立华股份公司半年报：畜禽价格低迷，计提减值准备影响业绩表现
原标题：立华股份公司半年报：畜禽价格低迷，计提减值准备影响业绩表现来源：海通证券
投资要点：立华股份发布2021年半年报：报告期内，公司实现营业收入52.8亿元，同比增长58.4%，归属上市公司股东净利润-2.8亿元，同比下降0.6%；其中Q2单季度实现营业收入25.5亿元，同比增长39.6%，归属上市公司股东净利润-5.7亿元，较去年同期亏损幅度增加约4.9亿元。黄羽鸡价格震荡回落，计提减值准备影响利润表现。公司养鸡产业稳步推进区域扩张战略，继续加大对西南、华南以及华中等主要消费市场的开发力度，产能持续释放，2021年上半年销售商品肉鸡1.74亿只，同比增长24.6%，市场份额继续扩大。公司在1-2月份的商品肉鸡销售价格较高，此后持续回落，上半年销售均价约13.0元/公斤，较去年同期上升22.9%。受二季度鸡价走低及原材料成本高企的影响，公司Q2单季度遭受较大幅度亏损，同时公司按照企业会计准则的有关规定，对存栏的消耗性生物资产计提减值准备4.0亿元，影响了半年度的盈利表现。我们认为当前黄羽鸡存栏仍处于历史较高水平，猪价低迷叠加新冠疫情之下消费景气度不高，预计今年下半年黄羽鸡价格仍将维持低位震荡走势。黄羽鸡屠宰业务加快发展，鲜禽加工占比有望稳步提升。近年来，各级政府相继出台政策，加强对活禽交易市场的管控，鼓励家禽“定点屠宰，杀白上市”；我们认为未来我国黄羽鸡行业集中屠宰、以冰鲜或冷冻产品进行销售的占比将进一步上升。面对这样的消费升级趋势，公司已启动多个屠宰加工项目的规划建设，计划未来5年形成占总出栏量50%左右的鲜禽加工能力。今年上半年，公司销售冰鲜鸡及冻品1.1万吨，同比增长17.6%。公司通过地方超市、生鲜店等渠道积极开拓直达消费端的热鲜销售渠道；公司冰鲜销售团队通过与上海联华、物美等商超、新零售及电商等平台建立合作，在苏南、上海等中大城市探索生鲜门店模式，开拓线上线下生鲜销售渠道。我们认为未来公司有望持续提升黄羽鸡生鲜产品附加值及品牌溢价，加快向屠宰和食品端的延伸，进一步熨平鸡周期变化带来的波动影响，培育新的盈利增长点。猪价低迷，合理调整养猪产能建设进度。今年上半年公司销售商品肉猪14.8万头，同比上升357.5%；销售均价24.5元/公斤，同比下降25.5%；销售收入4.1亿元，同比上升240.9%。受生猪价格下行影响，公司养猪业务毛利率同比下降11.25%，我们预计公司养猪板块整体遭受数千万的亏损。为缓解猪周期下行的不利影响，公司积极把控成本费用，淘汰部分低效母猪，提升存栏母猪生产性能，提升养殖效率。截至2021年6月底，公司种猪资产3.5亿元，较2020年底增长21.9%。公司合理调整养猪产能的建设进度，我们预计今年公司商品肉猪销量40~45万头，2022年或仍将实现小幅增长。盈利预测与投资建议。我们预计公司2021-2022年商品肉鸡销量3.65/4.20亿只，实现归母净利润分别为-0.75/6.94亿元。公司养鸡业务稳步扩张，积极推进产业链下游屠宰加工业务，养猪业务加快拓展，我们给予公司2021年1.8~2.0倍PB，对应合理价值区间为29.07~32.30元，维持“优于大市”评级。风险提示。黄羽肉鸡、生猪价格大幅下跌，疫病大面积流行。