企业分析中最核心的部分是信仰

我们学习价值投资，学习巴菲特的投资理论，这些理论听起来非常有道理，逻辑也自洽。但是持有巴菲特投资理论的人赚钱的却不多。我们也常常看到一些大V说起巴氏理论来头头是道，但是投资组合收益却让人不忍直视。

就巴菲特自己而言，55年取得了20%的复合收益率，但是最近20年巴菲特的年复合收益率为8.25%，标普500为7.47%。最近十年巴菲特的收益率为11.2%，标普500为13.8%。巴菲特已经跑输标普500了。要知道最近20年可是美股牛市，巴菲特这10-20年的收益确实不够理想。

我尝试分析为什么最近20年巴菲特的业绩比较普通。这里面部分原因是资金量大了后，一些体量小的企业的机会就不好抓，而只抓大企业的投资机会，这样赚钱的效率就会小很多。另外，也和巴菲特的持仓股有关。在美国经济的结构性调整后，巴菲特重仓的银行、消费股增速明显放缓，最近10年是FAANG的时代。如果巴菲特不是重仓了FAANG中的APPLE，他这十年的业绩将异常惨淡。

一方面我们可以说巴菲特选对了苹果，同时我们也可以说巴菲特在美国经济结构调整时没有与时俱进，错失了互联网浪潮。股票投资最关键的地方就是选股。

老巴说选择一个公司最核心的地方就是看他的自由现金流折现，看他的护城河，竞争力，未来成长性，这些话说的很好，很对。但是落实到一个具体企业上，一个处于竞争环境中的变化的企业上，这些判断就非常难了。

微软在十年期间独霸江湖，打着灯笼也找不到竞争对手，谁能说不该投资微软，但是2010年在互联网时代却被谷歌颠覆。然而2014年开始依靠云计算又涅槃重生。下一个十年微软会如何？谁又能知道。

腾讯依靠QQ、微信形成的护城河，让圈内人谈之色变，深感无力。但是在微信出来之前，一定是微信替代QQ给了腾讯这一张最重要的互联网船票？也不尽然。

90年代时，五粮液可是比茅台贵，现在是茅台一瓶难求。企业发展过程中，变化永远是永恒。

那么既然变化是永恒，我们又该如何选择企业呢？首先巴菲特的护城河理论依然是最重要的选股因子。去寻找那些护城河很稳定，不易被颠覆的企业。或者说，即使被颠覆，颠覆的过程也足够长，让警觉的聪明投资者有足够的时间逃生。

那么如何选择这些护城河稳定，竞争力强的企业呢？有两个方法：一个是简化，一个是变化。A股4000家企业，一定有很多竞争力很强的企业，对于普通散户采用简单化的思维去选择，启动终极思维，多想想十年后这个企业的护城河有多大可能不被颠覆。另外，要考虑变化，我们处于变化的社会环境中，唯一不变的是变化。即使我们选择了我们认为未来十年其竞争力都不会被颠覆的企业。但是当到了第三年，情况发生了一些变化。针对这种可能颠覆护城河的变化，我们就需要重新评价。

但是我不知道大家注意到了，无论我说的简化还是变化，具体到对于一个企业判断，一方面有一些客观的因素，但是同时又会有相当的主观性。例如，我们根据一些目前的客观因素认为腾讯在社交领域有着非常强的护城河，这种护城河形成的流量会给腾讯在依托流量的其他领域的发展形成巨大助力，而且这种护城河很难被颠覆。但是真正的很难的吗？相信腾讯的护城河很难被颠覆，这里面主要是信仰。对于信仰，有人信，有人不信。如果腾讯在未来3年遇到竞争危机，有信仰的人可能会认为腾讯会度过难关，如果恰好那个时候腾讯股价低迷，那刚好是买入良机。没有信仰的人，可能拔腿就跑。谁对谁错很难说清楚。

对于腾讯的预估还是未来史，以微软为例，2005年时，谁会预料到几年后微软会被谷歌颠覆？

没有一个企业的发展是一帆风顺的，在挫折中曲折前行或者倒下才是企业发展的常态。当企业遇到困难时，你是相信他会克服困难，再次腾飞，还是认为他可能会变的平庸，这都需要信仰。我们看两个企业，一个是格力，一个平安。格力的领导人是我不欣赏的董明珠；平安的领导人是我非常认可的马明哲。这两个企业都遇到了困难，那么他们是否会走势困境，还是说后续会变的不再像从前那么优秀。谁也不知道。那么持有格力和平安股票的人都是有信仰的人。如果让我闭着眼睛选一个可以走出困境的企业，我会选择平安。但是投资毕竟不是非作不可的选择题。目前阶段，我谁都不选。

信仰来自哪里？它来自人们的学识、阅历、甚至是一些执念，某一次打动。不少人看到别人赚钱了，想抄作业。说实话，如果你不是对于抄作业对象有一种信仰。别人就是把代码及企业分析的文章摆到你跟前你也不会相信。就如同这10年的FAANG，巴菲特也就只买了APPLE。

股票投资终归是一个读万卷书，行万里路的过程，有了足够的学识、阅历，这个时候信仰才有可靠的依托。然而更可靠就一定可靠吗？