银行间市场流动性边际收紧，长端国债收益率持续下降 | 第一财经研究院中国金融条件指数周报

摘要

在6月17日至21日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.63，与前一周相比指数上升0.19，年内指数下降1.25。从指数的成分指标来看，上周银行间市场资金面收紧是带动指数上行的主要因素。从货币指标来看，上周主要货币市场利率上升，市场流动性收紧。从债券市场来看，长端利率债与信用债收益率持续下行。从股市指标来看，市盈率走低。

在6月17日至21日当周，银行间市场资金面有所收紧，主要体现在银行间质押式回购成交量下滑以及货币市场利率上升两个方面。上周隔夜回购利率明显上升，R001与DR001均值分别较前一周上升15.24bp和14.74bp。银行间市场流动性边际收紧的背后可能有两方面的因素：一是6月下旬临近季末，金融机构通常在季末面临严格的监管考核，我们预期流动性紧张的现象会持续至6月底；二是上周银行间市场债券发行量较前一周大幅增加，资金需求上升导致利率走高。在此背景下，上周央行相应扩大逆回购投放规模，周内逆回购累计投放金额达到3980亿元。6月19日，央行行长潘功胜在出席陆家嘴论坛时表示，我国货币政策是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持。在宏观调控方面，央行将把握和处理三方面的关系：一是短期和长期的关系，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量，同时保持政策定力。二是稳增长与防风险的关系，统筹兼顾支持实体经济增长与防范化解金融风险。三是内部与外部的关系，主要考虑国内经济金融形势的需要进行调控，并兼顾外部经济和政策的外溢效应。

在6月17日至21日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显提升。其中，债券市场总发行额为2.3万亿元，较前一周上升9083.98亿元；债券市场净融资额为6501.42亿元，较前一周上升5706.42亿元。从融资结构来看，上周政府部门和金融部门的债券发行提速，带动整个债券市场净融资大幅上升。在政府部门中，上周国债发行额达到4919亿元，净融资额达到2292.4亿元。从二级市场来看，上周短端国债和长端国债收益率呈现分化走势。受银行间市场资金面收紧的影响，上周1年期以下国债收益率普遍上升。此外，随着5月经济数据出炉，多项关键经济数据的累计同比增速均较4月有所下滑，带动长端国债收益率持续走低，上周5年期、10年期和30年期国债收益率分别下降1.78bp、2.06bp和3.3bp。信用债收益率与信用利差同步下降，债券市场延续牛市行情。

在6月17日至21日当周，A股融资总额为7.13亿元，较前一周下降18.74亿元。从年内来看，今年A股累计融资1649.1亿元，弱于往年同期。从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌1.1%，中小板指下跌1.5%，创业板指下跌2%。自6月以来，A股主要市场指标均较5月高点回落。上周A股日均成交量为7084亿元，市盈率为14.75，均处于历史低位。

正文

一、中国金融条件指数概况

在6月17日至6月21日当周，第一财经研究院中国金融条件日度指数均值为-2.63，与前一周相比指数上升0.19，年内指数下降1.25。

从指数的成分指标来看，上周银行间市场资金面收紧是带动指数上行的主要因素。从货币指标来看，上周主要货币市场利率上升，市场流动性收紧。从债券市场来看，长端利率债与信用债收益率持续下行。从股市指标来看，市盈率走低。

二、货币市场

在6月17日至21日当周，银行间市场资金面有所收紧，主要体现在银行间质押式回购成交量下滑以及货币市场利率上升两个方面。上周隔夜回购利率明显上升，R001与DR001均值分别较前一周上升15.24bp和14.74bp。银行间市场流动性边际收紧的背后可能有两方面因素：一是6月下旬临近季末，金融机构通常在季末面临严格的监管考核，我们预期流动性紧张的现象会持续至6月底；二是上周银行间市场债券发行量较前一周大幅增加，资金需求上升导致利率走高。

在此背景下，上周央行相应扩大逆回购投放规模，周内逆回购累计投放金额达到3980亿元。6月19日，央行行长潘功胜在出席陆家嘴论坛时表示，我国货币政策是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持。在宏观调控方面，央行将把握和处理三方面的关系：一是短期和长期的关系，把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量，同时保持政策定力。二是稳增长与防风险的关系，统筹兼顾支持实体经济增长与防范化解金融风险。三是内部与外部的关系，主要考虑国内经济金融形势的需要进行调控，并兼顾外部经济和政策的外溢效应。

