各大央行利率走势分化 全球汇市债市变数增多
长江商报消息2024年行程将过半，全球汇市债市上半年“答卷”也呼之欲出。与近几年全球央行大力遏制通胀、快速加息的场景不同，2024年以来，各大经济体央行利率走势出现明显分化。其一为降息“阵营”：瑞士、瑞典、捷克、匈牙利、欧元区、加拿大、巴西等经济体央行已开始降息；其二为按兵不动“阵营”：美联储、英国央行今年以来仍保持利率不变；其三为加息“阵营”：日本央行在今年3月决定结束负利率政策。这是日本央行17年来首次加息，也标志着日本维持了约11年的超宽松货币政策开始走向正常化，日本正式进入加息周期。
在各大经济体央行利率走势分化的背景之下，今年上半年的全球汇市和债市更趋复杂：美联储一再释放延迟降息信号，导致美元维持相对强势，多个新兴经济体陷入本国汇率大幅下滑的困境；日本央行退出负利率政策之后，日元汇率不升反降，跌破历史最低纪录。与此同时，在高利率的重压之下，美欧等发达经济体债务状况进一步恶化，这也成为其债市的深层“毒瘤”。
美元维持相对强势日元大幅贬值
在经历了坎坷的2023年之后，今年上半年，美元涨势颇为平顺。截至北京时间6月24日12时，用来衡量美元对一揽子货币的美元指数年内涨幅在4.39%左右。美元指数已从去年12月28日触及的5个月低点100.61反弹，目前徘徊在106点附近。与之形成对比的是，2023年，美元指数全年下跌2.11%，最低跌至99.77点，最高触及107.35。目前来看，尽管距离2022年创下的20年以来的最高水平114点仍有不少距离，但今年以来美元却在新一波的反弹中保持了相对强势。
在美元保持相对强势之下，新兴市场货币可谓是“跌声一片”。其中，韩元对美元汇率一度跌破1400关键整数位，是2022年11月以来的最弱水平；泰铢对美元汇率也最低跌破37关口，刷新2023年10月以来新低；印尼卢比对美元一度大幅下滑至4年来低点。3月以来，越南盾快速走弱，连续创纪录新低；马来西亚林吉特年内在4.60至4.80区间弱势波动，短暂逼近历史低位4.8，超过亚洲金融危机时的最弱水平4.725；菲律宾比索接近跌破58重要关口，逼近历史最低59。据不完全统计，年初以来，日元、韩元、新西兰元、泰铢对美元汇率的跌幅分别高达12.3%、6.8%、6.6%、6.1%。而印尼卢比、澳元对美元汇率的跌幅为5.2%和4.3%。今年上半年，新兴市场货币暴跌4.4%，创下2020年以来的最大跌幅。
除此之外，即便日本央行今年终于退出了实施8年之久的负利率时代，但日元并未因此受益，日元对美元汇率反而“跌跌不休”。今年以来，日元不仅多次刷新1990年以来的最低纪录，甚至日元对美元汇率一度击穿160的关键点位，下探至34年来最低点。虽然日本政府疑似采取了外汇干预措施，一度支撑汇率至151附近。但此后日元又进入了缓慢贬值的通道：近期日元汇率再度回到157附近，并呈现出滑向160点位的贬值势头。
导致国际汇市呈现如此变化的主因之一，便是美联储年内降息预期一变再变。在去年12月，美联储货币政策意外主动转向。多数美联储官员也预计，如果通胀率持续逐步下降且经济稳定增长，美联储可能在2024年3次下调利率，每次下调25个基点。这些都再度触发了市场对美联储即将降息的猜想。但今年以来，通胀数据超预期，服务类通胀加速，这使得美联储“抗通胀”进程再现波折。叠加美联储内部不急于降息呼声渐强，市场对美联储首次降息时点的预期再度后延。
发达国家债务飙升全球债市暗流涌动
2024年以来，美欧等多个经济体国债收益率延续走高态势，国债市场风波不断。例如，在市场预计美联储或在更长时间内维持高利率不变的影响下，对利率政策敏感的两年期美国国债收益率在4月份飙升至5%以上。此后，通胀与零售销售等数据为美联储降息提供了支持，投资者抛售美债风波暂歇，两年期美国国债收益率回落至4.70%左右。
近来，法国国债市场也“风雨”来袭：自法国总统马克龙宣布提前举行议会选举以来，法国债券在6月遭遇了大幅抛售，部分债券的收益率一度超过了葡萄牙债券，仅比西班牙债券低几个基点。法国与德国10年期国债收益率差也一度扩大至70个基点，创下自2017年以来的新高。6月14日当周，该利差已经扩大了超过20个基点，这一扩大幅度为2011年欧债危机以来最大。法国国债传统上被视为欧洲最安全的资产——德国国债的替代品，是欧洲市场上流动性最强的债券之一。但如今法国国债遭遇抛售，这加重了投资者对欧债市场的担忧情绪。
目前来看，欧美债市短期内爆发危机的可能性不大。但其债务负担不断加重的“脓疮”却仍在持续恶化，这可能成为其债市危机爆发的风险点。例如，2024年伊始，美国财政部发布的报告显示，美国联邦政府债务规模首次达到34万亿美元。与此同时，美国国债收益率已升至多年来高位，迫使美国政府支付更多利息，并对预算造成压力。根据美国国会预算办公室的最新估计，未来10年美国政府预计将额外支付1.1万亿美元的利息。法国同样负债累累。由于财政赤字问题，标普全球评级5月下调了法国的主权信用评级，表示政府赤字到2027年将保持在国内生产总值的3%以上。法国的财政监管机构也认为，法国政府的赤字策略缺乏连贯性和可信度。
（金融时报）
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