宏观｜政策持续加力的必要性和紧迫性
文丨程强玛西高娃王希明联系人：黄昕
7月经济各项数据同比增速有不同程度回落，显示经济恢复仍然不扎实。如果按照生产法核算，国民经济增加值增速水平可能仍处于偏低位置，距离合意水平和潜在增速水平还有较大差距。7月经济呈现出来的景象是偏冷的，我们认为政策持续加力的必要性和紧迫性非常高。现在需求侧最突出的问题仍然是房地产问题。7月下旬地产销售曾有短暂修复，但8月前两周销售数据又进一步恶化。若房地产市场不能很快得到稳定，既制约社会融资需求的恢复，也严重侵蚀地方政府财力，还影响居民财富预期，限制地方政府统筹疫情防控和经济发展的能力。后续需要关注7月末政治局会议“因城施策用足用好政策工具箱，支持刚性和改善性住房需求”的政策落地情况，地产是经济能否实质性恢复的关键变量。
▍工业：工业和服务业生产基本延续6月的恢复增长趋势，但增速水平均较前值回落。
在市场消费和投资需求不足的影响下，7月份工业增加值同比增长3.8%，增速较6月小幅回落0.1个百分点。其中，采矿业，电力、热力、燃气及水生产和供应业恢复状况良好，但制造业恢复基础尚需稳固。7月份服务业生产经营继续恢复，但在局部疫情的扰动下，复苏势头同样有所减缓。7月份服务业生产指数同比增长0.6%，较上月回落0.7个百分点。预计后续随着更多稳增长政策落地生效，市场需求逐步回暖，交通运输条件进一步改善，8月份工业和服务业企业的生产经营状况会进一步改善，工业增加值和服务业生产指数的同比增速会在8月份有所回升。
▍投资：总体投资增速回落，基建投资维持高增长，制造业增速下滑，房地产进一步下探。
1-7月全国固定资产投资同比增长5.7%，我们测算7月单月投资同比增长3.6%，较前值降低2.2个百分点。从三大领域看：
1）基建投资维持高增长。7月单月基建投资增长11.5%，较6月（12.0%）降低0.5个百分点，增速有所回落，主要因为专项债落地相对较慢、极端天气制约基建场景，预计后续拖累因素减轻。
2）制造业投资增速下滑但维持高个位数增长。7月单月制造业投资增速为7.6%，较6月（9.9%）下滑2.3个百分点。电子通信、医疗仪器设备制造业投资增速较快。
3）房地产投资进一步磨底。受7月停贷事件影响，7月单月房地产投资同比下降12.3%，较前值降幅扩大2.9个百分点，地产销售面积、销售额降幅扩大，不过7月土地交易市场降幅有所缩窄。从高频数据看，8月基建引擎再次点燃的确定性提升，制造业预计也将维持韧性，核心关注点是地产方面的项目保交楼和企业风险去化，期待更高层次的保交楼纾困政策出台和地方更大力度的住房刚需、改善需求支持措施。
▍消费：社消增长放缓，大部分商品增长表现明显弱于季节性。
7月当月社会消费品零售总额为35870亿元，同比增速为2.7%，较上月回落0.4个百分点。其中限额以上消费同比增速为6.8%，较上月回落了1.3个百分点，一直以来，大部分时间段限额以上消费增长表现均好于总体消费表现，6月以来限额以上消费增速与总体增速的差距进一步拉大，更加体现了消费修复的分化。受到局部疫情进一步扩散的影响，餐饮消费的修复明显放缓，单月增速仍然在负增长区间。从商品结构来看，仅有建材和家具的同比增速录得负增长，但所有商品环比均出现下跌，与历史环比均值相比，仅有金银珠宝类消费明显强于季节性，其余商品消费增长表现均弱于季节性。总体来说，经济增长放缓和居民可支配收入增速回落的背景下，消费增长仍然较为疲软。当前来看，稳增长以及稳内需相关政策持续加力的必要性和紧迫性非常高，尤其是前期国常会提到的鼓励绿色智能家电消费等具体政策的落地见效。
