广发周观点 | 财政政策、2025年投资策略（11.18-11.24）
#财政政策、2025年投资策略
宏观：10月财政数据与化债最新进展简评
根据财政部数据，10月一般公共预算收入同比5.5%，较前值上行3个百分点。其中税收收入同比1.8%，为今年以来首次的税收收入同比转正，与9月以来经济的边际好转有关；非税收入同比39.6%，较前值大幅上行26.1个百分点，应与前期财政部表示“多措并举、综合施策，确保全年实现收支平衡”、“鼓励有条件的地方盘活政府存量资源资产，加强国有资本收益管理”有关。简单测算，后两个月仍有0.8-1万亿元收入目标差额需要弥补。
10月财政支出延续了9月的扩张趋势，同比10.4%（前值5.2%），一则受到9-10月财政收入回升带动；二则在本轮稳增长背景下，财政也呈现出更为积极的特征。
11月8日公告的“6+4”的化债框架中的6万亿部分已于11月9日下达各省，节奏较快。后续待观测和确认的空间包括明年的赤字率、明年的专项债规模及专项债用于收储的额度；超长期特别国债的规模，以及会否在“两新两重”外进一步扩展至居民部门；发行特别国债补充国有大型商业银行核心一级资本等。
财政部和税务总局第15号公告将部分成品油、光伏、电池、部分非金属矿物制品的出口退税率由13%下调至9%。在主动推动经贸关系的稳定之外，它实际上也在进一步释放供给侧优化的信号，有助于相关行业领域中低端产能的加快出清，有助于有内生优势的龙头企业价值的进一步凸显。
风险提示：外部环境变化超预期导致经济压力显著加大，经济下行超预期，刺激政策超预期，财政收支超预期，地产压力上升超预期，土地市场表现超预期，海外经济表现变化导致出口表现超预期，地缘政治风险超预期。
选自报告：《广发宏观：10月财政数据与化债最新进展简评》2024-11-18，作者：吴棋滢S0260519080003
宏观：从11月EPMI看新产业目前经营特征
11月EPMI环比小幅下行0.9个点至53.6。从季节性规律看，11月份是工业淡季，2014-2023年的10年期间11月环比均值为下行3.2个点，本月表现要稍好于季节性均值。尤其是经营活动预期分项出现有数据以来的首次11月环比回升，显示出本轮稳增长政策的影响。
细分行业方面，从绝对景气度看，11月新能源、新一代信息技术景气水平在55以上的高景气区间，且高于过去5年同期均值水平；新能源汽车景气水平仍高但低于过去5年同期均值。从环比看，新一代信息技术、生物产业、高端装备制造景气环比上行；节能环保和新材料景气环比回调幅度较大。
从资产表现看，整体权益类资产定价在11月呈现震荡小幅上涨特征。一则本轮稳增长政策在继续落地，市场在宏观面改善的预期之下仍保持了一定的风险偏好；二则从EPMI来看，新产业基本面亦强于季节性；三则外部贸易环境存在不确定性的背景下，自主可控的政策逻辑升温；四则新兴产业优化的预期对资产定价形成支撑，11月20日工信部对此前征求意见的两份光伏行业相关文件正式修订，引导光伏企业减少单纯扩大产能的光伏制造项目，明确新建和改扩建光伏制造项目最低资本金比例为30%。
风险提示：国内政策稳增长力度或政策推行力度不及预期；国内通胀下行或在低位运行时间超预期；海外流动性环境收紧或放松超预期；季节性调整等因素导致EPMI可能与制造业PMI单月波动出现背离。
选自报告：《广发宏观：从11月EPMI看新产业目前经营特征》2024-11-20，作者：郭磊S0260516070002；王丹S0260521040001
策略：历史上6轮牛市99次跌破20日均线后是如何演绎的？
