二季度市场展望 | 新华基金栾超：静待否极泰来

回首2022年一季度，受新冠疫情、俄乌冲突等因素影响，市场行情可谓“跌跌撞撞”，上证指数整体下跌10.65%，深成指下跌18.44%，创业板下跌19.96%。随着虎头行情在一片跌声中走完，市场风险得到一定释放。二季度市场走势如何？将会孕育哪些新的投资机会？投资者又该如何布局后市的投资策略？新华基金基金经理栾超，将为大家带来二季度市场展望，分享投资之道。

多重因素扰动A股市场

2022年一季度，A股市场调整幅度较大，市场下跌背后除了股市微观流动性恶化之外，确实有较多预期之外的基本面冲击。首先俄乌战争成为第一只黑天鹅，从预期的闪电战变成了最为担心的持久战，不仅打压了风险偏好，更加剧了全球的通胀压力；此外，国内疫情多点散发让稳增长难以发力，增加了我国经济复苏的难度。

在这个背景下，虽然稳增长政策陆续推出，但一季度经济确实笼罩在下行阴霾中。

首先，地产作为国民经济重要组成部分，一季度销售面积继续大幅下滑，百强房企权益销售面积同比下滑47%，产业链相关公司收入利润也表现欠佳。

其次，消费再一次受到疫情冲击，我国坚持动态清零政策，有效保障了人民群众的生命安全，但短期难免会冲击到居民的收入端以及众多消费场景。

最后，一季度我们可以看到基建增速明显回升，财政支出加速投放，但在今年财政支出前置的背景下，市场仍然担心基建投资的持续性，1-2月实现16%高增的出口也面临高位回落的担忧。但这么多悲观因素是否预示经济还会持续下滑呢？

地产行业政策底显现消费、制造业压力减缓

展望二季度，在我们的投资分析框架中，我国经济触底可期，全年经济低点基本在二季度出现，三四季度将会拾级而上，而资本市场对经济预期的低点可能已经提前出现。

首先，地产政策目前已经实质性放松，政策累加效应下，量变终会引发质变。从需求端看，央行开始降息打开了货币政策的大门，去年10月至今重点城市按揭利率下降超过40bp，放款周期也缩短至1个月左右，地方政府在“因城施策”框架下相继放松首付比例和限购限贷，进一步释放了需求空间。从供给端看，地产企业融资、并购等已经开始实质性放松，保在建是确定要完成的目标，叠加保障房的开工建设，今年地产投资有了基本的保证。

其次，疫情冲击已经进入了最困难的阶段，动态清零政策是我国抗疫的重要法宝，上海开始严格执行封闭政策后，我们相信很快能够控制住感染人数，因此疫情对消费的冲击有望在二季度大幅缓解。

最后，市场担心的俄乌冲突边际影响已经逐步减弱，随着危机的缓解，大宗商品价格会相应回落，降低通胀压力，缓解制造业企业盈利压力。因此，二季度虽然经济数据仍有向下压力，但是底部已经探明，三季度开始经济或将重迎向上趋势。

 未来可期围绕“高成长+稳增长”组合配置

对应A股市场，我们去年底提出了“稳增长+高成长”的策略组合。即经济恢复周期中，稳增长相关行业盈利增长会体现出周期成长性，同时以新能源为代表的成长方向渗透率仍将持续提升。对于二季度，我们大的方向维持上述判断，稳增长仍在持续发力中，但市场调整后我们更看好中国制造业的全球竞争力，更看好优秀企业中长期的成长空间，组合将围绕“高成长+稳增长”进行配置。

高成长方向：新能源行业今年的基本面在众多内外部冲击下仍整体符合预期。

以新能源车为例，电动化和智能化是汽车行业的两大发展趋势。年初车企涨价后大家十分担心冲击销量，目前看1-3月份新能源车整体销量仍然超预期，显示了产业强大的生命力。当然部分车企在3月月中进一步上调了新能源车价格，会对需求产生新的压制。

但另一角度看也反映了新能源车的旺盛需求，车企在有订单保障下有能力传导上游涨价。目前锂价已经到了50万/吨的高位，后续随着供给的释放，价格一旦下降，电动车需求将迎来新一轮爆发。同样，新能源的光伏、风电年初以来招标、装机量也基本符合预期，1-2月光伏和风电装机容量均保持20%左右的增长，行业仍然处于高景气中。

稳增长方向：稳增长年初以来受到两个方面制约，一是疫情反复限制了稳增长的政策应用场景；二是投资仍受到房住不炒、严控地方隐形债务的硬约束。政府工作报告中指出今年的经济增速5.5%左右，在这个背景下，我们认为政策发力不存在方向问题，只是时间问题。在后续疫情得到良好管控后，稳增长政策将进一步加码。

我们将围绕投资回升这条主线进行配置，一是上游资源品的涨价，国际形势冲击和近7年资本开支疲弱带来供需失衡，我们将在一段时期内面对高能源价格，涨价的持续性会超预期；二是房地产作为稳增长的重要抓手，随着政策进一步放松，地产销售也将会逐步回升，下半年地产销售增速有望逐步转正，这将有利于地产产业链中有渗透率和份额提升空间企业的盈利表现。

成长风格基金经理 中长期业绩优异

根据猫头鹰研究院观点，栾超是一位成长型基金经理，具有鲜明的成长风格，他构建了从中观出发、结合个股优选的投资方法，坚守自己擅长的大科技和大周期能力圈内，组合管理注重回撤控制，属于能力比较全面和稳健的选手。他长期坚定看好中国的高端制造业，TMT、新能源、创新药等是他投资的主战场，但传统周期性行业也会根据需要增加到组合之中，做到“猛”中有“稳”。

目前栾超管理的产品共有六只：新华鑫泰灵活配置混合（004573）、新华鑫益灵活配置混合A/C（014150/000584）、新华景气行业混合A/C（009885/009886）、新华泛资源优势混合（519091）、新华趋势领航混合（519158）和新华优选成长混合（519089）。由于准确地把握住了成长股的上涨行情，栾超管理的产品取得了良好的业绩表现。拉长时间周期来看，在任职期间，由栾超管理的多只基金也取得了不错的任职回报。

根据海通证券四季度基金评级显示，栾超管理的 “新华泛资源优势”和“新华优选成长”两只产品同时入选三年、五年和十年期五星基金，在市场上众多基金产品中脱颖而出。五星基金是对产品中长期的盈利能力、收益能力、风控能力进行综合打分后评定，是最优秀基金的代表。

根据基金定期报告和海通数据显示（截至2021年12月31日），新华鑫益C最近五年净值增长率为272.97%（业绩比较基准收益率50.00%），在同类主动开放混合基金中排名18/793；近三年净值增长率为247.97%（业绩比较基准收益率30.00%），在同类基金中排名前10%（同类共1502只基金）；近一年净值增长率为36.91%（业绩比较基准收益率10.00%），在同类基金中排名前10%（同类共1751只基金）。此外，新华泛资源优势混合近五年净值增长率为232.76%（业绩比较基准收益率39.68%），在同类主动开放混合基金中排名6/101；近三年净值增长率为206.89%（业绩比较基准收益率43.33%），在同类基金中排名16/115；近一年净值增长率为30.51%（业绩比较基准收益率-1.14%），在同类基金中排名16/128。