博时基金王徳英：公募基金如何做好科创投资？

2023年12月23日-24日，中国财富管理50人论坛2023年会（第十届）于深圳市福田区顺利召开。本次年会以“新发展格局下金融高质量发展之路”为主题，广泛邀请政府部门、专家学者、业界领袖展开高水平的思想交流，分享真知灼见、展望前沿趋势。博时基金副总经理王德英出席大会并发表主题演讲。

王德英表示，从人类发展的历史看，科技创新对中国未来经济社会发展的推动作用巨大。今年中国科技创新下的新兴产业保持较快增长，中国科技企业在资本市场还有很大发展空间。聚焦到公募基金，要加快科创投研能力建设，并努力做强做大科创基金产品，并建议优化再融资和并购重组的制度安排，助力科创发展。对于明年的科技投资方向，他对中国经济的转型升级和科技创新充满信心，在市场底部，更应该发挥机构投资人作用，逆风而行，坚守价值。

以下为王德英演讲全文。

受江向阳董事长委托，今天我从公募基金的角度，对如何做好科技金融，服务实体经济的科技创新，服务现代化产业体系的建设，谈一下自己的认识。

一、科技创新发展与科创投资

（1）从人类发展的历史看，科技创新对中国未来经济社会发展的推动作用巨大。

人类历史上出现过三次主要的产业革命。第一次产业革命始于18世纪末的英国，以蒸汽机和纺织工业为代表，对英国、欧洲和美国等国家的竞争力产生了深远影响。第二次产业革命发生在19世纪末至20世纪初，以电力和内燃机为代表，推动了美国、德国和日本等国家的工业化进程。第三次产业革命则是指20世纪末至21世纪初的信息技术革命，对美国、日本、德国等发达国家的竞争力产生了重大影响。

中国在三次产业革命中的角色也发生了变化。在第一次和第二次产业革命时期，中国处于半殖民地半封建社会，未能充分参与全球产业革命，竞争力相对较弱。而在第三次产业革命中，中国积极融入全球化进程，发展了信息技术和制造业，并成为全球制造业中心之一，竞争力大幅提升。

总的来说，产业革命对于国家的竞争力具有深远影响，中国在第三次产业革命中通过加强科技创新和产业升级，逐渐提升了自身的竞争力。 

人类世界正处于由数字化向智能化转变的关键时期。ChatGPT4.0发布不到一年，已经带来了颠覆性影响。其实我这部分关于三次产业革命的讲稿就是ChatGPT生成的。随着人工智能产品形态和应用边界的不断拓宽，覆盖经济、政治、社会、文化等领域，日益成为全球科技竞争和大国博弈的前沿战场和战略高地。

（2）今年中国科技创新下的新兴产业保持较快增长，前三季度，高技术产业投资增长11.4%。

新能源汽车、锂电池、光伏电池“新三样”继续保持较快增长势头。“新三样”的出口，前三季度海关发布数据显示增长41.7%。这些新兴产业为未来投资提供了“长坡厚雪”，以科创板公司为例，以2019年为基数，近3年营业收入的复合年增速达到了30%，复合年净利润增速达到59%。

（3）通过投资的资产配置作用推动科技创新发展是金融工作政治性的具体体现。

中央金融工作会议强调要深刻把握金融工作的政治性、人民性，充分发挥金融服务实体经济、服务国家战略、服务人民财富管理需求的功能，做好五篇大文章，为经济社会发展提供高质量服务，并在这一过程中建设一流的投资机构。

（4）中国科技企业在资本市场还有很大发展空间。

如果对比中美科技上市公司的市值规模和在所有上市公司市值中的占比可以发现，中国科技企业在资本市场还有很大的发展空间。截至2023年12月21日，中国科技上市公司占全部上市公司的市值比例为16.19%，美国的这个比例为34.05%，是中国的两倍多。中国科技企业可以继续通过上市和做优做强来提升在资本市场的地位，金融机构也需要进一步通过资本市场加强对科技企业的支持。