1.货币市场成交量与利率

在6月17日至21日当周，银行间市场资金面较前一周有所收紧。从成交量来看，上周银行间质押式回购成交量下降，周内成交量均值由前一周的6.94万亿元下降至6.12万亿元。

从资金价格来看，在经历了两个月的平稳运行之后，上周主要货币市场利率均有不同程度的上浮。在隔夜回购利率中，上周R001与DR001利率均值分别为1.95%和1.89%，分别较前一周上升15.24bp和14.74bp。在7天回购利率中，上周R007与DR007利率均值分别为1.93%和1.9%，分别较前一周上升9.66bp和8.57bp。

在资金面边际收紧的背景下，银行与非银金融机构之间的流动性差异有所上升。上周，R007与DR007利率之间的差值由2bp上升至14.77bp，但从年内来看，该数值仍处于较低点位，银行与非银金融机构之间的流动性差异并不显著。

银行间市场流动性边际收紧的背后可能有两方面因素：一是6月下旬临近季末，金融机构通常在季末面临严格的监管考核，我们预期流动性紧张的现象会持续至6月底；二是上周银行间市场债券发行量较前一周大幅增加，资金需求上升导致利率走高。

2.央行公开市场操作

随着银行间市场资金面边际收紧，央行也相应扩大了逆回购投放金额。上周，央行日均逆回购投放规模达到800亿元，其中在6月18日和6月19日，央行的逆回购投放规模分别达到860亿元和2780亿元。

6月19日，央行行长潘功胜在陆家嘴论坛上发表了题为《中国当前货币政策立场及未来货币政策框架的演进》的演讲。潘功胜指出，与发达国家的限制性货币政策不同，中国的货币政策是支持性的，为经济持续回升向好提供金融支持。在调控中，央行将注重把握和处理好三方面关系：一是短期与长期的关系。把维护价格稳定、推动价格温和回升作为重要考量，灵活运用利率、存款准备金率等政策工具，同时保持政策定力，不大放大收。二是稳增长与防风险的关系。统筹兼顾支持实体经济增长与保持金融机构自身健康性的关系，坚持在推动经济高质量发展中防范化解金融风险。三是内部与外部的关系。主要考虑国内经济金融形势需要进行调控，兼顾其他经济体经济和货币政策周期的外溢影响。

三、债券市场

在6月17日至21日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显提升。其中，债券市场总发行额为2.3万亿元，较前一周上升9083.98亿元；债券市场净融资额为6501.42亿元，较前一周上升5706.42亿元。从融资结构来看，上周政府部门和金融部门债券发行提速，带动整个债券市场净融资大幅上升。在政府部门中，上周国债发行额达到4919亿元，净融资额达到2292.4亿元。

从二级市场来看，上周短端国债和长端国债收益率呈现分化走势。受银行间市场资金面收紧影响，上周1年期以下国债收益率普遍上升。此外，随着5月经济数据出炉，多项关键经济数据的累计同比增速均较4月有所下滑，带动长端国债收益率持续走低，上周5年期、10年期和30年期国债收益率分别下降1.78bp、2.06bp和3.3bp。信用债收益率与信用利差同步下降，债券市场延续牛市行情。

1.债券市场发行

在6月17日至21日当周，债券市场发行额与净融资额均较前一周明显提升。其中，债券市场总发行额为2.3万亿元，较前一周上升9083.98亿元；债券市场净融资额为6501.42亿元，较前一周上升5706.42亿元。

从融资结构来看，上周政府部门和金融部门债券发行发力，带动整个债券市场净融资大幅上升。从政府部门来看，上周国债发行额达到4919亿元，净融资额达到2292.4亿元。从金融部门来看，上周同业存单净融资3234.7亿元，政策银行债净偿还834.6亿元，商业银行一般债与次级债分别净融资183亿元和174亿元，整个金融部门净融资3004.6亿元。从非金融企业部门来看，上周公司债、中票和短融分别净融资113.97亿元、414.4亿元和88.97亿元，定向工具和资产支持证券分别净偿还27.02亿元和42.71亿元，整个非金融企业部门净融资538.75亿元。

