【兴证固收.信用】成交热度小幅回落，收益率下行且利差收窄——银行二永债周度跟踪（2024.05.20-2024.05.24）
一、银行二永债二级市场量价跟踪框架的构建
量——从成交量和成交换手率看投资者的久期和信用资质偏好。
成交量和成交换手率的总量特征：
本期银行二级资本债的成交量和成交笔数分别为1843.44亿元和4644笔，上期为1889.1亿元和5294笔；本期银行二级资本债的成交活跃度为4.77%，较上期的4.92%有所下降。
本期银行永续债的成交量和成交笔数分别为1021.31亿元和2691笔，上期为1120.82亿元和3013笔；本期银行永续债的成交活跃度为4.17%，较上期的4.63%有所下降。
分成交期限来看，本期银行二级资本债的成交加权期限为3.61，较上期（3.64年）有所下降。从各期限的成交换手率情况来看，本期2年期以内和5年期及以上期限的银行二级资本债成交换手率较上期环比有所上升，4年期及以上期限银行永续债的成交换手率环比有所上升。
分中债隐含评级来看，本期AA及以下等级银行二级资本债成交量占比有所上升（本期为12.55%，上期为9.77%），其中AA和AA-等级银行二级资本债的成交换手率环比皆有所上升。本期AA及以下等级银行永续债成交量占比有所上升（本期为11.75%，上期为8.88%），其中AA-等级银行永续债的成交换手率环比有所上升。
价——银行二永债二级市场收益率和利差表现跟踪体系构建。
本期各等级各期限银行二永债的收益率皆下行，信用利差也整体收窄。
从当前估值性价比来看，各等级银行二永债收益率和信用利差已处于2021年以来的极低水平。
二、城农商行二永债观察体系（中债隐含评级AA及以下）
成交量和成交换手率：银行二永债的地区成交热度分化较为明显。本期天津、陕西、广东等地区的城农商行二级资本债，以及辽宁、河南、广西等地区的城农商行永续债的成交热度相对较高。
成交加权期限：对于城农商行二级资本债，本期天津、陕西、江苏等地区成交加权期限相对较长，而河南等地区成交加权期限多在1年以内。对于城农商行永续债，本期重庆、辽宁、黑龙江等地区的成交加权期限相对较长。
收益率和信用利差整体表现：本期各地区城农商行二永债的收益率皆下行、信用利差大多收窄，广西、青海、黑龙江等地区的银行二级资本债，以及甘肃、陕西、贵州等地区的银行永续债收益率下行幅度较大、信用利差收窄幅度较大。
城农商行二永债挖掘建议：综合各地区AA/AA-级城农商行二永债的估值收益率表现和近一期成交换手率来看，建议近期可以重点关注AA级天津、AA-级广东等地区城农商行二级资本债以及AA级湖北、AA-级辽宁等地区城农商行永续债的参与价值，投资者可以结合负债端稳定性、自身风险偏好等适度参与以增厚收益，同时需要把握好参与节奏。
银行二永债投资建议：
1）配置盘：对于配置属性的资金来说，当前银行二永债的配置性价比可能依然不高。
2）交易盘：以3年期AAA-级银行二级资本债为观察的“锚”，本周五（5月24日）其信用利差压缩至22BP上下，利差安全垫不高，考虑到银行二永债当前正处于“利率波动放大器”特征凸显的阶段，该阶段对银行二永债持有的体验感在变差，潜在的持有期回报可能并不高，因此建议短期谨慎观望，如果前期仓位较重，可以对银行二永债适当降仓位、降久期。后续二永债的利差可能演绎“过山车”走势（类似2023年5-10月），建议投资者积极关注二永债估值性价比的边际变化，等待可以再次参与的信号。考虑到短期资产荒的逻辑或仍在持续，3年期AAA-级银行二级资本债利差可能很难短期内再次调整到65-70BP的顶部位置；没有超预期冲击的情况下，利差回调到前期的阶段性高点（2024年3月底最高调整到40-45BP上下）可能会有一定投资性价比。
风险提示：政策落地不达预期；信用债违约超预期；数据统计可能存在一定偏差。
