【东北煤炭王政】兖矿能源（600188）深度报告：市场定价占比高，产能扩张提升业绩弹性
国际化龙头煤炭企业，布局多产业。公司立足煤炭，延伸产业链。2023年煤价下跌致业绩下滑，公司实现营收1500.3亿元，同比下降33.3%；归母净利润201.4亿元，同比下降39.6%。2024年Q1公司营收396.3亿元，同比下降20.8%；归母净利润为37.6亿元，同比下降41.9%；2023年公司ROE（摊薄）为27.7%，盈利能力处领先水平。
煤炭产销量稳步提升，长协煤占比低具备较高业绩弹性。公司煤炭储量丰富，资产布局海内外。截至2023年底，公司煤炭核定产能2.3亿吨/年，在建产能1180万吨/年。集团下属煤矿未来有望注入上市公司。公司23年煤炭销量1.27亿吨，同比减少6%，公司24年全年计划生产商品煤1.4亿吨，公司长协销售占比仅26%，具备较高盈利弹性。
天然气供需紧平衡，价格提升有望带动煤价。海外煤炭和天然气存在替代效应。从供给端看，天然气贸易增量主要来自LNG，预计24-25年供应将呈现短缺态势。从需求端看，全球LNG进口量主要来自欧洲及亚太地区。欧洲天然气消费整体减缓，但库存处于低位，未来或有补库需求；中国需求上涨，日韩需求恢复。据壳牌公司预计，到2025年全球液化天然气需求约为4550万吨，供应约为3900万吨，在建260万吨，将出现约390万吨缺口，国际天然气价格回升有望带动煤价。
煤化工高端化转型，有望带来业绩增量。公司煤化工产能持续扩张，截至2023年底，公司煤化工核定产能超800万吨/年。现代煤化工产量占比计划超70%，产能仍具较大上涨空间。同时公司煤化工毛利率与国际石油价格关联性较强，有望随石油价格上涨而上升。
布局五大发展方向，建设国际一流清洁能源企业。2021 年，公司发布未来 5-10 年内的《发展战略纲要》，在现有产业布局基础上，将矿业、高端化工新材料、新能源、高端装备制造、智慧物流五个产业确立为重点发展方向，建设国际一流可持续的清洁能源引领示范企业。
盈利预测与投资建议：预计公司24-26年总营业收入分别为1480/1528/1585亿元，同比分别为-1.3%/+3.2%/+3.7%；归母净利润分别为190/203/223亿元，同比分别为-5.8%/+7.0%/+10.0%；EPS分别为1.89/2.02/2.22元/股；对应PE为7.55/7.06/6.41倍。考虑到公司动力煤长协占比低、盈利弹性大，业务产能持续扩张，叠加五大产业重点发展方向，公司业绩有望持续增厚。维持公司“买入”评级。
风险提示：煤价上涨不及预期；煤炭产量不及预期；安全事故影响。
（原证券研究报告发布于2024-08-15；王政证书编号：S0550522060001）