二、公募基金如何更好支持科技创新产业发展

总体来说，公募基金做好科技金融，要加快科创投研能力建设，并努力做强做大科创基金产品。

一是要加快科创投研能力的建设。

首先，全面提升对科创企业的分析研究能力，挖掘出真正有发展潜力的科技企业，通过投资支持其长期发展做大做强。要正确认识科技发展周期的规律性，在此基础上，把握科技在发展不同阶段的资本定价规律，充分发挥长期资本的定价功能。根据国际著名的GARTNER新技术曲线，任何新技术都会经历萌芽、膨胀、破灭、恢复、成长、成熟六个阶段。从“萌芽”到“膨胀”期是新技术发展从0到1的起步期，这个时期的科技公司尚处在大规模投入阶段，还未开始盈利。随后，新兴技术会在产业实践中接受检验，经历一次去伪存真的“破灭”阶段。一些经过竞争存留下来的新兴技术进入到“恢复-成长”时期，即从1~N阶段。我们认为，对于所有新兴技术，无论是处在从0~1阶段还是从1~N阶段，首先要对其长期产业空间以及公司的核心竞争力具有充分的辨识力，建立清晰的产业图谱。

其次，建立“产政学研”一体化全方位科创产业的研究体系。当今科技革命的一个重要特点，就是基础研究与产业落地之间的距离被大幅缩短，一篇论文、一个科研项目能够在一个实验室、一个咖啡馆就转化为创业项目，优秀科技公司创始人往往也是享誉学界的一流学者。与此同时，越是具有战略价值的科研项目，政府的介入往往也越早。现在的产业研究只倚靠二级市场公司研究是不够的，必须进行投研前置，与政府主管部门、学术机构、一级市场投资人建立更为紧密的交流机制，实时掌握最前沿的科技动态。同时，二级市场投资机构也应该积极向他们反馈看法与观点，畅通政府、学术、产业、资本之间的沟通机制，推动中国科技从基础研发环节开始，向着更为高效、能够为整个社会创造更大价值的方向前进。

最后是探索适合产业变化新趋势的交叉融合、快速反应的投研组织体系。交叉和融合是未来产业发展的重要趋势，一些传统产业和公司在科技的赋能之下，其业务边界和估值体系都会发生巨大变化，要打通投研边界，形成适应性、战斗力更强的扁平化学习型组织，以满足未来新兴产业变革的投研需要。

二是要做强做大科创基金产品。要为市场提供更多的科创方向的ETF、指数宽基和细分行业和主题的产品。对于主动管理的基金产品，要做优业绩，做大产品规模，从而有更多资金投向科技企业。

三、关于配套政策的建议

建议优化再融资和并购重组的制度安排，助力科创发展。进一步优化并购重组和股权激励，助力科技创新企业做大做强。如可以研究放松重组配套融资中战略投资者的认定条件；适当放宽并购的市盈率窗口指导的要求，给与企业自主协商定价的选择权；适当调整并购标的的业绩对赌承诺要求；优化并购环节相关股东的所得税和解禁期等制度安排；建立健全研发人员股权激励税收优惠递延政策，设计差异化税收激励条款，实现长效激励等。

四、坚定信心，坚守价值

对于明年的科技投资方向，我们对中国经济的转型升级和科技创新充满信心，在市场底部，更应该发挥机构投资人作用，逆风而行，坚守价值。

机构投资者要在关系国家长期发展，具有战略价值的“硬科技”方向投入更多资源，在行业逆风时敢于进行投资布局，做新时期“价值投资”理念的践行者。

当前，世界正经历“百年未有之大变局”，中国正在进入高质量发展理念为引领的新时代。一切过往的成功经验、投资理念都必须要重新经历新的实践考验，“价值投资”也必须与时俱进。我们认为，当前事关中国长期发展的最关键问题，是尽快突破西方对我国科技领域的“卡脖子”，在人工智能、先进制程半导体等一系列具有重要战略意义的“硬科技”领域形成具有独立自主能力的龙头公司。而这一历程必将坎坷崎岖，风雨兼程。

“宝剑锋从磨砺出”，只有把更多的资源投入到“硬科技”方向的投研中去，才能充分收获中国未来高质量发展最丰硕的成果；也只有在中国科技企业爬坡过坎，最为艰辛的时刻进行投资布局，与中国科技产业共成长，才能把握住新时期中国科技产业的成长规律。博时基金目前的7大投研小组中，有5个都聚焦在战略新兴产业方向，并围绕重点赛道进行了4-5级行业细分，每个子行业都有投研人员进行长期跟踪，坚定践行高质量发展时代的新“价值投资”理念。我们相信，公募基金行业将不断提升自身科创投资的能力，服务好实体经济的科技创新，为中国式现代化建设贡献力量。

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实习编辑：邱宇垚，责任编辑：张柯柯