七大绩优周期基金经理的投资框架和风格标签
作者：诺依曼Feng
来源：雪球
本文内容摘自招商证券的《周期主题基金投资指南：分类、筛选与比较》，
根据基金偏好的细分类别和风格，将主动型周期基金划分为不同流派并打上相应的标签。行业标签方面，包括坚定上游资源品、坚定中游材料、坚定公共产业、周期行业轮动和周期行业均衡五类；风格标签方面，包括周期价值、周期成长、周期价值成长和周期风格均衡四类。
综合上述主动型基金周期板块投资能力比较结果，我们精选了部分绩优主动型周期风格基金经理，对其投资框架、行业风格标签及持仓等情况进行介绍和分析。以下基金经理投资框架均来自公开资料整理。
一、董辰（华泰柏瑞富利，周期行业均衡，周期价值风格）
1、投资框架：
金融周期类板块中进行自上而下的行业选择，非金融周期板块自下而上挖掘个股，沿着产业链进行景气度切换。公司层面关注质量、景气度和成长空间三个维度，通过性价比策略不断调整组合，注重回撤控制，获取长期稳定收益。
2、产品表现与持仓情况：
董辰管理的华泰柏瑞富利和华泰柏瑞多策略近两年年化收益分别为19.27%和18.77%，表现均位于样本前列，并且基于全部持仓或重仓股测算的周期股组合累计加权平均收益在样本中也位于前列，在上游资源品和公共产业细分行业中的选股能力突出。这两只产品均属于周期行业均衡和周期价值类别。
从持仓来看，华泰柏瑞富利在上游资源品、中游材料和公共产业近两年的平均仓位分别是37.68%、9.34%和13.88%，除了重仓周期板块外，还长期配置了金融地产和中游制造板块；
细分行业方面，长期重仓有色金属和房地产，其余行业相对均衡配置；
持股适度集中，重仓股持股周期较长，近期持续重仓中金黄金、银泰黄金、山东黄金等有色金属行业个股，以及保利发展和招商蛇口这两只房地产行业个股。
二、吴国清（前海开源金银珠宝，坚定上游资源品，周期价值风格）
1、投资框架：
集中配置于黄金以及资源领域，根据宏观经济形势灵活调整仓位；投资兼顾周期和成长，重点持有稳健成长类标的，从公司价值、流动性、合规性、业绩弹性以及公司治理五个方面综合筛选优质个股，坚持以绝对收益为导向。
2、产品表现与持仓情况：
吴国清管理的前海开源金银珠宝近两年年化收益27.06%，表现位于样本前列，并且基于全部持仓或重仓股测算的周期股组合累计加权平均收益在样本中也位于前列，收益来源主要是上游资源品相关个股。这只产品属于坚定上游资源品和周期价值类别，近两年在上游资源品的平均配置比例在80%以上。
前海开源金银珠宝是一只主题型产品，持仓非常集中，近两年集中配置了有色金属和商贸零售两个行业以黄金相关股票作为主要投资标的，近两年黄金标的平均仓位为72.8%，持续重仓山东黄金、银泰黄金、紫金矿业、中金黄金、老凤祥等个股。
三、鲍无可（景顺长城能源基建，周期行业均衡，周期价值风格）
1、投资框架：
采用自下而上的选股方法，注重安全边际，从对经济、企业经营环境做较为极端的假设出发，高壁垒优先于低估值，关注企业长期现金流的稳定性，挖掘优质公司。
2、产品表现与持仓情况：
鲍无可管理的景顺长城能源基建近两年年化收益为19.90%，位于样本前列，且回撤控制优异。基于全部持仓或重仓股测算的周期股组合累计加权平均收益在样本中位于前列，在周期板块内的行业配置能力突出，在上游资源品和公共产业细分行业中的选股能力也排名靠前。这只产品属于周期行业均衡和周期价值类别。
从持仓来看，景顺长城能源基建在上游资源品、中游材料和公共产业近两年的
平均仓位分别是23.47%、8.15%和22.54%，行业配置均衡。2022年还重仓
TMT板块，2023年以来逐渐提高对有色金属、电力及公用事业等行业的配置比
例；持股适度分散，重仓股持股周期较长，近期持续重仓紫金矿业、华能水电、
川投能源、中国移动、铜陵有色等个股。
四、范琨（融通成长30，周期行业轮动，周期价值风格）
1、投资框架：
价值投资为主，辅以趋势投资，适当择时，自下而上选股，根据资金的流动性水平、产业发展的不同阶段考察相对价值，成长股关注赔率，周期股更注重胜率。综合考虑宏观经济、中观产业逻辑、微观企业基本面，全面考量景气周期，不将投资局限于某个赛道或某种风格类型，而是跟着产业周期和市场走，在整体动态均衡的基础上，选择投资性价比较高标的，进行全市场全天候的投资，高度重视回撤控制。
