专题报告 | 雪球产品集中敲入的影响分析
报告导读
随着指数连续走低，市场前期发行的大部分雪球已经触发了敲入线，由于雪球的Delta结构变化在临近敲入线的时候会存在跳点的风险，在敲入后发行商会逐步把原本累积到满仓或者超仓的IC合约按照雪球的类型全部或者部分卖出平仓，会对盘面造成较为集中的抛售压力，对IC盘面价格形成一定的下行压力。
我们从当前的IC市场规模反推当前市场雪球的规模。截至目前剩余IC对冲手数约为43138手，市值463亿，换算为雪球规模为662亿。按照当前5234的中证500指数价格，根据每月的均价，近期敲入规模占一周前总市场总雪球规模的7成以上。
有部分抄底的投资者准备入场，等到行情企稳之后，加上IC也处于贴水的状态，票息也会增加，此时比较敏锐的客户会纷纷进场，雪球的募集规模可能会有一个小高峰。新增的雪球产品又会带来IC多头的加仓，从而也能一定程度上起到稳定市场价格的作用。
本轮中证500下跌已然导致了IC远月合约基差下行，但由于此前基差上行至接近历史最高位，经历过本轮下跌后目前IC远月合约基差依然位于历史相对较高的位置，且并未跌破3月中旬黑天鹅事件影响下的年内底部，因此我们认为，若中证500延续下跌的同时，不断有雪球产品敲入，IC基差仍有继续下行的空间；若中证500止跌转涨，（1）现货市场将有抄底资金介入，带动现货指数上涨；（2）期货市场多头替代的潜在基差收益巨大，做多IC期货的力量会回归，形成价格的支撑；（3）雪球产品的吸引力重现，会有雪球产品进入市场，同时发行方增加IC多头的持仓以对冲敞口，三个市场共振，共同推动IC更快上涨，基差会有反弹，但是难以回到之前的高度。
国泰君安期货
金融工程首席研究员
虞堪
Z0002804
国泰君安期货
期权高级研究员
张雪慧
Z0015363
>>以上内容节选自国泰君安期货已经发布的研究报告《雪球产品集中敲入的影响分析》，发布时间：2022年4月26日，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。