国君固收｜专项债的合规发行与新用途
专项债发行整体慢于时序进度。截至7月17日，新增专项债累计发行金额1.58万亿，完成全年新增额度的40.5%。除2021年外，近5年其余年份新增专项债发行节奏均快于2024年，其中2019、2020和2023年上半年已完成全年新增额度的64.5%、61.9%和58.2%，2022年上半年完成全年额度的84.3%。而2021年发行进度偏慢主要有2个原因：（1）专项债提前下达时间偏晚，2021年3月初才下达提前批额度，而此前是前一年的年底提前下达提前批额度。（2）专项债项目审核趋严，项目发行精细化管理。从历史经验看，9月底新增专项债发行进度会在90%左右，10月底基本发行完毕。专项债发行要在债券资金到位后形成实物工作量，形成对当年经济的拉动。过去几年，提前批通常在3月底前发行完毕，第二批额度会在10月底前基本发行完毕。过去几年新增专项债在新增地方债中的金额占比80%-85%之间。过去几年，地方债净融资规模持续抬升，由2020年的4.37万亿抬升至2023年的5.66万亿。其中新增专项债规模基本位于3.5万亿-4万亿之间。过去几年新增专项债在新增地方债中的金额占比80%-85%之间，新增一般债在新增地方债中的金额占比15%-20%之间。专项债审核趋严的核心在于，若收益不及预期将增加财政偿付压力。从各省额度分配看，专项债额度向经济大省倾斜。截至7月17日，新增专项债累计发行规模1.58万亿，其中上半年新增专项债1.49万亿。从各地政府公布的三季度发行计划看，三季度发行计划1.65万亿。“经济大省挑大梁”趋势显现。发行规模靠前的省份是广东（2408亿）、山东（1564亿）、河南（1208亿）、浙江（1201亿）和安徽（1080亿）。12个重点省份新增专项债金额和只数占比双降。12个重点省份2024年新增专项债发行金额占比9.5%，而2021-2023年发行金额占比分别为21.7%、19.6%和20.3%；12个重点省份2024年新增专项债发行只数占比18.2%，而2023年-2023年发行只数占比分别为21.1%、26.3%和24.0%。中小银行补充资本金仍将持续。不披露“一案两书”的专项债规模或将增加。近几年，地方政府通过发行专项债券支持中小银行补充资本，专项债支持中小银行来补充资本主要有两种方式，一是转股协议存款，二是间接入股。专项债可以补充核心一级资本，其中间接入股补充核心一级资本，转股协议存款先计入其他一级资本，在满足转股条件转股之后，计入核心一级资本。中小城农商行发行二永债的市场认可度偏低的背景下，可以通过发行专项债补充资本金。2024年以来，未披露“一案两书”的专项债累计发行超过1800亿。6月26日以来，24河南债21、24大连09等新增专项债未披露“一案两书”。并且2024年与2023年未披露“一案两书”的专项债不同点在于，2023年单笔发行金额较为分化，很多单笔发行金额在几亿或几十亿，而2024年除24大连09外，其余单笔发行金额均在百亿以上。风险提示：化债政策力度与效果不及预期；产业转型不畅；信用债突发负面舆情，打压债市风险偏好。
文章来源
本文摘自：2024年7月24日发布的《专项债的合规发行与新用途》
王宇辰，资格证书编号：S0880523020004