近期市场面临阶段性破位回调压力，11月15日首次跌破20日均线，引发市场关注。本文详细梳理了历史上六轮牛市中跌破20日均线的情形，经验规律供本轮参考：1.过去6轮牛市中，阶段性跌破20日均线并不罕见，一共99次。2.跌破20日均线后，市场在T+5、T+20、T+60、T+180胜率分别为60%，67%，79%，92%。即短期消化后，市场大多会重回涨势。3.跌破20日均线后，平均回调天数在6.4天，平均调整幅度为2.9%。4.当前万得全A跌破20日均线6个交易日、破位后下跌幅度2%，基本符合历史规律。
但极端假设下，如果市场短期仍有调整压力，可能由哪些因素导致？进一步对历史上牛市中破位后跌幅较大的几轮进行复盘：（1）历史来看，跌破20日均线后面临较大幅度回调（8%以上）的概率并不大，仅有11次，平均回调11个交易日，平均回调幅度为10%。（2）历史上几轮行情跌破20日均线后依旧迎来较大幅度回调的原因有四点：①政策收紧预期（市场监管/货币/地产等）；②流动性冲击担忧（如IPO）；③外部冲击（贸易摩擦或外围市场大幅波动）；④经济及业绩压力（这类会调整的时间比较长）。（3）展望本轮行情，流动性冲击/盈利风险（空窗期）均可控，在未来政策积极的预期下，后续市场显著下行风险有限。短期关注12月中央政治局会议和中央经济工作会议对明年的定调。（4）结构上持续关注三个选股思路：①困境反转（包括政策端的消费刺激、供给侧的磷酸铁锂、需求侧的军工等）；②连续12个月PB破净；③并购重组（股权协议转让）。
风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。
选自报告：《历史上6轮牛市99次跌破20日均线后是如何演绎的？——周末五分钟全知道（11月第4期）》2024-11-24，作者：刘晨明S0260524020001；郑恺S0260515090004；余可骋S0260524030007；杨泽蓁S0260524070003
金工：成交额环比缩量调整
本轮杠杆率上行主要为债务稳定，产出走弱，不同于以往，当前看来，宽松周期预期将大概率维持，根据Wind，2024年10月份PPI同比为-2.9%，由2023年6月份最低同比-5.4%有所回升，而经验看PPI与TTM名义GDP增速高度相关，自上而下看，权益市场上行弹性更大。
风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
选自报告：《金融工程：成交额环比缩量调整：A股量化择时研究报告》2024-11-24，作者：安宁宁S0260512020003；张钰东S0260522070006
地产：来访热度回落，一线税收优惠落地
本周政策情况：加大好房子建设政策支持，一线取消普宅非普宅标准。李强总理强调要把改善民生和扩大内需结合起来，加大好房子建设政策支持力度，抓好城镇老旧小区、城中村和危旧房改造，改善人居环境。地方政策方面，一线均取消普宅、非普宅标准，适用最新税收优惠，广州等地推进收储，根据河南日报，郑州房票实现首批兑付。
开发板块观点：政策走向前端来访有所下滑，一线城市取消非普宅认定标准。本周新房网签规模环比仍在提升，前期市场高热度来带的认购转化仍在持续，二手房网签以及前端来访、认购则有所下降，虽然政策效果以及延续性已经超出预期，但观望客户的持续入场消化也使得整体热度连续回落。在此背景下政策的持续出台是维持市场热度的最主要手段，上周财政部等三部门明确支持优化房地产行业税收政策，本周北上广深迅速跟进取消非普宅认定标准，政策出台速度快，体现了各级政府稳住市场的决心，对市场信心的修复和巩固有正面影响。目前市场处于政策底到基本面底的过渡阶段，在市场企稳前预计政策支持力度将持续加大，关注政策效果，包括对基本面热度及企业经营弹性影响。
风险提示：基本面不及预期等；供给侧改革出清影响情绪等。
选自报告：《房地产及物管行业24年第47周周报：来访热度回落，一线税收优惠落地》2024-11-24，作者：郭镇S0260514080003；邢莘S0260520070009；谢淼S0260522070007；李怡慧S0260524040001
