【债市观察】资金偏紧债市缩量上行 信用“补跌”流动性缺乏放大波动
转自：新华财经
新华财经北京8月26日电（王柘）上周（8月19日至8月23日）债市收益率整体下行，10年期国债收益率走低约4BP，但成交活跃度下降，成交缩量明显。在债市情绪有所企稳、利率债修复的背景下，信用债走势出现分化，收益率多数上行，特别是信用债长端收益率上行幅度突出。分析认为，信用债走弱主要受到资金面偏紧、理财赎回等因素影响，而成交量跌落带来的流动性缺乏进一步放大了波动。
行情回顾
上周收益率曲线整体下行。8月23日，中债国债到期收益率1年期、2年期、3年期、5年期、7年期、10年期、30年期、50年期较8月16日分别变动-3.68BP、-9.59BP、-8.86BP、-4.14BP、-4.09BP、-4.31BP、-4.99BP、-3BP。
具体来看，上周债市成交缩量，资金均衡偏紧，债市收益率小幅下行，信用表现更弱。周一，债市延续前一周反弹态势，收益率下行，成交清淡。周二，LPR报价维持不变，债市震荡。周三，早盘债市收益率延续上行，国债期货下跌，尾盘交易商协会副秘书长徐忠表示，一些金融机构对央行提示风险存在误读，收益率转为下行。周四，资金偏紧，债市收益率上行，信用、二永表现较弱。周五，利率延续震荡，信用继续表现弱势。
国债期货表现强势，全周来看，30年期主力合约上涨0.98%，10年期主力合约涨0.34%，5年期主力合约涨0.20%，2年期主力合约涨0.13%。
中证转债指数上周下跌1.00%，周线三连跌。周五早盘下跌1.20%、创三年半新低后探底反弹，日终小幅收红。
一级市场
上周利率债合计发行23只，发行规模4040亿元，受国债发行只数减少影响，发行量略有下降。具体来看，国债发行4只，合计2700亿元；政金债发行19只，合计1340亿元；地方债发行65只，合计1950亿元。其中，国开行在上清所发行3年期绿债，发行规模120亿元，票面利率1.63%，大幅低于预期。
本周（8月26日至8月30日）无国债发行，政金债预计发行1300亿元，地方债明显增量，已公告计划发行61只，规模环比升至近3000亿元高位。
海外债市
美国国债收益率在降息预期推动下上周整体下跌，10年期美债收益率周跌8.55BP至3.7971%，2年期美债收益率周跌13BP至3.9090%。在美联储主席鲍威尔发布讲话的周五（8月23日），10年期美债收益率单日下跌5.50BP，2年期美债收益率跌超9.4BP。
鲍威尔在杰克逊霍尔全球央行年会上明确宣告，降息的关键时刻已然来临。
“政策调整的时机已经到来。”鲍威尔说。目前通胀已下降，劳动力市场不再过热，他对通胀率正持续朝着2%目标回归的信心增强。
美国劳工部上周三（8月21日）公布的数据显示，从2023年4月到2024年3月，美国的新增非农就业人数比最初统计的数量减少81.8万人。这是美国非农就业数据自2009年以来的最大修正幅度，不少分析认为，此次非农就业数据的下修，显示美国就业市场明显没有此前数据表现的那样强劲。
公开市场
上周一至周五，央行公开市场分别开展521亿、1491亿、2580亿、3593亿和3793亿元逆回购操作，逆回购累计操作额11978亿元。因当周有15449亿元逆回购到期，公开市场合计实现净回笼3471亿元。
净回笼操作下，资金面偏紧，DR001、DR007利率较周一分别上行9BP、11BP，至1.78%、1.84%。
本周公开市场将有11978亿元逆回购到期。周一（8月26日）央行还将对8月15日到期的MLF进行续做。
要闻回顾
