投资晚班车 | 成交额绝对地量或现曙光？债市持续波动有何影响？
投资晚班车
一周旧闻新知，帮你更懂市场
-每周五发车-
本周（8.12-8.16）上证指数涨0.60%，深证成指跌0.52%，创业板指跌0.26%。银行、通信、煤炭板块涨幅居前，房地产、建筑材料、社会服务板块跌幅居前。（数据来源：wind，行业分类：申万一级行业）
本周热点聚焦何处？又有哪些新的知识点？拿好笔记，准备发车。
Topic1
外资持仓
→ 外资持仓创新低内资机构定价话语权提升
根据IMF的国际投资头寸表口径，外资持有大中华权益资产(A股+香港中资股+美国中概股)合计仓位占比已回落到2016年水平，也即，已经低于深港通开通和MSCI纳入A股之后的历年水平。
大中华权益资产在外资全球权益组合中占比
√外资流出背景下，内资机构的定价话语权正在提升。当国内经济实现强劲复苏时，权益的胜率与赔率或将得到显著提升。
→2023年前：沪深300与中美10年期利差高度相关，背后含义是中债代表中国经济状况、美债代表全球资金成本，二者差值代表实际回报率，是股指的有效代理变量；
→2023年后：美债的影响力不断下降，除今年2月份的技术性牛市外，沪深300整体与10年期中债利率正相关，期间美债纵然有所回落但也很难让A股掀起波澜。事实上，资金成本下降只是充分条件，而流入意愿才是必要条件。对海外投资者而言，在地缘政治博弈的紧张状态下，即使自身持有的流动资金较为宽裕，大规模进行国别配置的意愿也可能有所降低。因此，AH股的定价核心将进一步回归国内基本面。
资料来源：wind、IMF、华泰证券
Topic2
A股成交额
NEWS
2021年以来，A股的日均成交额逐年下降。自上周五A股成交额创下年内新低后，8月12日A股成交额再度缩量至4987.6亿元。
股市日均成交额持续下降（单位：亿元）
→投资者的风险偏好程度持续下降是股市交易低迷的关键
根据央行的城镇储户问卷调查，居民愿意增加更多投资占比由2020年末的25%左右降至2024年3月末的14.9%，而增加更多储蓄占比则大幅度上升。投资者行为保守、股市财富效应不佳致市场交投低迷。
→绝对地量确立之后，往往是曙光再现
从2021年以来，市场的地量基本维持5000多亿元水平，当下成交额正处于地量水平区域内。就分位点看，万得全A日均成交额处于历史中间偏下位置（三年历史分位数10.40%水平）。统计历史数据发现，从2020年以来，当市场确立年内绝对地量后，短期内都会阶段性反弹。反弹幅度最大的发生在2020年，当时市场的绝对地量水平则是跌破了5000亿元，2020年5月25日成交额为4825亿元，之后市场迎来反转。
资料来源：国信证券、中国证券报
Topic3
AR眼镜
NEWS
根据IDC，2023年全球AR眼镜出货量为48万台、同增74%，智能眼镜出货量为101万台、同增128%。2024年Q1全球AR眼镜出货量为10万台、同增56%，智能眼镜出货量为26万台、同增217%。相较于其他消费电子品类，目前行业出货量仍处于较低位置，但2023年、2024年Q1行业增速表现亮眼。
全球AR、智能眼镜出货量
→屏幕、光学模组、芯片为核心构成部分
AR眼镜由摄像头、光学器件、微显示屏和CPU处理中心、声学器件、传感器和架托等部分构成，以华为VisionGlass智能观影眼镜为例，物料成本中，OLED屏幕成本占比约44%，BB光学模组成本占比约27%，芯片成本占比约7%。
→当前AR眼镜的AI能力仍集中于语音交互功能
回顾2023年所发布的AR眼镜产品，其中大部分的AI能力，均集中于语音交互能力上。以语音助手功能为例，语音助手是目前AR眼镜中最为常见的AI体验，当设备接入大型自然语言模型后，AR眼镜可以支持上下文语音理解，以更趋近于真人的方式回复用户。
→未来AR眼镜有望向着多模态AI发展
多模态AI，指的是能同时处理文本、图像、音视频、代码等多种信息的人工智能，它的信息处理方式更接近于人类的“所看、所听、所想”。
资料来源：IDC、开源证券、国金证券、WellsennXR
Topic4
债市波动
金融体系和资本市场都具有顺周期特征
☆ 资产价格上涨会推动资金流入，资金流入又会进一步推动资产价格上涨，就此进入循环。
☆就债市而言，近两年利率持续下行→固收类理财产品过往业绩表现好，而存款等利率不断下调→吸引大量居民等资金申购理财→理财规模进一步扩张→继续推动利率继续下行。☆2016年的利率底、2023年的硅谷银行等都是顺周期行为酝酿风险的案例。
央行提示长债风险时点与长债利率走势
→央行调控长债主要是出于防风险和维持政策公信力的目的。今年长债利率下行较快，客观上积累了一定顺周期风险：
保险
近两年传统储蓄险占比普遍提升，但资产端利率下行很快，保险资产端降幅高于负债端，利差损风险已经开始积累。
中小银行
负债成本也不低，债券收益普遍难以覆盖，不少机构寄希望于资本利得而加大长端利率的配置。在此过程中，资产负债匹配可能有所弱化并加剧尾部风险。
理财
过去业绩表现较好，吸引了大量的对公存款等不稳定资金流入，而一旦利率下行趋势逆转，投资体验下降，可能引发赎回反馈。
资料来源：华泰证券、招商证券
Topic5
脑机接口
NEWS
近日，《可穿戴式脑机接口专用脑电采集分析系统》完成意见稿，规定了可穿戴式脑电采集分析系统的术语定义、分类和组成、要求、试验方法。
→政策支持
脑机接口是新质生产力和未来产业发展方向，政策鼓励脑机接口产业发展。
✔北京、上海、天津、湖北等多地陆续出台培育未来产业的政策文件，鼓励脑机接口产业发展。
✔医保亦支持脑机接口医疗应用。2021年山东医保局新增医疗服务项目“脑机交互康复训练”并纳入医保基金支付范围，2024年4月北京提出“鼓励脑疾病的功能评估、功能康复、功能替代等医疗器械纳入医疗保险和收费目录”。
→技术发展
脑机接口技术正处于大规模应用的质变前夜，国内外应用落地加速。
✔侵入式BCI方面，Neuralink公司于今年1月份完成首例人体植入；Axoft公司计划开发至少集成上百万个电极的脑机接口，已获得FDA突破性设备认定。
✔非侵入式BCI方面，多项研究表明脑机接口康复训练对卒中患者的康复效果优于常规方法，上市公司开始积极布局脑机接口康复器械，产业发展有望加速。
✔情感脑机接口方面，上海交大、天津大学对抑郁症的评估和诊断，瑞金医院对难治性抑郁症的神经调控均取得成果。
脑机接口分类及对比
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