非银：投资端改革深化推进，关注非银板块交易机会
证券：资本市场深化投资端改革，头部券商合并提速推进。（1）2024年国际金融领袖投资峰会于香港举办，中国证监会主席吴清强调了资本市场在全面深化改革中的长期向好趋势，资本市场投资端改革深化推进，稳步推进公募基金行业费率等改革，大力发展权益类基金特别是指数化投资，发展势头良好，长期投资的市场生态正在形成。（2）国泰君安和海通证券的整合快速推进中，双方公告合并重组的交易报告书草案，并将于12月召开股东大会审议。重组细节包括明确募集配套资金用途、员工安置方案、异议股东现金选择权提供方以及整合安排等。当前市场活跃度明显提升，并购事件吸引增量资金关注，行业估值修复空间可期，政策力度加大下市场预期修复，建议重视券商及证券IT的业绩估值高弹性。
保险：行业发布财产险与人身险理赔规范，有利于进一步提升居民对于保险的观感，利好长期增长，同时稳增长政策的逐渐推出有利于长端利率和权益市场继续回暖，利好全年利润维持较高增速，叠加利差改善带来的价值增速走扩，保险股估值有望继续回升，建议积极关注保险板块。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：投资端改革深化推进，关注非银板块交易机会》2024-11-24，作者：陈福S0260517050001；严漪澜S0260524070005
电子：2025年投资策略：AI科技创新与自主可控
云侧创新：Scalinglaw双轮驱动，Rack服务器蓄势待发。Scalinglaw是本轮生成式人工智能爆发的关键点。训练和推理双轮驱动形成的算力需求浪潮，全面带动算力硬件上下游产业链的蓬勃发展。Rack服务器蓄势待发，ODM和PCB厂商深度受益。
端侧创新：AI端侧精彩纷呈，汽车智能化加速渗透。AI手机持续迭代，手机厂商加速推进AI功能落地。汽车智能化加速渗透，智能化配置下沉加速，智能化硬件成长空间广阔，国产供应链有望进一步深度参与，车规芯片厂商已逐步实现汽车业务放量，成长前景广阔。
自主可控：COWOS和HBM快速发展，设备材料持续国产替代。CoWoS自主可控需求急迫，国产封测厂商积极扩产先进封装产能，带动产业链快速成长。HBM已经成为AI算力芯片最重要升级方向，本土产业链亟待突破。晶圆产能扩张稳步推进，半导体设备/材料国产替代空间广阔。
AI浪潮推动云侧和端侧持续创新，关键环节自主可控迫切性不断提升。云侧AI方面，建议关注受益大客户Rack服务器放量的ODM及PCB环节；端侧AI方面，建议关注AI手机苹果产业链相关厂商，AI智能眼镜核心环节SoC，以及受益智能化加速渗透的国产汽车芯片厂商；自主可控持续推进，建议关注CoWoS+HBM产业链相关厂商，以及持续推进品类横向扩张+制程节点的纵向下沉的国产半导体设备/材料厂商。
风险提示：行业周期波动风险。AI行业发展不及预期风险。新技术进展不及预期风险。
选自报告：《电子行业2025年投资策略：AI科技创新与自主可控》2024-11-25，作者：王亮S0260519060001；耿正S0260520090002
传媒：11月游戏版号发放
本周A股传媒板块震荡，周中涨幅较大，主因AI+营销等方向美股相关标的业绩表现好、股价涨幅明显，市场对于国内映射个股预期向好。
互联网：本周多家互联网公司发布Q3业绩，收入和利润均表现稳健，股价总体反应较为疲弱。Q3业绩符合预期，股价疲弱可能与四季度预期或者指引较为平淡有关。考虑到宏观环境复苏尚待时日，但随着促进经济发展政策的逐步落地，以及重申平台经济在促进经济发展中的关键角色，后续互联网板块从政策面到基本面趋势向好。
游戏：24年11月国产游戏版号于11月20日发放，此次共发放112款产品，包含104款移动游戏（其中46款休闲产品）、7款移动-客户端产品，1款移动、网页产品；11月同时发放7款进口游戏版号，另有4款游戏版号信息变更。
