6月以来中国经济增长斜率边际放缓，“5·17”新政对房地产销售的拉动放缓
转自：金融界
本文源自:券商研报精选
平安首经团队：钟正生常艺馨
核心观点
6月以来，中国经济增长斜率边际放缓。工业生产恢复动能不足，因基建地产用量和国内消费需求不佳，部分行业受贸易摩擦升级的冲击，“5·17”新政对房地产销售的拉动放缓，但国债发行融资提速，对经济的支撑有望滞后体现。具体看，基本面运行呈现五点特征：
1、生产：工业生产恢复动能不足。6月以来，钢铁建材、水泥、沥青等投资相关原材料生产走弱，前期偏强的汽车轮胎钢胎、纺织相关开工率同比回落。不过，部分化工品开工率回升，或得益于盈利的修复。
2、投资：基建地产实物用量同比放缓，但资金先行出现改善信号。1）6月以来，全国水泥出库量、基建水泥直供量、钢铁建材表观消费量环比均有回落，同比也有放缓迹象。2）国债发行融资提速，且房建资金到位率边际改善，对经济的支撑或滞后显现。
3、地产：新房销售同比走弱，“5·17”新政的拉动效应已有消退。6月前15日，61个样本城市新房日均成交面积较5月均值回落19%，同比增速-34.6%，跌幅较5月扩大3.6个百分点。相比于19-21年同期均值，6月上半月新房销售下跌60.2%，跌幅较5月的52.7%明显扩大。
4、内需：边际走弱。1）国内货运走弱，6月上半月整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数均较5月末回落，同比跌幅扩大。2）国内出行分化，跨城强于市内，受端午假期错位影响。6月上半月，百度迁徙指数一度提升；国内客运航班同比修复。不过，24城地铁客运量环比回落，同比涨幅收窄。3）居民消费表现不佳。一方面，国内旅游同比恢复，端午假期国内出游人次和出游总花费分别恢复至2019年同期的119.9%和102.6%；而每日人均消费仅恢复至2019年同期的85.6%，客单价仍偏低。另一方面，电影票房修复偏慢，汽车零售量负增长。今年端午假期前移至6月上旬，但电影票房环比改善有限，仍低于去年同期。6月1-10日，乘用车零售同比下降8%。此外，618大促提前，家电零售额在5月下旬冲高，需求提前释放或“透支”6月消费。
5、外需：短期偏强，中期隐忧浮现。1）5月美国宣布对华加征关税，并恢复对柬埔寨、马来西亚、泰国和越南太阳能产品关税，直指中国企业在东南亚布局的光伏产业，已对中国光伏组件排产形成冲击。2）6月12日，欧盟宣布拟对中国产电动汽车加征临时关税，而欧盟是汽车出海的重要市场。3）从高频数据看，出口短期动能仍强。尽管端午假期存在扰动，但6月初港口吞吐量同比维持较快增长，且出口运价持续上涨，韩国前10个工作日日均出口金额维持11.2%的同比增速。
风险提示：稳增长政策不及预期，海外经济衰退程度超预期，地缘政治冲突升级等。
图表1本周国内高频数据一览
一工业
6月以来，工业生产恢复动能不足。钢铁建材、水泥、沥青等原材料生产走弱，受投资实物需求不足的拖累；前期表现偏强的汽车轮胎全钢胎、纺织相关开工率，以及光伏同比回落。不过，部分化工品开工率回升，或得益于盈利的修复。
光伏组件排产回落。据SMM调研，5月份中国光伏组件产量环比减少2.3GW，同比增幅达到25.6%；6月光伏组件的排产预计环比再减少6.3GW，降幅达11.9%。海外方面，美国对东南亚的双反调查引发市场波动，出口受限预期影响显现，位于东南亚的头部企业生产基地也普遍采取大幅降低开工率或停产措施。国内方面，SMM统计的3-4月组件排产远高于终端需求，企业库存压力骤增，且5月光伏产业链价格大幅下跌，一体化组件企业各环节的利润空间显著缩小，引发生产调整。
基建地产实物用量同比放缓，房建资金到位率边际改善。
1）据百年建筑网统计，近两周（5月29日至6月11日），全国水泥出库量、基建水泥直供量环比分别较5月均值回落7.3%和2.2%，同比增速分别为-20.5%（较5月+0.9pct）和-5.9%（较5月-0.4pct）。
2）近两周钢铁建材表观消费量同比-24.4%，较5月回落6.6个百分点。
3）据百年建筑网建筑工地调研，6月前两周非房建项目资金到位率先降后升，均值为66.04%，略高于5月的65.86%；房建项目资金到位率较快改善，均值为48.94%，高于5月的46.74%。
4）政府债发行提速。6月上半月，国债净融资规模已达6329亿元，高于去年6月全月的4071亿元；地方政府债在5月末发行一度提速，但6月上旬放缓，净融资减少809亿元。
1.钢铁
2.水泥
3.化工
4.纺织
5.汽车
二地产
6月以来，新房销售同比走弱，“5·17”新政的拉动效应已有消退。
新房方面，6月前15日，我们统计的61个样本城市新房日均成交面积较5月均值回落19%，同比增速-34.6%，跌幅较5月扩大3.6个百分点。相比于19-21年同期均值，6月上半月新房销售下跌60.2%，跌幅较5月的52.7%明显扩大。
二手房方面，6月前15日，15个样本城市二手房日均面积环比回落11%，同比跌幅较5月收窄3个百分点至-4.8%。
三内需
6月以来，国内货运走弱，端午假期对跨城出行旅游形成一定提振，但电影票房、汽车零售偏弱，客单价体现消费能力不足。
第一，货运流量走弱。据G7数据，6月上半月，整车货运流量指数、公共物流园吞吐量指数、主要快递企业分拨中心吞吐量指数均较5月末回落，同比跌幅扩大。
第二，国内出行分化，跨城强于市内，受端午假期错位影响。6月上半月，百度迁徙指数一度提升；国内客运航班同比修复。不过，24城地铁客运量环比回落，同比涨幅收窄。
第三，居民消费表现不佳。
1）国内旅游同比恢复。据文化和旅游部数据中心测算，全国国内旅游出游合计1.1亿人次，同比增长6.3%；国内游客出游总花费403.5亿元，同比增长8.1%。结合去年端午假期数据，测算今年端午假期国内出游人次和出游总花费分别恢复至2019年同期的119.9%和102.6%；假期每日人均消费仅122元，仅恢复至2019年同期的85.6%，客单价仍偏低。
2）电影票房修复偏慢。今年端午假期前移至6月上旬，但电影票房环比改善有限，仍低于去年同期。
3）汽车零售量负增长。据乘联会统计，6月1-10日，乘用车市场零售36万辆，同比去年同期下降8%。今年以来累计零售843.3万辆，同比增长5%，主要受一季度拉动，而4月、5月汽车销量同比负增-2%和-3%。
4）家电零售额在5月下旬冲高，今年618大促时间再度前移，受此影响消费者需求提前释放，或“透支”6月消费。
四外需
港口吞吐量同比增速较快增长。截至6月9日当周，交通运输部监测的港口累计完成集装箱吞吐量、货物吞吐量分别较去年同期增12.1%、5.6%，端午假期错位对出口亦有一定扰动。
韩国前10个工作日出口较快增长，日均出口金额同比11.2%。
出口运价持续上涨。4月中旬以来，中国出口集装箱运价指数连续9周提升，累计上涨46.3%。
