【中信建投金融】中国人寿1H22点评：NBV增速-13.8%好于预期、个险改革稳健向好

2022-08-26 20:20:13 - 市场资讯

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事件：

中国人寿披露2022年H1业绩：

新业务价值257.45亿，同比-13.8%，环比改善、好于预期。剩余边际8349.95亿，同比-0.1%，相对稳健。新单保费1393.58亿，同比+4.1%；测算新业务价值率18.5%，同比-3.8pct。退保率0.51%，同比-0.16pct.

产品端：健康险首年期缴业务同比-58.9%，寿险趸交业务同比+665.6%。渠道端：个险渠道新业务价值241.85亿（同比-16.5%），新业务价值率30.4%（同比-6.1pct），销售人力74.6万（同比-35.1%）。投资端：综合投资收益率3.75%，同比-1.86pct；总投资收益率4.21%，同比-1.48pct；净投资收益率4.15%，同比-0.18pct。

归母净利润254.16亿，同比-38.0%。主要系投资端波动加剧、部分联营及合营企业利润下降等影响。综合、核心偿付能力充足率分别235.56%、169.05%，较Q1有所下降、基本保持稳健。

简评：

1、新业务价值-13.8%，环比改善；个险改革稳健向好中。

Q2新业务价值增速环比改善，个险渠道质态稳步向好：1H22公司NBV增速同比-13.8%，1Q22为-14.3%，环比改善。具体来看：新单保费2Q22同比+22.1%，上半年整体新单增速由负转正（从1Q22同比-1.5%到1H22的+4.1%）。新业务价值率有所承压：1H22测算新业务价值率18.5%，同比-3.8pct；其中个险新业务价值率28.5%、同比-7.7pct，预计主要受产品结构从重疾转向储蓄险有关，我们预计这一需求的转向还将持续。但公司个险渠道期缴新单、十年期及以上新单保费增速均向好中：个险期缴新单同比+0.5%，而2021年为-17.4%、1H21为-16.5%；十年期及以上新单同比+4.4%，1Q22为-2.8%，由负转正。且个险队伍人力基本企稳：1H22总人力74.6万、环比-4.4%，同比增速自2021年-40.5%收窄至当前的-35.1%，彰显改革稳健。

2、Q2投资端有所改善，1H22净利润增速缺口有所收窄。

Q2权益市场跌幅收窄，公司总、综合投资收益率因此有所回升：1H22综合投资收益率3.75%、1Q22仅0.99%；1H22总投资收益率4.21%、1Q22仅3.9%。但上半年宏观经济及外部环境的压力，仍对投资端带来较大压力，公司净、总、综合投资收益率同比去年分别-0.18pct、-1.48pct、-1.86pct。同时，10年国债收益率承压、所需计提·的保险准备金同比+3.7%。二者共同拉低1H22归母净利润增速（同比-38%），但受业务质态改善的影响，2Q22的归母净利润同比-17%（1Q22为-47%），负增长缺口有所收窄。

3、偿二代二期下，偿付能力略有下滑、仍保持行业较高水平。

受投资资产规模持续增长、偿付能力准备金评估利率下行、股利分配等因素影响，截止1H22公司核心及综合偿付能力分别为169.05%、235.56%，环比Q1分别-7.3pct、-12.04pct，有所下滑。但仍处于行业较高水平，预计公司分红也将继续保持稳健。

4、投资建议

公司整体基本面稳健向好，新单及新业务价值增速好于预期，体现了公司队伍及业务质态的稳健向好；偿二代二期影响较小，预计分红率将保持稳健。当前公司估值处于历史底部（0.63xPEV），略。

5、风险提示

渠道改革不及预期、政策大幅收紧、长端利率超预期下行、权益市场大幅下滑

【中信建投金融】中国人寿1H22点评：NBV增速-13.8%好于预期、个险改革稳健向好