调研纪要 | 累库初启动，压栏抛压预期或延迟兑现——东北生猪调研
来源：看见大宗
报告导读
东北地区为传统生猪外调大省，由于其粮食资源丰富，饲料成本相对较低，本地人口较少，总需求偏弱，东北地区生猪多外调至华中及华东部分省份；从行业结构来看，虽然非瘟疫情驱使东北规模企业集中度快速提升，但是散户占比依然较高，易成为生猪市场情绪的先行区域。节后北方地区价格坚挺，基于2023年惯性悲观预期，市场依然担忧超量压栏，后续抛售带动价格下跌；因此，本次走访吉林、黑龙江两省多家饲料、养殖、屠宰等端口，旨在印证市场预期。
我们的观点：
综合来看，2023年四季度散户端口存在实质性去化，饲料端数据连续3个月下降，印证存栏去化的情况，根据能繁推演，2024年二三季度理论供应量逐步下滑；节后信心与资金的双重缺失，导致东北地区养殖端行为偏谨慎，市场空栏率高位，同时，也意味着潜在投机需求仍在，压栏空间较大。因此，我们认为，北方地区累库初启动，未来半年供应趋势下滑的推演之下，高利润预期将促使产业端逐月调整出栏计划，用以扩大现有存栏基础下的利润总额，压栏抛售逻辑或延迟兑现；近端处于累库初期阶段，或存在阶段性超预期行情，5月合约考虑逢低做多，或以正套形式介入为主。
我们的逻辑：
从供应端看：养殖、饲料及屠宰端口均反馈2023年四季度去化略超预期，预估散户去化幅度30-40%，生产静默及清栏处理均会导致阶段性生产效能随之下降，四季度基数与乘数的双重下降将兑现于2024年二三季度供应总量的下降。
从需求端看：节后季节性需求走弱，清明前后鲜销需求将逐步稳定，屠宰开工率低导致屠宰亏损，但是冻品市场已逐步回暖，关注是否存在分割需求带动的阶段性增量。
库存：国产冻品库存逐步消化，年后并未新增累库，若有价格回调或存在入库意愿；市场空栏率高，活体库存压力较小，潜在投机需求强，一旦预期转好，存栏低头数的问题需要在淡季靠累库带动均重上涨解决，当前仍处于累库初期阶段。
国泰君安期货
首席分析师
周小球
Z0001891
国泰君安期货
高级分析师
吴昊
Z0018592
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《累库初启动，压栏抛压预期或延迟兑现——东北生猪调研纪要》，发布时间：2024年3月26日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。