高端对话 | 陈奕雯：流动性为王，合理运用杠杆策略获取波段收益
在宽幅震荡的市场下，投资者们愈发珍惜细水长流的幸福。明代陈继儒《小窗幽记》中有云：“花繁柳茂处拨得开，雨骤风狂处立得定”，好的纯债产品不仅要能抓住机会获取收益，更要能在危机来临时站稳脚跟，控制回撤，给投资者良好的持有体验。本期请到了万家家享中短债的基金经理陈奕雯，和大家聊一聊产品的收益来源和回撤控制等投资者关心的话题。
本期嘉宾简介
万家基金 陈奕雯
清华大学经济与金融硕士，8年投资和研究经验，其中3年投资经验。
2015年加入万家基金，现任万家家享、万家强化收益、万家安弘等基金的基金经理。
投资理念：自上而下研判市场环境构建投资组合，自下而上基于基本面进行个券挖掘；
操作风格：稳中求进，平衡风险与收益；
擅长方向：信用债投资，注重个券信用挖掘；
风险控制：严密监控持仓个券信用状况，控制组合信用风险与流动性风险。
Q：如何看待近期债券市场较为火爆的现象？应该如何选择债券投资品种?
陈奕雯：这一现象是由于经济承压的同时市场流动性充裕所致，资金对债券资产表现出较大热情，导致债券价格上升和收益率下降，这种现象会持续一段时间。在“弱现实”和“强预期”之间，这种震荡的格局会延续。
在选择投资标的时应当重视票息。目前很难在趋势不明的市场中获取资本利得。短端的票息资产是相对占优的品种，一方面可以获得静态收益，另一方面可以通过杠杆获得套期收益。
Q：如果未来流动性环境发生变化，如何调整杠杆策略？
陈奕雯：我们更偏好在右侧出现明显信号时做出调整。目前还没有中观、宏观的信号促使决策层进行收缩操作，因此尚未出现流动性宽松结束的迹象。未来如果有一天流动性开始收敛，产品会在非常快的时间内进行调整。在这个过程中，相对占优的策略是保持现状：以杠杆策略在下行波段中获取资本利得。这要求我们在资产选择的过程中，把流动性放在首位，因此不考虑普通的信用债，主要以利率债和商业银行信用债为主，这类资产流动性较好，必要时可以实现快速减仓。
随着经济复苏，收益率波动增大，2~3季度时我们可能需要把仓位调整到比较合理的位置。在收益率上行的时候，我们可以投资一些长久期的标的，票息收益和杠杆策略是可以维持的。资金成本上升后，收益率也会随之上升，还会有加杠杆获取票息收益的空间。
Q：中短债基金定位于闲钱理财的升级版，相比于货币基金和传统理财产品有什么不同之处？
陈奕雯：中短债基金相比于货币基金而言，有以下区别：
1. 产品合同允许的杠杆空间更大，较大的杠杆可能获得更多套期收益；
2. 组合剩余期限弹性空间更大。货币基金对久期有着非常严格的规定，久期运行上限较低。对于中短债基金而言，久期策略空间更大；
3. 投资标的选择空间更大。就中短债产品而言，并不倾向于冒较大的信用风险，但其投资标的还是比货币基金有更大的选择范围，因此静态收益率更高。我们希望打造向上的收益曲线，但不能避免产品净值出现小幅度回撤，而货币基金几乎不可能出现负收益。
相比于理财产品，由于公募基金面临强监管，所以中短债基金无论从信息透明度还是可得性方面而言，都比理财产品有一定优势，这是投资者安全感的来源。
Q：万家家享中短债的总体投资框架是怎样的？
陈奕雯：第一，自上而下研判债券市场走势，制定久期策略。如果市场呈现强势格局，我们会把组合的久期维持在较高水平；如果市场较为悲观，则会把组合久期放在较低位置。在运作的时候，组合久期不是一成不变的，会进行动态调整，并根据对市场的判断制定杠杆。杠杆策略是产品运作过程中重要的套期收益来源。市场乐观时，加大杠杆以提高投资收益；市场悲观时，降低杠杆水平以规避风险。
第二，信用债策略。根据对不同信用债发行人的跟踪，对行业景气度进行判断，倾向于配置景气度较高的行业，或处于上升阶段的行业。这些行业信用风险收缩，可以获取资本利得。
第三，投资标的选择策略。通过自下而上选择债券，深入评估信用债基本面的变化，从中选择合适的、有性价比的标的。
Q：万家家享中短债的主要投资标的有哪些？
陈奕雯：万家家享中短债基金主要投资于利率债和信用债，更侧重于信用债投资，具有偏向信用策略的属性。该产品大部分投资于中短期、中高等级信用债券，以规避市场波动和久期风险。
Q：万家家享中短债的收益来源有哪些？
陈奕雯：1.票息收入。产品有少量收益来源于利率债，其余大部分收益来源于信用债，尤其是2~3年期的信用债，票息收入高，同时存在获得资本利得的可能性。
2.杠杆套息。目前久期比目标值低，近期我们会有所调整。
3.波段收益。我们主要根据对市场的判断，获得波段收益。如果运用3~5年期的利率债做波段，我们会严格控制仓位，通过对仓位的控制实现对回撤的控制。中短债基金在获取波段收益时，也会比中长债基金对回撤有更严格的要求。
Q：万家家享中短债底仓的信用债评级怎样分布？
陈奕雯：占比最高的是3A评级信用债，虽然信用好的债券配置得越多收益就越低，但是我们不可避免地需要这些高信用债券提供流动性，3A债券中较为典型的是2~3年期商业银行信用债。占比居于其次的是2A+评级的信用债，占比最少的则是2A评级的信用债。这两部分都是以城投债为主。我们不偏好产业类2A债券，因为这类企业往往存在信用瑕疵。
Q：产品如何控制回撤？
陈奕雯：回撤控制的核心主要基于我们对市场的准确判断。
首先，精准评估市场走势。当市场走势与我们的判断相悖时，我们会及时调整观点和标的组合。这个过程中最核心的是准确的判断和灵活的调整。
第二，中短债基金对回撤的控制有严格的约定，合同有规定投资于短久期的资产。市场波动时，这类标的价格波动性更低，这会从投资范围和投资策略的角度帮助组合进行回撤控制。
第三，在信用层面进行充分分析，以规避信用层面的不利冲击对组合的影响。
Q：您对地产债券的看法是怎样的？
陈奕雯：关于房地产，目前在政策层面看见许多积极的信号，但是地产企业的现金流并没有出现很大的好转，销售也暂时未见起色。近期发生了一些边际好转，龙头企业经过政策指导发行了一些信用工具，政策层面对地产的影响从销售端延伸到了风险释放，这有助于恢复市场信心。
中短债产品不适宜采取过于激进的策略。总体而言，目前我们的产品中地产债占比不高。未来当地产销售数据好转或者板块景气度提升之时，我们可能会增加对地产债的配置。
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