2024年美国经济：消费降温，投资回补

2024-01-26 21:43:28 - 市场资讯

2024年美国经济：消费降温，投资回补

全球宏观周报·第143期

王茂宇宏观分析师

王胜博士宏观研究部负责人

申万宏源宏观

主要内容

周话题：2024年美国经济：消费降温，投资回补

23Q4美国经济再超预期，消费投资均稳健。当地时间1月25日公布的美国四季度GDP数据超市场预期，23Q4美国实际GDP同比3.1%，环比0.8%。从环比角度来看，美国居民消费、固定投资、政府消费投资分别放缓至0.7%、0.4%、0.8%，而私人库存增加827亿美元，较三季度小幅多增，四季度美国GDP结构凸显消费、投资温和降温。超预期的GDP数据公布之后美元指数小幅上升，而10Y美债利率却小幅回落，或预示着这一波10Y美债利率向上修正动能减缓。我们认为，在超额储蓄消耗、个税优惠边际减弱影响下，美国居民消费降温是不可避免的，但24年可能是美国私人投资的大年，住宅投资不弱（美债利率影响）、非住宅投资复苏、库存小幅多增（PMI回升），使得美国24年经济在降温路途中仍维持较强态势，从而我们认为不宜对美联储2024年降息幅度过度乐观。

商品消费温和走弱，服务消费环比持平。23Q4美国商品消费环比0.9%，对GDP同比贡献继续上升，服务消费环比0.6%，持平三季度。自23年10月以来连续3月美国零售均是超市场预期的，早已意味着四季度美国居民消费可能较强，此外，非农、CPI也显示美国收入——消费链条的韧性。往后看，我们预计美国居民消费回落的趋势是较为确定的，但其斜率可能较缓，一方面美国职位空缺水平仍然较高，显示就业、收入端仍有保障，另一方面2024年美国个税优惠仍可对美国居民收入形成一定支撑。

住宅投资环比小幅放缓，非住宅投资逐步复苏。1）美国住宅投资环比小幅放缓，24年下半年可能再度反弹。23Q4美国住宅投资环比0.3%，较三季度的1.6%出现降温，由于10Y美债利率变动领先住宅投资约半年，我们预计未来1-2个季度美国住宅投资在环比意义上可能转负，但下半年再度转正，且反弹幅度超出2023年的概率较高。在新屋销售端，即便假设24年10Y美债利率持续在4.0%的高位，美国新屋销售量也将至少持续上升至三季度，并持续拉动我国对美出口地产后周期耐用消费品，美国地产市场在2024年仍可维持复苏态势。2）23Q4美国非住宅投资环比升温，24年预计持续复苏。23Q4美国非住宅投资环比0.5%，较三季度幅度提升，反映美国23年下半年以来耐用品新订单的持续恢复，而这一方面对应PMI新订单指数的改善，另一方面也体现美国政策支撑下制造业建筑投资所刺激的设备需求，且在2024年美国制造业PMI回升的背景下，我们预计美国设备投资将持续复苏。3）预计2024美国进入小幅补库存阶段。库存作为供需匹配之后的结果，2024年美国居民消费回落，而生产可能回升，指向库存改善。另一方面，2024年美国制造业PMI将出现回升，意味着制造业也将进入新的补库存周期。

欧日央行按兵不动，下周美联储将是主角。欧央行行长表态仍聚焦于“数据依赖”，关注后续欧洲薪资数据情况。当地时间1月25日，欧央行公布1月货币政策决议，维持三大利率于4.5%，4%以及4.75%。在此次会议上，欧央行行长拉加德基本维持的论调是“数据依赖”，表态极为谨慎，拉加德此次着重关注薪资数据对通胀的影响，可能将成为后续降息判断核心因素。当地时间1月23日，日央行公布1月货币政策决议，同样按兵不动，并未调整负利率及YCC政策，我们依然认为日央行将密切关注“春斗”涨薪幅度，短期内日央行并无动力调整货币政策。

发达经济跟踪：12月美国新屋销售同比4.4%；新兴市场跟踪：土耳其央行加息250BP；全球宏观日历：关注美联储FOMC会议。

风险提示：美联储紧缩力度超预期。

以下为正文

2024年美国经济：消费降温，投资回补

1.23Q4美国经济再超预期，消费投资均稳健

当地时间1月25日公布的美国四季度GDP数据超市场预期，23Q4美国实际GDP同比3.1%，环比0.8%。从环比角度来看，美国居民消费、固定投资、政府消费投资分别放缓至0.7%、0.4%、0.8%，而私人库存增加827亿美元，较三季度小幅多增，四季度美国GDP结构凸显消费、投资温和降温。超预期的GDP数据公布之后美元指数小幅上升，而10Y美债利率却小幅回落，或预示着这一波10Y美债利率向上修正动能减缓，关注下周美联储FOMC会议。