AI：本周快手、百度等更新AI应用商业化与C端落地进展。建议持续关注国内外AI模型与应用层落地进展。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：11月游戏版号发放，快手“可灵”AI商业化单月流水超千万》2024-11-24，作者：旷实S0260517030002；叶敏婷S0260519110001
计算机：2025年投资策略：需求改善多点有望、自主可控全域加持
2025年计算机行业表现的相关影响因素：1.流动性：以指数基金等被动型基金为例，其品种和规模的迅速扩大淡化了计算机行业内相当多个股乏善可陈的基本面。判断行业指数的表现可能会继续好于基本面。
2.风险偏好：从当前位置眺望2025年，市场风险偏好的波动幅度可能会小于2024年。随着美国新一届政府的政策逐步落地，外部产业因素的变化或许减弱，行业投资机会的把握应该讲眼光更多转向产业发展自身。
3.基本面：仍然主要考虑需求端边际变化好转和估值水平，整体而言，相较今年好转的细分领域应该会略多些，尽管幅度和确定性不一。（1）产业热度可持续、将有更多规模突破的典型领域，如国产AI算力、企业应用和工业软件类；方向确定性强或有轻度落地的AI应用；（2）财政支持的信创领域大概率恢复，幅度未必一致，但支出环境同样有望改善的医疗IT等；（3）或谓行业扩散元年的鸿蒙应用领域；（4）需求趋势增强而外部环境不确定性逐步减弱的智能汽车、能源相关和金融IT等领域。
4.从绝对估值角度看，当前大多数公司的估值相对其基本面尤其是成长性而言吸引力有一定压力。但从年底看明年全年，计算机行业有上述更多改善或友好的条件。
风险提示：公共部门支出能力修复不及预期风险；主题类投资方向大多缺乏长期产业趋势支撑，持续性弱；市场风险偏好和流动性波动较大；供应链波动的风险。
选自报告：《计算机行业2025年投资策略：需求改善多点有望、自主可控全域加持》2024-11-24，作者：刘雪峰S0260514030002；吴祖鹏S0260521040003；李婉云S0260522120002；周源S0260523040001
通信：科技厂商加码量子产业布局，看好产业链投资机会
11月18日，NVIDIA宣布正与谷歌量子AI合作，使用NVIDIACUDA-Q™平台进行模拟，加快下一代量子计算器件设计工作。量子通信有望克服量子计算硬件当前在运算规模上的局限，同时突破“噪声”现象对量子通信的影响。11月21日，在MicrosoftIgnite2024大会上，微软公司和原子计算宣布刷新量子比特纠缠数量纪录，并计划明年向商业客户交付基于该技术的量子计算机。两家公司让24个逻辑量子比特实现纠缠，是迄今数量最多的一次。同时，系统能够检测出组成物理量子比特的中性原子何时消失，并反复纠正。
人工智能有望和量子产业实现双向赋能，拉动量子行业产业化加速。一方面，量子产业有望从技术和安全层面赋能人工智能。（1）技术上：量子计算在大规模数据处理和模型训练方面具有潜在的优势，有望提升大模型训练的速度和准确性；（2）安全上：量子密码学因其较高的安全性和可靠性，有望在数据隐私保护和安全通信等领域发挥重要作用。另一方面，人工智能在提升量子产业效率的同时，为量子行业产业化提供了应用场景。（1）人工智能提升了量子计算机编程的效率，找到最适合特定问题的算法结构。（2）人工智能为量子产业提供了更加丰富的落地场景，打开更广阔市场空间。
6G时代，通算融合成为主要场景，量子行业布局加速。一方面，人工智能与量子产业双向赋能，量子行业产业化加速；另一方面，信息安全日益严峻，量子产业成为各国竞争的重要领域。
风险提示：国际合作减少的风险；量子技术迭代不及预期的风险；量子产业建设不及预期的风险；量子产业监管政策收紧的风险。