财政部将于8月29日对2024年到期特别国债开展续发行。2007年，经国务院同意和全国人大常委会批准，财政部发行了1.55万亿元特别国债，作为中国投资有限责任公司的资本金来源。期限主要为10年、15年，2017年起陆续到期。2017年和2022年上述部分特别国债到期时，财政部向有关银行定向发行特别国债偿还。对于2024年8月29日即将到期的4000亿元特别国债，财政部将延续以前年度做法，继续采取滚动发行的方式，将在全国银行间债券市场面向有关银行定向发行，期限品种包括10年期3000亿元，15年期1000亿元。发行过程不涉及社会投资者，个人投资者不能购买。2024年到期续作特别国债是原特别国债的等额滚动发行，仍与原有资产负债相对应，不增加财政赤字。
中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2024年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.35%，5年期以上LPR为3.85%。
中国银行间市场交易商协会副秘书长徐忠接受《金融时报》记者专访时表示，债市纠偏是为了防止长期国债利率短期快速下行，偏离合理区间，影响市场预期，同时也是从宏观审慎角度出发防范系统性风险。央行对长期国债利率的风险提示，是为了遏制羊群效应导致长期国债利率单边下行可能潜藏的系统性风险，并未设置长期国债利率区间。一些金融机构在央行提示风险后，又从一个极端走向另一个极端，“一刀切”地暂停了国债交易，这既是其风险管理能力弱的体现，也是对央行意图的误读。
国新办“推动高质量发展”系列主题新闻发布会消息，国家金融监督管理总局统计与风险监测司司长廖媛媛介绍，城市协调机制以城市为主体，以项目为中心，在各方的努力下，精准支持了房地产项目融资，取得阶段性成效。目前，商业银行已审批“白名单”项目5392个，审批通过的融资金额近1.4万亿元。
环球银行金融电信协会（SWIFT）发布的人民币月度报告和数据统计显示，今年7月，在基于金额统计的全球支付货币排名中，人民币保持全球第四大最活跃货币的位置，占比4.74%。这是人民币全球支付排名连续第9个月维持全球第四位。
机构观点
华泰证券：近日利率债收益率延续下行趋势，而存单、信用债表现不佳，信用债取消发行创一年新高。究其原因，信用债利差过低是关键，资金收敛、“固收+”基金赎回是信用债调整触发剂，市场流动性缺乏放大债市波动。向后看，基本面对债有利+美联储降息在即+机构仍欠配，债市整体仍处于顺势、逆风之中。资金持续收紧与赎回反馈风险有限，欠配压力大，信用债继续调整是机会。不过，考虑到信用整体性价比低、资金扰动可能增加、存单利率仍有上行压力，后续信用债投资更应注重把握节奏。建议高资质信用债逢调整增配，避免城投过度下沉、拉久期，适度降低二永债仓位等。
天风证券：短期关注资金面，或可择机做陡；中期仍然关注做平曲线的可能。弱交易、强配置，弱化资本利得，强化组合流动性，静态考虑，可以继续参与长期限品种，账户可以哑铃型，比如一年CD加30年国债，负债稳定的机构可考虑久期加在信用上，一般机构和账户久期仍然建议加在利率上。
中金公司：政策利率潜在调降、人民币回流、以及存款和货基收益率间的比价效应，一定程度上均指向了货币市场利率后续的补降回落。如果货币市场等超短端利率进一步走低，资金成本下降，那么当前长端利率面临的约束和分歧会迎刃而解，长端利率也就不存在偏低或者背离资金成本的问题。展望来看，在当前国内稳增长压力有所增加、同时海外约束减弱的背景下，下一阶段货币政策或延续宽松，政策利率仍有下调空间，不排除降息节奏加快的可能。在央行转向侧重价格调控的背景下，政策利率的调降也会带动货币市场利率的回落补降，并率先打开中短端利率的下行空间，短期限债券相比长债而言仍具有一定的安全垫；对于长债利率，虽然短期在交易热情降温以及行为监管延续的背景下可能转向盘整，但考虑到中长期经济结构转型以及潜在政府加杠杆，在政策利率、货币市场和中短端利率进一步下行后，长端利率还是会迎来一定的补降。
编辑：张煜