【固收】如何看地方AMC？——不良资产专题研究报告之二（张旭）
地方AMC上下游现状
上游现状：银行业金融机构方面，2016年以来，我国银行业不良贷款规模及不良贷款处置规模均整体呈现上升趋势，但其推包规模和质量有所下滑，且价格未有下降的情况。非银金融机构方面，宏观和政策环境加速了信托业风险的暴露，信托业不良资产规模呈现增长态势，同时，政策也在鼓励信托业与AMC合作处置不良资产。非金融机构方面，受外部负面要素的干扰，较多企业出现财务亏损、应收账款回收利用难度增加、流动性出现困难等情况。
中游现状：全国性AMC占据市场的主导地位，地方AMC的生存空间有所挤压。由于外部环境的不利影响，不良资产处置难度有所上升。从政策来看，一方面，政策对于地方AMC参与盘活闲置资产和化解金融风险方面起到一定支持作用；另一方面，政策对于地方AMC的监管力度也在加强。
下游现状：下游非持牌AMC多为民营背景，缺乏金融类或地方政府级别的股东背景，其融资能力存在较大的不足，在不良资产处置难度上行的背景下，部分非持牌AMC由于经营压力较大而选择离场。
地方AMC所面临的困难和发展趋势
1）地方AMC盈利模式的利润空间被压缩；
2）不良资产处置难度上升、周期拉长、资金占用成本提高；
3）监管对地方AMC聚焦主业、回归本源的要求趋严；
4）竞争加剧，地方AMC生存空间有所挤压。
地方AMC信用分析框架
外生性因素与内生性因素能够共同影响AMC发债主体的信用资质。外生性因素方面，在我国经济增速下行压力加大、疫情反复的背景下，AMC不良资产处置难度上升、利润空间收窄，再叠加监管要求的趋严，地方AMC发债主体面临着一定的挑战。内生性因素方面，我们认为内生性因素能够直接影响地方AMC发债主体的抗风险能力。我们将从区域优势、竞争地位、业务布局、负债结构、营运能力、盈利能力、偿债能力等方面来对地方AMC发债主体的内生性因素进行分析。
风险提示：经济周期下行期间，不良资产处置难度增大；AMC行业属于资金密集型行业，应关注AMC融资渠道是否畅通；AMC相关政策发生重大变化。
发布日期：2022-07-25