企业行为研究｜规则逐渐完善，推动高质量发展

文｜张强 杨淼杰 赵文荣 杨帆 玛西高娃

   王博隆 伍家豪 周宇迪

新“国九条”针对发行上市、上市公司持续监管及退市等多方面提出举措，对上市公司生态产生巨大影响。本篇报告针对上市公司相关的股东增减持、公司回购及股权激励，梳理新“国九条”颁布后各行为生态的变化及趋势。同时，因近期税收补缴、财政补贴取消或退还相关事件关注度较高，报告对A股上市公司政府补助状况进行梳理分析。

▍股东增减持：减持规则不断完善，增持受法规进一步鼓励。

2024年5月24日，证监会发布《上市公司股东减持股份管理暂行办法》及《上市公司董事、监事和高级管理人员所持本公司股份及其变动管理规则》，以上规则与《上市公司创业投资基金股东减持股份的特别规定》形成“1+2”规则体系，标志着减持规则体系趋于完善。同时，董监高股份管理规则亦对窗口期进行优化，进一步支持董监高依法增持。目前，因市场处于相对低位及监管趋严，减持活跃度极低；增持有活跃度向上迹象。重要股东净减持处于极低水平，对比过往单季度千亿元级别，2024Q2仅为约65亿元。

▍公司回购：活跃度维持高位，看好未来注销式回购的增长。

在新增的分红不合格风险警示中，仅将回购并注销纳入现金分红，体现了监管机构对注销式回购的鼓励。由于市场仍处于低位，回购仍保持高活跃度。我们测算，2024Q2末仍有约950家公司进行回购。从回购用途看，注销式回购仍占比极低，2024Q2占比低于1%。展望未来，伴随着政策的持续鼓励及引导，以减少注册资本为目的的回购或将逐渐增多。

▍股权激励：保持高活跃度，政策利好值得预期。

股权激励自2021年起保持高活跃度，2024年截至7月19日（下同）已有344家发布预案。股权激励当前仍集中于高新技术类行业，如2024年电子、机械、计算机行业为股权激励预案数前三名。此外，股权激励当前以民企为主，2024年截至7月19日民营企业预案占比达84.6%，国有企业占比仅为4.4%。由于新“国九条”支持企业运用股权激励提高发展质量，我们认为后续政策利好值得期待；此外，国企市值管理亦持续推进。综上，我们认为股权激励仍将保持高活跃度，国企股权激励有望进一步发展。

▍政府补助：总量呈上升趋势，电子、计算机及汽车行业利润中政府补助占比较高。

近期有公司收到地方政府发布的税收补缴、财政补贴取消或退还的通知，可分为1）“公司自身税务不合规问题”在税收稽核或自查中被发现，而被要求进行税收补缴；2）部分地区对招商引资中的违规财政补助、引税返税等问题进行排查治理。以上两类事件均会直接影响企业业绩表现，故关注度较高。我们以企业非经常性损益中的政府补助对A股上市公司政府补助情况进行梳理。从总量角度看，2023年政府补助达2407亿元，占A股利润总额约3.5%，我们认为至2023年仍处于稳定向上趋势；从行业分布角度看，电子、电新及汽车行业获取的政府补助占比较高。此外，我们以行业非经常性损益中政府补助与行业利润总额的比值衡量政府补助对行业利润的影响，我们认为电子、计算机及汽车行业利润受政府补助影响较大。

▍风险因素：

市场大幅波动风险，政策超预期变动风险，回购等企业行为数据不准确风险。

本文节选自中信证券研究部已于2024年7月25日发布的《企业行为研究系列—规则逐渐完善，推动高质量发展》报告，具体分析内容（包括相关风险提示等）请详见报告。若因对报告的摘编而产生歧义，应以报告发布当日的完整内容为准。

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