从年内来看，随着国债和地方政府专项债的发行提速，政府部门债券占整个债券市场的融资比重正在逐渐上升，与之相比，非金融企业部门占整个债券市场的融资比重有所下滑。截至6月23日，今年政府部门累计债券净融资额达到2.72万亿元，占债券市场整体净融资的比重为37.8%；金融部门年内累计债券净融资额达到3.64万亿元，占比为50.5%；非金融企业部门累计债券净融资额为8421亿元，占比为11.7%。

与去年同期相比，今年债券市场整体净融资规模明显扩张。截至6月23日，政府部门债券余额同比增速为15.4%，较2023年同期增速上升4.2个百分点；金融部门债券余额同比增速为13.2%，较2023年同期增速上升6.2个百分点；非金融企业部门债券余额同比增速为3.4%，较2023年同期增速上升4.9个百分点。

2.债券收益率走势

1）利率债

在6月17日至21日当周，各期限国债收益率涨跌不一，短端与长端国债收益率呈现分化走势。从短端来看，受银行间市场资金面紧张影响，1年期以下国债收益率普遍上升，其中1月期、3月期、6月期以及1年期国债收益率分别上升3.22bp、0.47bp、0.31bp和0.09bp。中长端国债收益率延续了自5月以来的单边下降趋势。截至上周，5月经济数据已全部出炉，其中多项关键数据同比增速较4月下滑，带动长债收益率持续走低。在5月主要经济数据中，PMI下降至49.5，工业增加值同比增速降至6.2%，固定资产投资累计同比增速降至4%，房地产开发投资累计增速降至-10.1%，社会消费品零售总额累计同比增速维持在4.1%，公共财政收入累计同比增速和全国政府性基金收入累计同比增速分别下降至-2.8%和-10.8%。从国债数据来看，上周2年期、5年期、10年期以及30年期国债收益率分别下降3.78bp、1.78bp、2.06bp和3.3bp。

从国债利差来看，在6月17日至21日当周，国债期限利差小幅下降。截至6月21日，10年期国债与1年期国债之间的收益率差值为66.56bp，较前一周下降2.15bp。从年内来看，国债期限利差整体仍呈现波动上升的趋势，截至6月21日，10年期与1年期国债之间的利差较年初上升19bp。

2）信用债

在6月17日至21日当周，各品种信用债收益率持续下降。在AAA级债券中，5年期企业债、公司债、资产支持证券收益率分别下降2.13bp、2.02bp和2.66bp。在AA级债券中，5年期企业债、公司债和资产支持证券收益率分别下降3.13bp、3.72bp和3.16bp。

信用债与国债之间的利差同步下降。在AAA级债券中，上周企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降0.35bp、0.24bp和0.88bp。在AA级债券中，企业债、公司债和资产支持证券与国债之间的利差分别下降1.35bp、1.95bp和1.39bp。

四、股票市场

在6月17日至21日当周，A股融资总额为7.13亿元，较前一周下降18.74亿元。从年内来看，今年A股累计融资为1649.1亿元，弱于往年同期。

从二级市场来看，上周A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌1.1%，中小板指下跌1.5%，创业板指下跌2%。自6月以来，A股主要市场指标均较5月高点回落。上周A股日均成交量为7084亿元，市盈率为14.75，均处于历史低位。

1.一级市场

在6月17日至21日当周，A股融资总额为7.13亿元，较前一周下降18.74亿元。从A股融资4周滚动平均的数据来看，自去年四季度起，A股融资趋势整体较为低迷。从年内来看，今年A股累计融资为1649.1亿元，明显弱于往年同期。

2.二级市场

在6月17日至21日当周，A股主要股指普遍下跌，其中上证综指下跌1.1%，中小板指下跌1.5%，创业板指下跌2%。从年内来看，上证综指累计上涨0.8%，中小板指累计下跌4.4%，创业板指跌累计下跌7.2%。自5月下旬以来，A股主要股指由高点回落，6月21日，上证综指再度回到3000点下方。与此同时，以股指同比增速减去10年期国债收益率所衡量的市场风险偏好呈现下降的走势。

从成交量来看，上周A股日均成交量为7084亿元，较前一周下降5.5%。从市盈率来看，上周A股加权平均市盈率为14.75，较前一周下降0.5%。A股成交量和市盈率均处于历史低位。近期，A股融资与融券的差值下降至1.44万亿元，占A股总市值的比重为1.9%。

（本文题图来源：第一财经）

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文|刘昕第一财经研究院研究员