保银周评：受厄尔尼诺现象影响，今年的气温和降水可能发生较大变化

保银周评

2023.06.19-06.25

01.市场行情

指数

周涨跌上证指数-2.30%深证成指-2.19%创业板指-2.56%恒生国企-6.42%中国互联-8.36%数据来源：wind，保银投资

截至上周，本月北向资金净流入达到225亿元。其中流入最多的前三大行业是家电、电力设备新能源和汽车；而流出最多的前三大行业则是有色金属、非银金融和消费者服务。家电行业连续几周以来一直是净流入最多的行业。

02.行业点评

宏观策略

截至2023年6月23日，主动权益型基金的平均测算仓位为84.31%。而普通股票型、偏股混合型和配置型基金的平均测算仓位分别为86.78%、84.61%和82.66%。在主动权益型基金的行业配置方面，医药和电子行业的测算仓位略微提升。

上周欧美制造业采购经理人指数（PMI）的初值均出现明显下滑，尤其在欧洲表现更为明显。加上各国央行采取鹰派立场，下半年经济出现衰退的概率上升。

尽管618购物节和布林肯的行程都好于预期，但由于政策刺激效果未能实现，恒生科技板块出现快速回调，显示出板块情绪仍然非常疲弱。市场忽视了实际的积极变化，一旦位置位于区间上限且利好消息落地，投资者会迅速离场。

上周小市值风格表现极差，迅速下挫，动量、低估值和低换手率等因子都进入负面区域，而基本面因子开始出现上升趋势（尽管尚未达到强有效区间）。整体市场风格呈现转向的趋势。

消费

根据全国端午节旅游数据，旅游出游人次恢复至2019年同期的112.8%，国内旅游收入按可比口径恢复至2019年同期的94.9%。与今年五一节相比，出游人次的恢复率达到了19年同期的120%，旅游收入的恢复率达到了100%。端午节的恢复率相较于五一节较低的原因有几个：一是因为端午节的假期时间较短，二是部分旅游的报复性需求已经释放，三是接下来还有一个较长的暑假可以进行旅游分流，四是北方地区的高温天气以及南方部分城市的大雨情况。

6月20日之后，华北和黄淮地区的气温迅速攀升，多地的最高气温突破了当月的极值甚至历史极值。高温天气对空调和啤酒行业来说是利好因素，预计今年6月数据将呈现积极的表现。

根据ChinaIOL发布的最新空调出货量数据，截至目前季度（QTD），空调的表现持续优于其他品类。五月份，空调整体出货量增长了20%（其中内销增长了29%，出口增长了6%）。内销市场的增长势头持续强劲，而五月份的外销出货量今年首次实现正增长，此前四月和第一季度分别下滑了4%和5%。国内终端销售旺盛，海外去库存周期结束，这使得空调经销商补货信心提高。此外，ChinaIOL对七月份空调出货量的预测值也有所提升，从原先预计下降1.7%改为增长6.3%（约1325万台出货），比之前预期多出约100万台。上调预测的主要原因是618购物节的零售数据超出预期，5月29日至6月4日和6月5日至11日的两周零售额分别增长了90%和45%。

根据奥维云网数据，618期间扫地机器人线上销额同比+6%，销量同比+5%；线下销额同比+47%，销量同比+63%。

制造业

挖机市场持续低迷，国内市场预计销量为5500台，同比下降约50%，较上期降幅略有扩大。出口市场预计销量为10500台，同比增长约7.9%，涨幅较上期略有收窄。数据持续恶化，难以依靠出口来推动整体销量。

本周将有多家公司正式发布各自的人工智能相关产品，预计在周四和周五将有资金提前回流到人工智能领域，等待7月1日开始，其他板块基金行为再次调整。

随着芯片制造中核心数量和计算能力的缩放，内存带宽和I/O则随着芯片表面积的缩放而提高。随着制程的缩小，芯片的表面积也在加速减小，这导致那些每个字节只执行不到10,000次操作的计算机很快成为I/O的瓶颈。这个原理解释了为什么HBM和光模块成为当前芯片架构创新的最大亮点，并带来了股价的上涨。未来，突破复杂算法或数据传输的方向可能是关键。

上周周中，新能源汽车的车辆购置税减免政策正式出台，将持续到2027年年底，其中2年免税，后两年减半税率。预计减免车辆购置税总额将达到5200亿元，该政策的实施获得市场的积极反应，被视为利好消息。

周期

受厄尔尼诺现象影响，今年的气温和降水都将发生较大变化。首先，暖冬的可能性较大。其次，云南地区的水资源状况有所改善，但四川流域的降水量很可能比预期要少，这将导致水电企业和地方火电企业的绩效出现分化。

根据降水情况的天气预报，美国主力玉米合约在周五下跌了5.9%，创下了该合约单日最大的跌幅纪录。在整体干旱的情况下，美国农产品对天气的敏感度明显增加。

国家气候中心预测，未来三个月赤道中东太平洋地区将持续处于厄尔尼诺状态，海温指数将持续上升，可能在今年秋季形成一次中等以上强度的东部型厄尔尼诺事件，这可能导致更多、范围更广、强度更强的极端天气。预计今年夏季，我国华东南部、华中南部和西南地区南部的降水量可能偏多，存在洪涝风险；而西北地区东部的降水量可能偏少，存在气象干旱的可能性。

近期俄罗斯内战形势变化莫测，尽管目前已经相对平息，但可以预见，俄乌战争即将结束。回顾自2022年2月以来相关商品的价格走势，除天然气和部分储能品种外，铝、镍、钢铁、农产品等价格已回落至2022年以前的水平。主要原因是这些品种已经在较大程度上反映了悲观的宏观预期。当然，我认为地缘政治是主要的影响因素，而不受地理位置的影响。如果战争结束，相关商品仍可能继续下跌。此次下跌后可能会出现底部布局的机会。

医药

全国中成药集采的拟中选结果已经公布，经分析发现，拟中选产品的平均降幅达到了49%，与预期基本符合。

中成药集采结果公布后，预计渠道利润和带金销售空间将受到挤压，带量集采“量增”的逻辑受到损害。在临床上，医生和患者对于一些品种可能感觉不明显，这些品种受到的影响最大。与此同时，医保资金对于这种局面表示欢迎，但本质上仍需要回归到药品的临床价值本身。