【东北化工陈俊杰】龙佰集团（002601）动态点评：23Q3核心产品多次提价，业绩有望展现弹性

2023-09-26 08:12:41 - 东北证券研究所

23Q3公司发布三份钛白粉调价函和两份海绵钛调价函：7月25日上调各型号硫酸法钛白粉价格600-800元人民币/吨，8月24日上调全部型号钛白粉700元人民币/吨，9月18日上调全部型号钛白粉700元人民币/吨；8月28日上调全部型号海绵钛3000元人民币/吨，9月19日上调全部型号海绵钛2000元人民币/吨。点评：终端需求淡季不淡，原材料涨价，驱动钛白粉三连涨。7-8月是钛白粉消费传统淡季，9-10月是钛白粉消费传统旺季。今年7月，国内钛白粉下游特别是涂料和装饰原纸行业订单需求较强，同时海外经济软着陆背景下钛白粉出口增速提升。根据百川盈孚，7月国内钛白粉表观消费量15.9万吨（同比-6.4%），出口量13.5万吨（同比+8.0%），8月表观消费量21.8万吨（同比+20.5%），出口量13.7万吨（同比32.1%）。此外，8月PPI指数同比转正背景下，钛白粉的主要原材料也先后出现价格上行，根据百川盈孚，钛精矿市场均价由6月下旬的1905元/吨上涨至8月下旬的2070元/吨，影响钛白粉单吨成本约350元/吨，硫酸市场均价由7月下旬的100元/吨提升至8月下旬的275元/吨，影响硫酸法钛白粉成本约620元/吨。我们预计公司提价后钛白粉加工端毛利率约20%。提价后公司海绵钛业务毛利率回到15-20%水平。4月下旬以来，由于终端需求整体疲软，下游钛锭厂商库存累积，海绵钛价格经历了快速急跌，根据百川盈孚，海绵钛市场均价由4月下旬7.5万元/吨（不含税价格6.64万元/吨），快速下跌至7月下旬的4.8万元/吨（不含税价格4.25万元/吨）。根据公司23H1海绵钛业务毛利情况预估，公司生产成本约为3.88万元/吨。海绵钛业务两次提价后，海绵钛市场均价提升至5.3万元/吨（不含税价格4.69万元/吨），我们预计公司的毛利率回升至15-20%水平。投资建议：我们认为公司核心产品提价背景下有望展现业绩弹性，暂维持公司业绩预测，预计2023-25年营收284/313/328亿元，同比+17.6%/+10.2%/+4.7%，归母净利润27.5/40.5/54.2亿元，同比-19.7%/+47.6%/+33.8%，对应PE分别为16X/11X/8X，维持“买入”评级。

风险提示：投产不及预期，原材料价格波动，市场需求不及预期。（原证券研究报告发布于2023-09-24；陈俊杰证书编号：S0550518100001）

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