我们认为，在超额储蓄消耗、个税优惠边际减弱影响下，美国居民消费降温是不可避免的，但24年可能是美国私人投资的大年，住宅投资不弱（美债利率影响）、非住宅投资复苏、库存小幅多增（PMI回升），使得美国24年经济仍维持较强态势，从而我们认为不宜对美联储2024年降息幅度过度乐观。

2024年美国经济：消费降温，投资回补

2. 商品消费温和走弱，服务消费环比持平

23Q4美国商品消费环比0.9%，对GDP同比贡献继续上升，服务消费环比0.6%，持平三季度。自23年10月以来连续3月美国零售均是超市场预期的，早已意味着四季度美国居民消费可能较强，此外，非农、CPI也显示美国收入——消费链条的韧性。往后看，我们预计美国居民消费回落的趋势是较为确定的，但其斜率可能较缓，一方面美国职位空缺水平仍然较高，显示就业、收入端仍有保障，另一方面2024年美国个税优惠仍可对美国居民收入形成一定支撑。

2024年美国经济：消费降温，投资回补

3. 住宅投资环比小幅放缓，非住宅投资逐步复苏

美国住宅投资环比小幅放缓，24年下半年可能再度反弹。23Q4美国住宅投资环比0.3%，较三季度的1.6%出现降温，由于10Y美债利率变动领先住宅投资约半年，我们预计未来1-2个季度美国住宅投资在环比意义上可能转负，但下半年再度转正，且反弹幅度超出2023年的概率较高。而在新屋销售端，即便假设24年10Y美债利率持续在4.0%的高位，美国新屋销售量也将至少持续上升至三季度，并持续拉动我国对美出口地产后周期耐用消费品，美国地产市场在2024年仍可维持复苏态势。

23Q4美国非住宅投资环比升温，24年预计持续复苏。23Q4美国非住宅投资环比0.5%，较三季度幅度提升，反映美国23年下半年以来耐用品新订单的持续恢复，而这一方面对应PMI新订单指数的改善，另一方面也体现美国政策支撑下制造业建筑投资所刺激的设备需求，且在2024年美国制造业PMI回升的背景下，我们预计美国设备投资将持续复苏，详细分析见《见微知著：美国制造业复苏前景如何？-美国ISM制造业PMI分析框架及展望》（2023.12.25）。

预计2024美国进入小幅补库存阶段。23Q4美国私人库存增加827亿美元，其中最大亮点在于批发业库存在四季度也转为增加，2024年美国进入小幅补库存阶段的信号已经非常明显。一方面，库存作为供需匹配之后的结果，2024年美国居民消费回落，而生产可能回升，指向库存改善。另一方面，2024年美国制造业PMI将出现回升，则意味着制造业库存也将进入新的补库存周期。

2024年美国经济：消费降温，投资回补

4. 欧日央行按兵不动，下周美联储将是主角

欧央行行长表态仍聚焦于“数据依赖”，关注后续欧洲薪资数据情况。当地时间1月25日，欧央行公布1月货币政策决议，维持三大利率于4.5%，4%以及4.75%。在此次会议上，欧央行行长拉加德基本维持的论调是“数据依赖”，表态极为谨慎，并未对其在上周达沃斯论坛上预计“夏季降息”的言论做出过多评价。而在数据方面，拉加德此次着重关注薪资数据对通胀的影响，可能将成为后续降息判断核心因素。

当地时间1月23日，日央行公布1月货币政策决议，同样按兵不动，并未调整负利率及YCC政策，我们依然认为日央行将密切关注“春斗”涨薪幅度，短期内日央行并无动力调整货币政策。

2024年美国经济：消费降温，投资回补

发达经济跟踪：12月美国新屋销售同比4.4%

消费：1月欧元区消费者信心指数回落至-16.1%。本周美国红皮书零售指数回升至5.2%，折扣店指数和百货商店指数分别回升至6.5%和0.0%。

2024年美国经济：消费降温，投资回补

地产：12月美国新屋销售66.4万套，同比4.4%。本周美国30年期抵押贷款利率回升至6.7%，15年期抵押贷款利率回升至6.0%。

2024年美国经济：消费降温，投资回补

供给与就业：12月美国耐用品新订单同比4.8%，环比0.0%。12月美国批发库存同比-2.7%，零售库存同比5.3%。1月美国Markit制造业PMI为50.3，1月欧元区、日本、英国制造业PMI分别为46.6、48.0、47.3。1月美国Markit服务业PMI为52.9，1月欧元区、日本、英国服务业PMI分别为48.4、52.7、53.8。

2024年美国经济：消费降温，投资回补