选自报告：《通信行业：科技厂商加码量子产业布局，看好产业链投资机会》2024-11-25，作者：韩东S0260523050005；戎志强S0260523090001；王亮S0260519060001
食饮：2025年投资策略：潜龙在渊
白酒：类似2014-2015年，绝对收益可期。周期底部：本轮白酒板块股价和估值回调幅度已比肩2012-2014，筑底反弹有其必然性。本轮盈利预测下调幅度较小，后续或仍需调整。股价先行：类似2014年，股价领先基本面。近期政策频发旨在提振信心，资本市场应声而涨。估值底部能够实现相对收益，盈利预测变动较为关键。价格带轮动：类似2014-2015年，从地产酒到高端次高端，后续股价仍有空间。
大众品：基本面有望率先改善。宏观环境：类似2014-2015年，预计政策底已现。股价复盘看：2015年宏观经济走弱，大众品基本面较稳健，股价具备明显超额收益。若CPI回升，大众品营收均呈现加速态势且股价胜率较高。新一轮产品渠道扩张：2014-2015年大众品公司业绩增长主要来自新产品或新渠道。伴随消费需求复苏，大众品公司有望迎来新一轮产品渠道扩张，包括复调汁、速冻小吃、零添加不辣汤，以及零食量贩、抖音电商、生鲜电商、渠道下沉等机会。竞争格局视角：调味品和乳制品龙头基本面有望率先改善。收并购方面：预计2025年大众品公司收并购案例增加。
基本面角度看，白酒经近四年调整期，在政策的推动下伴随着经济面转暖，板块有望起底回升。从绝对收益到相对收益需要时间，看好行业出清后需求面的恢复。
风险提示：宏观经济不及预期。原材料成本上涨。食品安全问题。
选自报告：《食品饮料行业2025年投资策略：潜龙在渊》2024-11-25，作者：符蓉S0260523120002；廖承帅S0260524070009；高鸿S0260522010001
农业：出海打开成长空间，饲料龙头扬帆远航
23年以来我国饲料企业出海业务增长亮眼，海外业务增长不仅平滑了因国内饲料行业景气下行带来的业绩波动，也打开业绩增长空间。
判断：（1）全球饲料容量将维持温和增长态势：区域上，收入提升、人口增加、城市化支撑东南亚、南美、非洲肉蛋白需求具备增长潜力释放，饲料行业需求扩大；品种上，禽料和水产料将继续为主要增量品种，东南亚、拉丁美洲随着水产养殖技术及工业饲料渗透率提升，水产品贸易顺差将保持增加趋势。
（2）全球饲料行业结构性变化加剧为我国饲料企业全球化布局提供了机会：国际地缘政治不确定性、大宗原料价格波动加大对各国饲料企业采购、供应链管理以及配方技术提出更高要求；部分国家饲料容量饱和驱使饲料企业产能向新兴市场转移，在加快新兴市场投资过程企业迎来新的挑战。
风险提示：农产品价格波动风险（重大自然灾害会影响销售情况、运输情况和价格走势）、疫病风险（畜禽类价格的阶段性波动易受到疫病等因素影响）、政策风险（农业政策推进的进度和执行过程易受非政策本身的因素影响造成效果不及预期）。
选自报告：《农林牧渔行业：出海打开成长空间，饲料龙头扬帆远航》2024-11-23，作者：钱浩S0260517080014；郑颖欣S0260520070001；周舒玥S0260523050002；李雅琦S0260524080006
家电：2025年投资策略：政策加持，内需向好
2025展望：关注内外政策动向，内销有望驱动增长。（1）需求端，内销方面，9-10月政策效果显著，近日财政部也表示明年将实施更加给力的财政政策，基于政策延续性，预计明年仍有以旧换新，从家电主要品类潜在更新需求看，依然有较大空间；地方细则新增了除中央规定的8大类产品外的其他品类，有望带动家电内需的整体恢复。外销方面，当前担忧主要集中在关税风险，长期维度受益于新兴市场拉动以及全球份额持续提升，出口有望保持稳定增长。（2）盈利端，铜价震荡下跌、海运费大幅回落、汇率小幅贬值，成本压力或已充分体现，后续有望向好。
