品线持续突破。截至2024H1，公司创新产品（包含电力交易、储能能量管理系统、虚拟电厂及微电网能源管理系统）的业务收入1,592.08万元，同比+172.65%，该业务占公司整体营收占比7.11%。1、虚拟电厂方面，公司控股子公司国能日新智慧能源已获得陕西、甘肃、宁夏、新疆、青海、浙江、江苏、华北、湖北等省份电网的聚合商准入资格，子公司日新鸿晟已通过收购、自建等方式，在江苏、浙江、上海、广东、重庆、福建等省份落地开展分布式光伏或工商业储能示范项目。2、电力交易方面，公司电力交易相关产品已实现在山西、山东、甘肃、广东和蒙西的布局并在上述省份均已陆续应用于部分电力交易客户，并针对相关需求就用户侧客户参与电力交易解决方案进行了相应的产品预研并尝试拓展至山西、山东、甘肃等省份的用户侧客户。3、储能方面，持续完善储能产品体系，提升储能经济效益，通过工商业储能智慧解决方案“储能云管家”来贴合工商业储能用户的实际需求，开展储能全生命周期运营管理服务。4、微电网方面，完成伊拉克区域的“直流耦合型微电网系统”、乍得等区域的“海外纯离网型微电网系统”等多个微电网项目的落地并实现平稳运行。8月6日，国家发改委、国家能源局、国家数据局联合发布《加快构建新型电力系统行动方案（2024—2027年）》，提出实现典型地区需求侧响应能力达到最大用电负荷的5%或以上，着力推动具备条件的达到10%左右；建设一批虚拟电厂，常态化参与系统调节。随着我国电力市场化、需求侧管理等相关政策加速落地，公司创新类产品线成长空间值得期待。
紧跟电力市场改革与政策趋势，积极布局新能源市场化进程。根据《蓝皮书》的三步走战略，预计到2029年全面建成、2035年完善全国统一电力市场，并在2029年实现新能源全面入市。2025年，各省的需求响应能力预计达到最大用电负荷的3%～5%，其中年度最大用电负荷峰谷差率超过40%的省份达到5%及以上，并推动大多数省份在2029年前实现电力现货市场正式运行。国家能源局近期印发《关于支持电力领域新型经营主体创新发展的指导意见》，指出要充分发挥新型经营主体在提高电力系统调节能力、促进可再生能源消纳、保障电力安全供应等方面的作用，鼓励新模式、新业态创新发展，培育能源领域新质生产力，加快构建新型电力系统。国能日新通过优化现有业务和创新产品研发，积极推动电力交易、储能、虚拟电厂及微电网等新型产品的应用，通过深度学习算法与功率预测、功率控制等系统整合，提升了储能产品的经济效益，并在多个省份推出电力交易系统，助力市场化进程加速。
投资建议：公司作为新能源发电功率预测市场的领跑者，持续拓展电力交易、智慧储能、虚拟电厂等相关创新产品，受益于新型电力系统建设的稳步推进。当前，电力市场化改革持续向纵深推进，辅助服务、现货市场以及全国统一电力市场建设方面提速，我们看好未来公司的成长空间。预测公司2024-2026年收入5.67/7.16/9.17亿元，同比增长24.2%/26.3%/28.1%，公司归母净利润分别为1.05/1.45/1.84亿元，同比增长24.7%/38.0%/27.2%，对应EPS1.05/1.45/1.84，PE42.0/30.4/23.9。首次覆盖，给予“买入”评级。
风险提示：新产品研发不及预期；电网投资不及预期；行业竞争加剧。
>>以上内容节选自华金证券2024年12月12日已经发布的研究报告《华金证券-华金电新/通信-公司快报-国能日新--深耕新型电力系统赛道，功率预测/分布式/电力市场化三大驱动》（分析师：周涛、宋辰超；执业编号：S0910523050001、S0910524100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
新股&汽车团队
07
华金证券-新股-新股专题覆盖报告（天和磁材）-2024年第92期-总第519期
下周二（12月17日）有一家主板上市公司“天和磁材”询价。
天和磁材（603072）：公司专注于高性能稀土永磁材料领域，重点围绕下游新能源汽车及汽车零部件、风力发电、节能家电、3C消费电子等终端领域。公司2021-2023年分别实现营业收入18.25亿元/28.85亿元/26.51亿元，YOY依次为58.78%/58.03%/-8.09%；实现归母净利润1.43亿元/2.23亿元/1.69亿元，YOY依次为9.38%/55.79%/-24.25%。最新报告期，公司2024年1-9月实现营业收入19.37亿元、同比下降1.40%，实现归母净利润1.07亿元、同比下降8.06%。根据公司管理层初步预测，公司2024年营业收入同比变动-11.35%至2.64%，净利润同比变动-16.72%至2.22%。
投资亮点：1、公司地处“稀土之都”包头，通过“毛坯+成品”双轮驱动的业务模式，逐步成为我国高性能钕铁硼的核心供应商。公司核心团队深耕烧结钕铁硼领域30余年，发展初期便专注于附加值相对较高的前端毛坯开发环节，为后续实施“毛坯与成品”双轮驱动的业务模式奠定了坚实基础；同时，公司所在的内蒙古自治区包头市被誉为“稀土之都”，其稀土探明资源储量、产量均居全国首位，现已具备较为完善的稀土工业体系，助力公司形成较强的区位优势。据公司招股书披露，2023年公司烧结钕铁硼毛坯产量为8200吨、达到行业第一梯队的规模水平，并在自治区稀土永磁材料产业中的烧结钕铁硼市占率达21.5%。从行业发展来看，稀土永磁材料系实现电磁转换、电信号转换、磁力转换等功能的关键战略材料，使得新能源汽车、风力发电、航空航天等新型高端应用领域对其需求不断抬升；公司作为国内高性能稀土永磁材料的核心供应商，有望从中获益。2、公司加速布局海外子公司，积极推进国际化发展战略。伴随着与博世、博泽、法雷奥、VolkswagenAG等国际知名厂商的合作精进，公司稀土永磁材料产品出口规模呈现逐年增长趋势；报告期内，对欧洲、日本、韩国等境外国家及地区的销售收入比重由2021年的23.03%增至2024H1的48.30%。现阶段来看，公司海外市场布局工作仍在持续，据招股书披露，公司于2024年2月在德国设立全资子公司天和磁材技术有限公司以负责磁性材料及其装配件的相关技术研发及进出口贸易，又于同月在匈牙利设立全资子公司优科磁器件有限公司以负责钕铁硼产品的生产与销售，有望助推海外业务向好。
同行业上市公司对比：根据主营业务的相似性，选取金力永磁、正海磁材、宁波韵升、英洛华、大地熊、以及中科磁业作为天和磁材的可比上市公司。从上述可比公司来看，2023年度可比公司的平均收入为39.49亿元，平均PS-TTM（剔除异常值/算数平均）为2.74X，平均销售毛利率为14.34%；相较而言，公司营收规模未及同业平均,毛利率则与同业可比公司均值相当。
风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差等。具体上市公司风险在正文内容中展示。
>>以上内容节选自华金证券2024年12月13日已经发布的研究报告《华金证券-新股-新股专题覆盖报告（天和磁材）-2024年第92期-总第519期》（分析师：李蕙；执业编号：S0910519100001），具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。
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