主线切换时基金经理如何做切换【国海金工·李杨团队】
历史主线行情复盘与公募基金参与表现
2010年至今，市场经历了两轮主线大行情：随着金融危机影响逐步消退，市场延续了周期交易逻辑，直到2013年开启了以TMT为主线的大行情，一直持续到2015年中。此后，以“漂亮50”为代表的消费蓝筹股开始走上舞台，直到2019年核心资产成为主线的第二轮大行情。在两次主线行情和主线行情之间，公募基金尤其是主动权益基金均扮演了重要角色，如在2013-2015年TMT行情中主动权益基金在科技赛道（TMT）的仓位持续提升，2016-2017之间消费仓位提升显著并维持到2020年后，2019年医药仓位开始提升，制造赛道在2021年结构性行情中仓位也开始边际提升。从业绩表现看，这三阶段的偏股基金均显著跑赢指数。但是结合配置和业绩可以看出，在这两轮行情里，公募基金形成共识需要时间，对主线的判断有小幅滞后，整体滞后时间大概在1-2年左右。
两轮主线行情中权益基金切换的典型案例复盘
1）2013-2015：2012年之前市场依然延续周期交易逻辑，2012-2013上半年金融和周期赛道表现相对占优。而自2013下半年开始，科技赛道快速上涨，其中传媒行业领涨约1年后，计算机行业接棒并开启快速上升趋势。中银优选混合A自2013年初起迅速捕捉科技主线，2012-2014年每年收益率都位于主动权益基金的前50%。中邮核心主题直到2014下半年起快速大幅增加科技赛道仓位，因此在2014后期收益才开始快速蹿升；国富策略回报A前期配置于制造赛道，直到直到2014年底才捕捉TMT行情，因此2014年才开始排名百分位跻身全市场前50%。
2）2019-2021：该阶段牛市由2016-2017的“漂亮50”转化而来，因此2017-2021阶段以“漂亮50”为核心的消费和医药赛道领衔，科技赛道接棒，制造赛道在2021年后开启上涨。代表基金例如博时裕隆A抓住了2016-2017年的消费行情，并敏锐洞察到科技和医药赛道机会，该阶段收益屡创新高；银河美丽优萃A和嘉实成长收益A在都是在行情后半段2019年初才开始抓住医疗科技行情，因此自2019年开始收益持续改善。华富智慧城市A始终重仓科技，因此直到行情末端切换到包括科技在内的核心资产时，收益有所提升。
新主线形成中的绩优基金前瞻
从不同市值叠加风格的指数走势来看，2024年初以来大盘价值占优，低估值央国企作为投资主线正逐步演绎。公募在红利风格上持续提升，在成长风格上持续下滑，2024年以来在规模风格上持续提升，表明公募正逐步向大盘价值以及红利进行切换。从重仓股仓位来看，国企在公募基金前10大重仓股中的平均持仓数量和平均仓位持续提升，表明主动权益基金也在逐步向国企切换。2024年初以来，央国企占比高的主动权益基金表现明显优于占比较低的基金。因此我们认为在2023年投资展望中看好央国企或央国企占比较高的红利投资领域作为投资主线、且逐步增加央国企仓位的基金未来或能在央国企主线行情中脱颖而出，并依此筛选出相关基金。
风险提示
本报告所有分析均基于公开信息，不构成任何投资建议；若市场环境或政策因素发生不利变化将可能造成行业发展表现不及预期；报告采用的样本数据有限，存在样本不足以代表整体市场的风险，且数据处理统计方式可能存在误差；市场存在一定的波动性风险；报告中结论均基于对历史客观数据的统计和分析，但过往数据并不代表未来表现。
证券研究报告《主线切换时基金经理如何做切换》
对外发布时间：2024年8月16日
发布机构：国海证券股份有限公司
本报告分析师：
李杨SAC编号：S0350522070001
何欣洋 SAC编号：S0350524030007
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