美联储9月更可能降息25个基点，年内降息75个基点或为基准情形
转自：中国金融四十人论坛
8月14日，美国劳工部公布数据显示，美国7月CPI同比上涨2.9%，低于市场预期的3%，创2021年以来最小涨幅。剔除食品和能源成本后的核心CPI同比上涨3.2%，涨幅连续4个月回落，核心CPI环比上涨0.2%。
市场普遍认为，通胀降温使得美联储9月降息基本没有悬念，分歧只在于降50个基点还是25个基点。由于7月美国非农就业数据意外走弱，并触发“萨姆法则”，美国经济衰退担忧一度引发全球金融市场巨震 （参见CF40研究·锐评《本次“黑色星期一”全球金融市场巨震的震源在美国》）。由此，对美联储9月降息25和50个基点的预期在一周前基本是五五开。但分析师认为，无论从哪一方面来看，当前情况都不支持美联储在9月降息50个基点，降息25个基点是更有可能的选择。
中国金融四十人青年论坛会员，华创证券研究所副所长、首席宏观分析师张瑜认为，7月美国非农就业数据本身存在噪音，飓风天气对非农就业和失业率有一定拖累，失业率上行还有来自供给增长的明显推动，失业率的萨姆法则也需连续3个月以上触发才有意义。
从金融市场来看，目前的市场波动幅度也不足以使美联储降息50个基点。1990年代以来，在2001-2003年和2007-2008年的降息周期中，美联储选择了首次降息就降50bp的操作，分别是2001年1月和2007年9月。但这两次降息前的3个月，均出现以下情形：一是美股明显下挫且难以收复失地；二是表征市场波动的VIX指数震荡走高；三是金融条件指数明显收紧。目前情况是，8月初美股大跌但快速反弹，VIX指数飙升但很快回到上升前的低位，金融条件指数则依然非常宽松，没有收紧迹象。
经济基本面暂时也不支持美国衰退的预期。依然稳健的私人部门资产负债表和财富效应防线、财政支出维持高位、产业政策下的企业投资韧性对经济仍有支撑，重要的是，没有“超额财富”的崩塌（股价、房价大幅下挫），真正的“衰退”就仍难以具备实现的路径。
中金公司的研究报告指出，美国7月通胀环比增速反弹主要由房租带动，表明价格粘性仍然存在，通胀的放缓将是缓慢的。具体来看，主要居所租金环比上涨0.5%（前值0.3%），业主等价租金上涨0.4%（前值0.3%），酒店价格由下跌转为上涨0.2%，带动整体房租增速由上月的0.2%反弹至0.4%。往前看，如果按照Zillow房租指数环比趋势前瞻判断，未来6个月CPI房租通胀环比很可能横盘于目前0.3%-0.4%的水平，这意味着来自于房租通胀进一步放缓的反通胀作用可能比较有限。因此，美国7月物价数据支持美联储在9月降息25个基点，但不支持更大幅度的降息。
8月15日，美国商务部人口调查局数据显示，美国7月零售销售环比增长1%，为2023年2月以来最高水平，远超过预期的0.4%。几乎所有商品的消费支出都出现了激增（体育用品和书店除外），其中汽车销售环比增长0.66%，显示通胀降温对耐用品消费的刺激。零售数据的超预期表现使得美国经济衰退预期明显降温。芝商所美联储观察工具显示，市场当前预期美联储9月会议上降息25个基点的概率升至68.5%，降息50个基点的概率为31.5%。
中国金融四十人青年论坛会员、国盛证券首席经济学家熊园表示，美联储9月议息会议时间是9月18日，届时将可以观测到8月的PMI、非农等数据。鉴于7月数据在一定程度上受飓风等噪音扰动，并且近期高频指标并未恶化，8月数据可能有所改善，若确实如此，将带动市场衰退预期进一步缓解，同时9月降息50个基点的预期也将进一步下调。
中国金融四十人研究院8月1日发表的CF40研究·锐评《美联储“鸽派按兵不动”，年内降息75个基点或为基准情形》认为，美联储主席鲍威尔7月底在记者会上的表述意味着美联储实质上已经决定9月降息。除非数据出现颠覆性的信息，否则即使未来几个月还有个别不太好看的通胀数据点，美联储也会选择在9月降息。鲍威尔当时的说法是，通胀在二季度取得了更多进展，“问题在于未来整体的数据能否当前趋势一致，让美联储有更多信心……如果满足这一标准，最快可以在9月的会议上下调利率”。
文章认为，美联储要尽可能避免的是出现欧央行6月“鹰式降息”的情况——欧央行在4月完成前瞻指引之后，欧元区通胀数据出现了反弹，欧央行只能在6月一边降息一边强调去通胀的决心，并在7月就停止降息操作。以此为鉴，由于美联储的目的不是要降息一次，而是要直接开启新一轮降息周期，因此一旦美联储在9月份做出降息决策，就有理由认为美联储会在接下来一段时间内持续降息，全年下调75个基点的基准利率或许应成为判断美联储全年降息幅度的基准情形。
从当前的市场预期来看，芝商所美联储观察工具显示，在9月降息25基点后，11月会议降息25个基点的概率达54.3%；12月降息25个基点的概率为37.2%，12月降息50个基点的概率为43.9%。
参考资料：
1.《本次“黑色星期一”全球金融市场巨震的震源在美国》；小程序“CF40研究”。
2.《9月降息50bp的条件尚不够——美国7月CPI数据点评》；张瑜、付春生；公众号“一瑜中的”。
3.《美国7月CPI回落，为何降息预期降温？》；熊园、刘新宇；公众号“熊园观察”。
4.《中金：通胀放缓支持美联储在9月降息》；肖捷文、张文朗；公众号“中金点睛”。
5.《美联储“鸽派按兵不动”，年内降息75个基点或为基准情形》；小程序“CF40研究”。
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