子行业展望：（1）白电：政策加持下，内销排产持续上修，终端零售量价均有改善；海外产能布局完善，预计关税影响有限。龙头通过全球扩张、结构改善、控费提效实现稳健增长，具备稳定ROE及高分红优势。（2）小家电：厨房小家电逐步恢复中，关注结构性机会；扫地机国内恢复良好增长，海外继续拓展提升份额，长期成长空间较大。（3）黑电：国内厂商产品力与品牌力逐步提升，全球市场份额有望继续提升；投影行业国内有望出清，海外成长空间广阔。（4）两轮车：25年新规有望落地，消费补贴与渠道补库存有望带动行业恢复增长。
风险提示：原材料价格大幅上涨；汇率大幅波动；地产竣工不及预期；市场竞争环境恶化。
选自报告：《家电行业2025年投资策略：政策加持，内需向好》2024-11-23，作者：曾婵S0260517050002；袁雨辰S0260517110001；高润鑫S0260521040004；符超然S0260522080007；陈尧S0260524010003
机械：制造业投资增长，产业端变化孕育新机遇
固定资产投资稳定增长，高技术产业投资增长较快。1-10月份，全国固定资产投资（不含农户）423222亿元，同比增长3.4%，增速与1-9月份持平；扣除房地产开发投资，全国固定资产投资增长7.6%。分领域看，基础设施投资同比增长4.3%，制造业投资增长9.3%，房地产开发投资下降10.3%。
固态电池领域研发不断涌现出新成果。固态电池市场温度升温，多家企业披露最新进展，纷纷投入固态电池的研发以期在未来市场竞争中赢得先机。研究机构EVTank近日发布的《中国固态电池行业发展白皮书（2024年）》指出，预计到2030年，全球固态电池出货量将达到614.1GWh，在整体锂电池中的渗透率预计达到10%左右，市场规模将超过2500亿元。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《机械设备行业周报：制造业投资增长，产业端变化孕育新机遇》2024-11-25，作者：代川S0260517080007；孙柏阳S0260520080002
军工：国资委强调战略专业化重组，板块稳增向好可期
国资委提出深入推进战略性、专业化重组，突出国防安全领域。本周国务院国资委党委提出目前最紧迫的是要向前瞻性战略性新兴产业集中，在维护国家国防安全、粮食安全、能源安全等方面深入推进战略性、专业化重组。在投资选择上始终聚焦科技属性、技术价值、新兴领域，大力发展战略性新兴产业和未来产业。
航展推动订单落地、中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点，年底各项发射计划有序推进，军贸&低空&星网景气持续向上。第十五届中国航展签约金额超2800亿元人民币。中央空管委即将在六个城市开展eVTOL试点。11月20日，SpaceX成功执行了超重-星舰第六次综合飞行试验。垣信卫星与巴西国有通信企业TELEBRAS于11月20日签署合作备忘录，基于千帆星座为巴西提供卫星通信服务。
展望24Q4及25年，看好板块装备采购、军贸出口景气共振，船舶、卫星互联网、大飞机等新质生产力赛道高景气有望持续，板块稳增向好可期。配置策略，判断当前板块订单等基本面正趋势性景气环比改善，但仍建议弱化短期订单释放节奏预判，重点研判标的中长期成长空间、“供需”&“格局”稀缺性是关键，优选长景气空间核心大单品龙头。
风险提示：装备列装及交付不及预期；政策调整；价格波动风险等。
选自报告：《国防军工行业：国资委强调战略专业化重组，板块稳增向好可期》2024-11-24，作者：孟祥杰S0260521040002；吴坤其S0260522120001；邱净博S0260522120005
