SaaS趋势追踪丨利率成为SaaS公司的主要驱动因素，十大SaaS股该何去何从？
作者| JaminBall
编译 |美股研究社
目前，利率似乎是SaaS公司的主要驱动因素。我们刚刚结束第二季度财报季，距离获得有关个别公司业绩的增量数据（第三季度财报季）还有几个月的时间。因此，在我们获得这些数据之前，我们将看到短期走势与利率更加相关。让我们把短期放在一边，思考一下从未来几个季度到2024年上半年软件估值的驱动因素是什么。我认为这可以归结为两个相互关联的主要问题：
1.第三季度或第四季度增长会重新加速吗？
2.2024年的预测是否过高？太低？正好？
在接下来的5个季度里，利率将对估值产生微弱的影响。最大的惊喜可能是利率大幅降低，因为美国已经进入了经济衰退。
为什么2024年的预测可能是错误的？A）美国遭遇了经济衰退，所有数字都被大幅削减。B)加速确实发生了，但需要的时间比我们想象的要长。 C）加速发生的速度比我们想象的要快，而且数字太低。一般来说，只要我们看到利率稳定，当数字上升时，股票就会上涨，当数字下降时，股票就会下跌。因此，了解哪些公司的加速程度过高或过低可以提供一个机会。观察共识如何估计变化将更多地是一个滞后指标，而不是领先指标。
10大EV/NTM收益倍数
01
倍数更新
SaaS业务的估值通常是其收入的数倍——在大多数情况下是未来12个月的预计收入。收入倍数是一个简略的估值框架。
考虑到大多数软件公司不盈利，或者没有产生有意义的FCF，这是比较整个行业的唯一指标。即使是DCF也充满了长期假设。
SaaS的承诺是，早期的增长会带来成熟年份的利润。下图所示的倍数是通过企业价值(市值+债务-现金)/NTM收入计算出来的。
总体统计数据:
总体中位数:6.0倍
中位数:14.7x
10y:4.3%
受增长拖累。在以下分类中，我认为高增长>30%的预期NTM增长，中等增长15%-30%，低增长<15%。
高增长中位数:12.9倍
中期增长中值:8.6%
低增长中位数:3.9倍
下图显示了EV/NTM收入倍数除以NTM共识增长预期。因此，一家公司以20倍的NTM收入进行交易，而该公司预计将实现100%的增长，那么它的交易价格将是0.2倍。这张图的目的是显示每只股票相对于它们的增长预期是多么便宜/昂贵。
折线图显示了FCF倍数>0和<100的所有公司的中位数。我创建这个子集是为了展示那些将FCF作为相关估值指标的公司。
增长与估值倍数的相关性如何?
02
操作指标
NTM增长率中值为15%
长期资产管理增长率中值:21%
毛利率中位数:75%
营业利润率中位数(18%)
FCF利润率中值:7%
净留存率中值:114%
中位CAC回收期:35个月
平均S&M%收入:42%
研发收入中位数:27%
收入中位数:16%
03
比较输出
40法则显示的是收入增长+FCF利润率(LTM和NTM都是增长+利润率)。FCF计算为经营现金流-资本支出。
通用汽车调整后的投资回报计算公式为:(上一个季度S&M)/(净新季度ARR×毛利率)×12。它显示了SaaS企业在毛利润基础上偿还全部负担的CAC所需的月数。
大多数上市公司不报告净新增ARR，所以我采用隐含ARR指标(季度订阅收入x4)。净新增ARR就是当前季度的ARR减去上一季度的ARR。不披露订阅收入的公司被排除在分析之外，被列为NA。
