长江宏观：信贷“挤水分”，政府债、企业债支撑社融改善，稳预期仍需政策呵护
转自：金融界
本文源自:券商研报精选
作者：于博宋筱筱蒋佳榛
事件描述
6月14日，央行公布2024年5月金融统计数据：1-5月，社融新增14.8万亿，人民币贷款增加11.14万亿；5月末，社融规模存量同比增长8.4%，M2同比增长7%。
核心观点
5月社融新增数据和同比数据均有所改善，其中政府债和企业债是主要支撑，信贷同比仍有压力，但居民、企业提前还贷现象边际改善。M2、M1增速续降，禁止“手工补息”、财政发力较慢或是主因，企业经营活力仍待进一步提升。5月社融存量增速有所改善，但实体融资需求仍然偏弱，居民、企业部门加杠杆动力不足，政府部门虽然在加杠杆，但财政发力节奏以平滑为主，考虑去年基数，对社融的支撑可能仅局限于部分月份，稳住微观预期仍待货币、财政政策进一步呵护。
目录
1、政府债、企业债支撑社融改善
2、信贷同比仍有压力
3、M2、M1增速续降
4、稳预期仍需政策呵护
以下是正文
政府债、企业债支撑社融改善
信贷“挤水分”，政府债、企业债支撑社融改善。5月新增社融2.1万亿，同比多增0.5万亿，新增数据和同比数据均有所改善，其中政府债和企业债是主要支撑，信贷仍有压力。具体来看：1）5月社融口径人民币贷款新增8200亿，同比-4019亿，一方面金融行业增加值核算方式调整为利润导向，信贷“挤水分”影响仍在持续，另一方面，年初以来化债也在一定程度上制约了信贷的增长。2）5月政府债发行提速，同环比均有明显改善，新增为1.23万亿，同比+6729亿。3）企业债新增300亿，同比+2440亿，主要系基数较低；4）非标方面，5月信托、委托贷款同比减少，未贴现票据新增-1332亿，仍为负值，但同比+463亿，一方面票据贴现冲量，另一方面也受核算方法优化、供给走弱影响。
信贷同比仍有压力
信贷同比仍有压力，但居民、企业提前还贷现象边际改善。5月新增信贷9500亿、同比-4100亿。分部门来看，5月居民、企业部门信贷新增757亿、7400亿，同比-2915亿、-1158亿。具体而言，5月居民部门短贷、中长贷新增双双转正，提前还贷现象有所改善，5.17地产新政提振部分信贷需求，但同比分别-1745亿、-1175亿，指向居民加杠杆动力仍然偏弱，且值得注意的是，目前存量房贷利率和新增房贷利率之间差异较大，关注后续存量房贷利率调降的可能性。5月企业部门短贷、中长贷、票据新增-1200亿、5000亿、3572亿，同比-1550亿、-2698亿、+3152亿，票据冲量，但难掩企业融资低迷，或仍受信贷“挤水分”、化债等影响。
M2、M1增速续降
M2、M1增速续降，禁止“手工补息”、财政发力较慢或是主因。5月M0同比增速回升至11.7%，M2、M1同比增速则分别回落至7.0%、-4.2%，其中M1增速创历史新低。从存款来看，5月存款新增规模转正至1.68万亿，同比+2200亿，其中居民、企业存款同比分别-1164亿、-6607亿，财政存款反而同比+5264亿，居民、企业存款同比减少，财政发力较慢、财政存款释放不及时，是M1、M2下降的主因。而M1再度负增，或持续受4月初市场利率定价自律机制禁止“手工补息高息揽储”有关，企业低贷高存现象减弱，导致M1中的企业活期存款大量减少。
此外，4月居民、企业定期存款占比分别走高至72.9%、70.8%，央行主管媒体《金融时报》在6月14日发文《如何理解M1增速变化？》中提及，国际上，以IMF定义为例，M1包括现金M0以及可随时、直接转变为购买力的存款，主要是活期存款，既包括居民活期存款，也包括单位活期存款。国内的M1主要包括M0、企业活期存款以及机关团体存款等，不包括居民活期存款，我们按照4月的居民活期、定期存款的比例，结合5月新增居民存款规模，计算的“M1+居民活期存款”同比增速为-0.9%（上个月测算为0.6%），虽然降幅小于目前M1增速-4.2%，但也指向企业经营活力仍待进一步提升。
稳预期仍需政策呵护
社融增速有所改善，稳住预期仍需政策呵护。5月社融存量增速回升至8.4%，剔除政府债口径的社融增速和社融口径的信贷增速则续降至7.1%、8.9%。社融、信贷、M1数据在4月出清之后，这个月各有不一样的变化，社融在政府债的支撑下有所改善，信贷增速和同比规模仍有较大压力，“M1+居民活期存款”增速仍为负值、且边际下滑。整体而言，实体融资需求仍然偏弱，居民、企业部门加杠杆动力不足，政府部门虽然在加杠杆，但财政发力节奏以平滑为主，考虑去年基数，对社融的支撑可能仅局限于部分月份。高质量发展之下，社融信贷增速难言大幅改善，但在结构调整期，稳住微观预期也很关键，仍待货币、财政政策进一步呵护。
风险提示
经济复苏不及预期：经济复苏强度较弱，居民、企业信心不足，信贷增长不及预期，社融存量增速走弱。
研究报告信息
证券研究报告：一边出清，一边改善——5月金融数据点评
对外发布时间：2024-06-15
研究发布机构：长江证券研究所