煤炭：市场短期或稳中向好，25年电煤长协政策出台，综合价格边际上行
近期市场动态：港口动力煤价跌幅略有扩大，双焦市场情绪延续低迷。动力煤方面，本周国内港口动力煤价跌势略有扩大，产地煤价也稳中有降，铁路发运保持高位，产业链库存充足，市场情绪悲观。后期，受全国各地冷空气影响，近期电厂日耗将明显提升，加上产地供给趋紧，宏观预期向好，预计煤价有望企稳回升。焦煤方面，本周国内港口主焦煤价保持平稳，产地市场情绪延续偏弱，海外澳洲焦煤价格略有回落，测算目前澳煤进口价格优势处于倒挂状态。综合来看，近期下游观望情绪较浓，焦煤价格总体弱势，年底由于产量制约及冬储预期，加上各煤种价格处于年底低点，预计后续有望企稳回升。
近期重点关注：（1）政策面：2025年电煤中长期合同签订履约工作通知及上市公司市值管理监管指引出台；（2）国内供需面：10月火电同比增长1.8%，非电下游有季节性回升，国内煤炭产量和进口量环比均有小幅下降；（3）国际供需面：根据AXSMarine，前9月海运贸易煤同比增长2.1%，供给增量主要来自印度、印尼和蒙古，东南亚需求旺盛，下半年来日韩需求改善。
行业观点：10月以来煤炭市场整体偏弱，由于冬储需求逐步增加、年底供给端制约，加上宏观稳增长政策持续落地，预计煤价有望企稳回升。
风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。
选自报告：《煤炭行业周报（2024年第46期）：市场短期或稳中向好，25年电煤长协政策出台，综合价格边际上行》2024-11-24，作者：沈涛S0260523030001；安鹏S0260512030008；宋炜S0260518050002
建材：地产成交边际回落，政策仍有空间
“稳地产”和“地方化债”一系列政策接力发布，板块预期已有明显改善，未来政策仍有加力空间。短期仍需面临“弱现实”的矛盾，建材行业景气仍在左侧，但考虑到各板块陆续筑底，且政策累积之下效果有望进一步显现，继续看好板块机会。从供给端来看，行业压力期部分优质龙头企业仍表现出较强的经营韧性，如二手房和存量房翻新需求支撑下零售建材韧性强、周期建材龙头在底部仍有显著的超额利润。建议关注成长性较强、估值弹性大的消费建材板块，和盈利处于底部、供给端出现积极变化的水泥玻璃龙头，以及玻纤龙头底部配置机会，和部分结构性景气赛道（药玻等）。
消费建材：政策持续发力，龙头经营韧性强。下游地产仍在寻底，新开工面积预计已回落至中期较低水平，等待销售企稳好转；核心龙头公司经营韧性强。水泥：本周价格小幅上涨，预计后续维持震荡走势。经过持续推涨后，目前多数地区价格已处于中等或略偏上水平，后期继续大幅推涨的可能性不大，多将维持震荡调整走势。玻纤/碳基复材：粗纱市场供需偏弱，电子纱价格维稳延续。玻纤底部震荡、碳基复合材料景气度继续筑底，龙头公司领先明显。玻璃：浮法玻璃量价转弱，刚需仍存支撑，交投平稳，局部库存缓降。
选自报告：《建筑材料行业：地产成交边际回落，政策仍有空间》2024-11-24，作者：谢璐S0260514080004；张乾S0260522080003
金材：金价的韧性或超预期
基本金属：需求预期筑底，预计基本金属价格震荡。美联储年内降息预期继续下降，静待美国总统交接；国内财政政策逐步落地，支撑内需底部回升，工业金属供给较弱，电解铝成本高企，预计工业金属价格震荡，关注2025年铜TC长协结果。
钢铁：供需回升，钢价小幅下跌，盈利率继续回落，关注稳经济增量政策。价利方面，供需格局短期平稳，预计短期钢价震荡为主。关注稳经济政策落地显效。
贵金属：避险属性推升金价，黄金资配需求有望持续提升。美国大幅提高关税预期、全球军事动荡不断，黄金发挥避险特征，价格企稳反弹，未来在美国通胀预期抬升和全球资配需求下，仍有望继续上行，建议把握板块布局机会。
