政策预期阶段兑现市场冲高回落，短期保持谨慎中期角度相对积极
（来源：南京证券阳光微讯）
在2024-2025中国经济年会上，央行研究局局长王信在谈及下一阶段货币政策实施具体考虑时表示，总量上要加大力度，充分满足有效资金需求，推动资金充分流向实体经济。在流动性层面，目前我国平均存款准备金率是6.6%，进一步降准还有空间。央行开展二级市场国债买卖的探索也更趋成熟，未来要搭配用好多种货币政策工具，提供充足的中长期流动性，保持银行体系流动性充裕。上周市场在前四个交易日仍以震荡上行为主，期间政策扰动指数大幅波动，但未跌破上升趋势，不过最后一个交易日市场出现了不小的回调，并未因为政策表述的略超预期而出现显著回暖。
截至周五收盘，沪指单周下跌0.36%，报3391.88点；深成指下跌0.73%，报10713.07点；创业板指下跌1.4%，报2235.26点。盘面上看，商贸零售、纺织服饰、传媒及社会服务等大类消费板块涨幅居前，政治局及中央经济工作会议强调要大力提振消费使得市场对消费类板块的预期有所好转，不过强势领涨多为相关板块中叠加了题材的中小市值公司；非银金融、电力设备、房地产及计算机板块跌幅靠前，电新行业供给侧出清需要过程，相关标的预期改善较慢，非银及房地产板块脉冲式上涨后因短期重要会议落地而抛压较大，其余如环保、煤炭等稳定类板块在风险偏好改善阶段相对滞涨。技术面上，沪指进一步抬升至3450点上方后未能逼近前高便再度回落至3400点下方，显示前高阻力较大，短期均线排列虽为多头，但沪指失守了5日和10日均线，主要技术指标多空分歧，量能相对前一周有所扩大，近期或需要再度寻底；创业板指走势仍相对弱于主板，多个技术指标仍处于空头方向，总体来说或跟随市场大盘情绪而动。后市来看，政治局会议指出全年经济社会发展主要目标任务将顺利完成，意味着今年四季度经济增长或在5.2%附近，全年实现5%左右的增长无虞，表明三季度末以来一揽子政策组合加力提效，切实逆转了经济波动下行和各主体预期低迷的困境，经济活动边际上出现了一定的修复，这对于当前市场的风险偏好无疑起到了较好的稳定作用。而针对明年经济工作的整体目标和方向，会议重点提及要实施更加积极有为的宏观政策，扩大国内需求，推动科技创新和产业创新融合发展，稳住楼市股市，防范化解重点领域风险和外部冲击等。具体政策方面，会议指出要实施更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策，充实完善政策工具箱，加强超常规逆周期调节，打好政策“组合拳”，提高宏观调控的前瞻性、针对性、有效性。会议对具体宏观政策的表述超出了此前市场的预期，“更加积极”的财政政策和“适度宽松”的货币政策相较于过去一段时间的政策定调有了明显的变化，上一轮提及“更加积极”的财政政策是在2020年特殊时期，当年提出该政策定调后，年内明显提升赤字率，扩大了专项债发行规模及发行特别国债，而最近一次提到“适度宽松”的货币政策则是在2008年底至2010年这一后全球金融危机时代，彼时国内政策利率和存款准备金率大幅下调。考虑到当前政策空间本身的约束，或难以完全复现当年的政策动作，但是可以预见的是政策或保持扩张，政策预期较为积极。策略上，短期市场风险偏好在阶段性改善后有所回落，机构资金参与度下降是关键因素，短期保持谨慎而中期角度政策预期有望推动市场的风险偏好继续走高。配置上，当前政策着重强调扩内需和提振消费，内需相关的消费链条短期或由于政策预期而保持占优的格局，可关注相关大类板块，受到海外科技股持续走强的映射，国内半导体、AI应用等科技成长板块在经历阶段性休整后有修复的可能，红利板块可作为对冲政策时滞的防御配置。
南京证券研究所姜凌波
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