2、产品表现与持仓情况：
范琨管理的融通成长30近两年年化收益为16.35%，表现位于样本前列，并且基于重仓股测算的周期股组合累计加权平均收益在样本中位于前列，在周期板块内的行业配置能力排名靠前，在公共产业细分行业中的选股能力也排名靠前。这只产品属于周期行业轮动和周期价值类别。
从持仓来看，融通成长30除了重仓周期板块外，还配置了TMT、医药和中游制造板块；细分行业方面，轮动特征明显，2022年重仓交通运输和传媒，2023年以来传媒行业配置比例下降，电力及公用事业配置比例大幅上升；持股适度集中，近期持续重仓长江电力、大秦铁路、银泰黄金、唐山港等个股。
五、黄海（万家新利，坚定上游资源品，周期价值风格）
1、投资框架：
自上而下判断宏观经济周期，主要通过库存周期变化、政策效果、市场情绪等因素综合判断市场所处位置与核心矛盾，寻找风险收益比最优的行业，再结合企业的现金流、盈利、订单等数据进行自下而上的验证，挖掘低估标的，重视估值安全边际，动态调整以不断优化组合的风险收益比。
2、产品表现与持仓情况：
黄海管理的万家新利近两年年化收益29.30%，表现位于样本前列。在周期板块内的行业配置能力突出，收益来源主要是煤炭、石油石化细分行业相关个股。这只产品属于坚定上游资源品和周期价值类别，近两年在上游资源品的平均配置比例在90%以上。
从持仓来看，万家新利持仓十分集中，长期重仓周期板块；细分行业方面，持仓集中在煤炭行业，除此之外石油石化配置较多；持股也较为集中，重仓股持股周期较长，近期持续重仓淮北矿业、华阳股份、中煤能源、广汇能源、山煤国际等个股。
六、周海栋（华商新趋势优选，周期行业均衡，周期风格均衡）
1、投资框架：
自下而上挖掘个股，基于资产类别计算收益风险比，优选收益风险特征较佳的资产，同时尽可能分散组合风险，投资兼顾周期与成长。不会特意根据宏观经济的变化而进行仓位择时，在中观层面挑选未来周期向上的或未来景气向上的行业，重视以两年为中枢的景气程度。
2、产品表现与持仓情况：
周海栋管理的华商新趋势优选近两年年化收益为14.29%，基于重仓股测算的周期股组合累计加权平均收益在样本中也位于前列，收益来源主要是煤炭、石油石化细分行业相关个股。这只产品属于周期行业均衡和周期风格均衡类别。
从持仓来看，华商新趋势优选除了重仓周期板块外，还长期配置了TMT和中游制造板块；细分行业方面，长期重仓有色金属和计算机，最新一期计算机行业配置比例有所下降，其余行业相对均衡配置；持股较为分散，重仓股持股周期较长，近两年紫金矿业始终为第一大重仓股，此外近期持续重仓金诚信、洛阳钼业、神火股份有色金属行业个股。
七、邹立虎（景顺长城支柱产业，坚定上游资源品，周期价值风格）
1、投资框架：
采用自上而下的宏观分析方法，擅长通过宏观经济、政策、流动性，以及行业和公司的估值、盈利等指标判断所处周期的位置，从历史中寻找周期演绎的逻辑，紧跟时代趋势调整仓位和配置方向。选股上，注重合理估值、稳态盈利等因素的考量在胜率和赔率中寻找平衡，权益类基金更关注赔率，注重回撤控制。
坚持在能力圈内寻找到未来两三年能持续景气向上的行业，在此基础上寻找估值性价比高的个股来构建组合，认为业绩、成长性差异和公司治理是影响公司股价的三大影响因素。
2、产品表现与持仓情况：
邹立虎管理的景顺长城支柱产业近两年年化收益19.71%，表现位于样本前列，并且基于全部持仓测算的周期股组合累计加权平均收益在样本中也位于前列，在中游材料细分行业中的选股能力突出。这只产品属于坚定上游资源品和周期价值类别，近两年在上游资源品的平均配置比例在95%以上。
从持仓来看，景顺长城支柱产业持仓集中在周期板块；细分行业方面，长期重仓有色金属，除此之外持仓较多的还有煤炭行业；近两年持股集中度不断提高，近期持续重仓紫金矿业、铜陵有色、银泰黄金等个股。
（全文完）
（注：1、本文内容摘录于招商证券于2024年6月30日发布的研究报告《周期主题基金投资指南：分类、筛选与比较》；2、本文为本人根据个人理解进行摘录，未经版权人审核和授权；若有偏离或不宜，请与本人联系修改或删除；3、本文只能做参考之用，并不构成投资建议，不能作为买卖、认购证券或其它金融工具的推荐或保证。）