能源金属：上下游价格博弈持续，锂价预计窄幅震荡。下游对于短期碳酸锂需求超预期的形势已进行定价，但上游在矿端出清启动背景下，挺价、看涨意愿强烈，锂价震荡运行。虽然碳酸锂供过于求预期不变，但在产业链利润修复动力下，碳酸锂套保策略日趋成熟，未来锂价或仍以窄幅震荡为主。
小金属：稀土价格高位震荡，钨、钼价格窄幅震荡，预计短期价格平稳。
风险提示：宏观经济修复不及预期；金属下游需求不及预期；相关矿山供应增速超预期；美联储加息超预期；军工等下游需求不及预期；铁矿石、焦煤焦炭产量不及预期；粗钢减产情况不及预期。
选自报告：《金属及金属新材料行业：金价的韧性或超预期》2024-11-24，作者：宫帅S0260518070003；王乐S0260523050004；陈琪玮S0260524040003
化工：UCO出口退税取消，叶酸持续提涨
UCO出口退税落地，SAF企业受益。据《“双碳”背景下可持续航空煤油的研究现状与展望》文献资料，SAF是一种以植物油、废弃油脂、农业和林业残渣等可再生资源为原料生产的、与传统航空煤油具有理化一致性的航空燃料。欧盟于2023年要求机场的SAF最低掺混率截至2025、2030、2035分别为2%、6%、20%。SAF生产工艺多样，HEFA路线以UCO作为主要原料，技术成熟度最高，最具商业化价值。受国内UCO出口退税、反倾销下一/二代生物柴油缺乏出口订单等多种因素影响，当前国内UCO主要出口美国、新加坡等地区。据国家税务总局官网，UCO出口退税于11月15日正式宣告取消。UCO出口利润和需求减少预期下，UCO出口订单提价，国内订单下调报价。若国内UCO采购价持续下行，叠加25年欧盟SAF需求放量，SAF企业增厚收益可观。
叶酸持续提涨。由于前期市场对叶酸交投情绪不高，市场库存量较低，叶酸经销商市场报价持续提升。
风险提示：宏观层面：宏观经济下行，相关化工品的需求萎缩；行业层面：大宗原材料价格剧烈波动等；公司层面：项目进展不及预期等。
选自报告：《基础化工行业：UCO出口退税取消，叶酸持续提涨》2024-11-24，作者：吴鑫然S0260519070004
公用：广东电力交易方案发布，关注电量电价三因子
广东电力交易方案发布，市场化更进一步、更注重成本传导。广东省能源局发布《关于2025年电力市场交易有关事项的通知》，与2024年相比：（1）市场规模扩大：发电侧年度交易规模上限增加600亿千瓦时；（2）完善现货市场运行机制：适当提高现货出清价格上限，进一步理顺气机价格机制和市场机制；（3）核电市场化交易机制调整：广东核电市场化电量提高至273亿千瓦时；明确核电单向差价合约机制（授权合约电量为实际电量的90%），新增核电变动成本补偿机制，整体来看缓解市场此前担忧。（4）新能源市场化交易机制明确，110kV及以上电压等级的新能源按“基数电量+市场电量”方式参与市场。（5）强调电价反映发电固定成本与变动成本，适时建立煤电一次能源价格应急传导机制。广东政策向更市场化、更反映发电成本+固定成本的方向前进，建议从电价反映供需及辅助服务等角度适度乐观。
电价签订无需过度担忧，聚焦煤价平稳、供需紧张、格局占优三因子。展望未来，火电将从波动的度电利润走向稳定的单位装机综合利润，当前火电季度盈利波动率下降之际，助力公用事业化的发生。
在电价签订与电改、资本运作、持仓回落、低估值分位的四条逻辑主线中优选板块和公司。如电价预期改善但持仓回落的火电、资本运作加速叠加政策预期提升的低估值分位绿电、水电核电的防御性也更加值得关注。
风险提示：改革不及预期；煤价超额上涨；绿电装机进度低预期。
选自报告：《公用事业行业深度跟踪：广东电力交易方案发布，关注电量电价三因子》2024-11-24，作者：郭鹏S0260514030003；姜涛S0260521070002；许子怡S0260524010002；郝兆升S0260524070001