西信研究丨5月资产配置月报：绿秧青麦两依依，布谷声中思奋蹄
配置建议
PART01
近期大类资产表现均比较纠结，股市震荡向上，经历4月份观望之后，市场风险偏好延续改善，不过当前区域压力较大，后续能否进一步突破，存在不确定性，债市在近期波动加大，高位风险有所显现，黄金在新高后震荡调整，原油持续下跌。配置来看，权益市场相对较强，不过分化严重，建议立足政策方向挖掘配置。债市波动加剧背景下，仍以偏防御思路为主，利率债品种逢高配置，城投债品种谨慎下沉。另类资产中，我们上期建议维持中性策略仓位即可，目前位置市场偏强，可小幅减配。
宏观：
PART02
宏观经济延续复苏，出口表现亮眼
国际方面
美联储5月维持利率不变，并宣布将于6月放缓缩表，符合市场预期。美国的通胀压力在短期内依然很难缓解。不过，就业市场的走软对通胀下行形成支撑，预计美联储在年内降息仍是大概率事件，但降息的具体时点及次数仍存不确定性。欧洲通胀数据较为乐观，4月欧元区整体PMI终值反弹至51.7，连续两月处于景气区间，服务业成为经济增长的主要驱动力，制造业延续下滑，欧央行在6月降息的可能性继续上升。
国内方面
4月CPI同、环比再次同时回正，连续三个月正增长，国内消费端物价水平自低位缓慢回升的趋势逐步形成。PPI降幅继续收窄，生产端的复苏仍相对滞后。4月社融增量为负，不过对公中长贷投放维持稳定。供给侧方面，制造业PMI为50.4%，连续两月高于临界点。4月进出口表现较好，外贸向好态势进一步巩固。房地产销售仍相对低迷，TOP100房企销售总额同比下降但降幅继续收窄。
整体来看
发达经济体货币政策不再同步地可能性继续增加，美联储货币政策的拐点仍不确定，欧元区降息时点可能会早于美国。国内4月经济数据整体偏暖，制造业PMI维持在景气区间，进出口表现亮眼，但生产端相对偏弱，房地产较为低迷，经济仍处于弱复苏阶段。
股票：
PART03
扰动因素趋少
5月行情大概率好于上月
从短期来看，经历三月下旬到四月下旬的休整，市场信心持续回升，有进一步走强的趋势。综合来看，5月份行情整体大概率以震荡上行为主，整体要好于上月。操作上，在当前位置建议增配，风格方面，建议关注成长板块。主要基于以下原因：
一是5月处于各类数据的空窗期，市场扰动较小。四月份市场关注的各类宏观经济数据、政治局会议、一季报等都已经结束，五月份不存在上述各种因素的扰动，市场往往在空窗期具有更高的风险偏好，也容易在空窗期挖掘出新的投资主线，吸引资金入市；
二是政策方面的强预期。包括两个，1）政治局会议定调积极，5月份宏观政策将开始落实会议要求，预计会体现出积极有为的态度，2）“国九条”发布后，政策对资本市场的支持力度显著提升，政策面暖风持续；
三是美国非农不及预期，FOMC表态偏鸽，降息预期增强。5月议息会议上，美联储态度偏鸽，表示自6月起将放缓缩表，海外降息预期上升，可能带来A股阶段性修复窗口；
四是目前人民币汇率趋于企稳，外资对A股的配置需求上升。在亚洲的主要货币中，人民币和港元表现的最为坚挺，本月以来，北向资金流入超110亿元，几乎已达上月的2倍。
表：4月主要大类资产表现（截止2024.05.11，单位：%）
债券：
PART04
经济回暖可能对利率债形成压制
城投债仍需谨慎下沉
利率债方面
基本面来看，逐步回暖的宏观经济可能对利率债市场的表现形成一定压制。供给方面，财政部即将召开超长期特别国债发行动员部署会议，预计超长期国债的供给将逐步宽松，超长期利率品种的收益率波动水平可能上升。从资金供需方面看，5月政府债整体供给压力加大，预计短期资金面或有收紧，短期利率品种可能会小幅波动，但仍存在一定配置机会，建议继续保持仓位，维持当前杠杆水平，在市场波动中逢高适当配置短端品种。
城投债方面
随着化债工作的持续推进，特别是城投债供给偏弱的背景下，资产荒大概率延续，从长期看，城投债品种仍存在一定的配置价值。但不同区域、不同信用等级的城投债表现逐步分化的可能性上升。具体来说，随着AA-级城投债收益率逼近3%，AA-级城投债的收益率下行动能逐步趋弱，市场资金正在止盈与惜售之间权衡，市场的波动水平可能加大，继续下沉的风险相对较高。继续保持对低评级区域平台的相对谨慎态度，建议5月城投债策略为保持仓位，谨慎下沉，逢高适当配置中高评级主体品种。
图：4月各等级城投债主要期限到期收益率/利差
-风险提示-
宏观经济数据不及预期、稳增长政策不及预期、地缘政治危机加剧、美国大选扰动中美关系、美联储政策的不确定性等。
