二季度宏观经济:关注金融对经济的影响
据国家统计局数据,二季度GDP同比增长4.7%,供给端修复较快,受近期市场波动、净息差收窄等影响,我们认为金融业增加值的增速或边际承压。6月份,全国规模以上工业增加值同比增长5.3%,核心在于工业稳增长政策效果凸显,尤其是十大重点行业生产端扩张态势明显。服务业方面保持平稳增长态势,有效需求不足、企业经营压力较大等制约服务业向好的因素依然存在。我们认为,2024年6月基本面延续修复态势,在市场内生动能企稳以及稳增长政策发力的情况下,经济总体处于向潜在增长中枢回归的过程,经济回升的持续性较好。
大类资产方面,围绕统筹发展与安全的主线,我们建议关注三大方向:一是资产荒背景下的高股息红利类资产,二是上游资源品有望形成量价齐升的行情,三是发展与安全融合的相关领域。固定收益方面,预计10年期国债收益率总体呈现震荡后逐渐向下的走势,下半年10年国债到期收益率的低点可能触达2.2%左右,利率较难出现超预期上行。
>>6月工业生产积极,关注服务业边际走弱
6月份,全国规模以上工业增加值同比增长5.3%,较前值有所回落,环比增长0.42%,略好于我们预期及市场预期。我们认为,除基数影响外,上半年工业增长超预期强劲,为完成工业稳增长以及全年GDP相关增长目标奠定良好基础。从节奏上看,工业稳增长前置发力对上半年工业生产有较强支撑,但若经济出现超预期下行风险,工业稳增长或可能再次发力。
二季度服务业增加值增速(4.2%)较一季度(5.0%)明显回落,我们认为,服务业增加值增速走弱的或受到金融业增加值增速波动影响,此外有效需求不足使得消费相关服务业增速有待提升。
>>6月社零增速回落,三大因素形成拖累
6月社会消费品零售总额同比+2%(前值+3.7%,2023年同比+3.1%),低基数情况下社零仍显疲弱。结构上,一方面,受刚性需求和暑期出行的影响,粮油食品、餐饮、烟酒等保持较强的韧性。但另一方面,高社交属性消费、汽车消费疲软和政策力度不及预期,拖累社零数据修复。其一,618消费大促活动退坡,高社交属性消费走弱;其二,汽车销售量回落,受降价影响汽车零售额疲软,价格竞争导致消费者对汽车购买持有观望态度;其三,房地产和消费品以旧换新政策发力有待观察。我们认为,价格竞争导致的汽车销售量回落,以及以旧换新政策不及预期进而拖累地产后周期消费修复,在下半年仍会持续演绎,预计将对全年社零形成拖累,基于此,我们下调全年社零增速至+4.5%。
>>6月固定资产投资增速稳中趋缓,制造业资本开支保持较强韧性
2024年1-6月全国固定资产投资(不含农户)增速为3.9%,扣除价格因素影响,同比增长5.6%。分领域看,制造业投资增长9.5%,基础设施投资(统计局口径)增长5.4%,房地产开发投资下降10.1%。根据我们测算,6月当月固定资产投资(不含农户)增速为4.0%,其中制造业投资增长9.3%,基础设施投资(统计局口径)增长4.6%,房地产开发投资下降10.1%。值得关注的是,设备工器具购置延续涨势,是资本开支的重要支撑。我们认为技术改造投资将成为投资需求的增量弹性来源。2024年上半年设备工器具购置投资同比增长17.3%,拉动固定资产投资增长2.1个百分点,贡献率达54.8%;制造业技术改造投资增长10.0%,高于制造业投资0.5个百分点。
>>6月就业形势保持平稳,政策发力青年就业
6月全国城镇调查失业率为5.0%,前值5.0%,符合我们预测,随着经济生产的恢复,失业率向2017-2019年的中枢水平回归,二季度失业率为5.0%。一方面,高校毕业生等青年群体就业是政策支持的重中之重,就业政策多措并举提前布局缓解毕业季就业压力。另一方面,从行业结构来看,劳动密集度高的服务业持续恢复,为稳定扩大就业提供了支撑,批发零售、住宿餐饮、交通运输、信息传输等服务行业就业人数同比增加较多。
>>风险提示
1)美国大选背景下,中美博弈或加剧
2)巴以冲突外溢,或导致中东局势持续紧张
3)朝韩冲突升级存在隐忧
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