财通研究 | 晨会聚焦·9/26 “一行一局一会”政策组合拳点评 / 香港交易所点评 / 电新行业周报
（来源：财通证券研究）
非银
金融政策“组合拳”解读：如何看待“一行一局一会”政策组合拳对券商股的影响？
>事件：9/24，国新办举行新闻发布会，央行行长潘功胜宣布三项重大政策：1）降低存款准备金率和政策利率。2）降低存量房贷利率，并统一房贷的最低首付比例。3）创设新的货币政策工具，支持股票市场稳定发展。
>央行第一次创新结构性货币政策工具以支持资本市场，超市场预期。1）创设证券、基金、保险公司互换便利，即支持符合条件的证券、基金、保险公司，使用其持有的债券、股票ETF、沪深300成分股等资产作为抵押，从中央银行换入国债、央行票据等高流动性资产，以提升其资金获取能力和股票增持能力；首期操作规模5000亿元，未来可视情况扩大规模，且通过这项工具所获取的资金只能用于投资股票市场。2）股票回购、增持再贷款，即引导商业银行向上市公司和主要股东提供贷款，用于回购和增持上市公司股票；中行将向商业银行发放再贷款，提供资金支持比例是100%，再贷款利率是1.75%，商业银行对客户发放的贷款利率在2.25%左右。首期额度是3000亿元，未来也可视情况扩大规模，不区分所有制，适用于国有企业、民营企业、混合所有制企业等不同所有制的上市公司。
>权益市场流动性持续走弱局面有望获得切实改善。一方面，券商、基金和保险公司可以通过与央行“以券换券”方式获取流动性，并自主再投入股票市场，这一举措将进一步提升券商在内机构的资金使用效率，特别是权益投资能力强的机构，有望借此增厚投资收益。另一方面，央行通过激励相容机制，引导银行在自主决策、自担风险前提下，向符合条件的上市公司和主要股东提供低融资成本的贷款，用于其回购和增持自身股票，将进一步激励上市公司改善其经营现状和分红水平。通过以上两项创新性货币政策工具，以券商为代表的非银机构和上市公司将成为权益市场两大新增量资金来源。
>风控新规拓宽了券商增持权益资产的杠杆空间。上周五晚证监会修订发布《证券公司风险控制指标管理办法》，对券商投资股票的风控指标计算标准予以优化，同时对连续3年AA级以上和连续3年A类的券商，在资本杠杆率和风险覆盖率两大核心指标分母端系数上做了不同程度的优化。以上举措均有望缓解券商净资本约束，特别是拓宽头部券商增持权益资产的杠杆空间。
>预计券商24Q3业绩有望维持正增长，板块具备充足弹性和安全边际。截至9/24收盘，3Q2024权益市场同比少跌，债券市场强于去年同期，叠加考虑各细分业务高频数据，在3Q2023低基数上，我们预计3Q2024单季度业绩增速较2Q2024（+2.5%）略有提升，为+6.3%，累计前三季度增速为-2.9%，较半年报进一步收窄（-5.9%）。继续维持2024年前低后高判断，全年行业业绩增速谨慎/中性预期下分别为-1.0%/+13.9%。9/24券商板块大涨6.14%，但截至收盘，板块整体估值也仅为1.09XPB，处于2018年以来底部向上7%分位区间，具备充足弹性空间和安全边际。
风险提示：权益或债券市场大幅波动风险；监管周期趋严风险；行业并购趋势下竞争格局发生巨大变化风险。
文章来源:《如何看待“一行一局一会”政策组合拳对券商股的影响？》
分析师：许盈盈，SAC证书编号：S0160522060002
分析师：刘金金，SAC证书编号：S0160524050001
发布日期：2024年9月25日
非银
香港交易所（00388）：
如何看待港交所后续反弹空间？
我们在9月12日发布的报告《交投活跃度仍承压——港交所月度跟踪（2024年8月）》中提出：美联储9月降息基本确定，资金面得以放松的同时，也给国内货币政策带来一定的操作空间，静待国内基本面企稳回升后港股活跃度提升。
>9月18日，海外流动性放松率先启动，港股市场反应积极。9月18日，美联储正式启动降息周期，且降息50BP的幅度超略超市场预期，港股市场反应积极，9月19日至23日三个交易日ADT达1500亿港元，较此前20个交易日大幅增长57%。
> 昨日，国内一系列“稳经济”举措出台，压制港股市场活跃度的分子端因素也同步改善。9月24日港股成交额达2424亿港元，较美联储降息前20个交易日ADT大幅增长1.54倍。
>截至9月24日，年初至今港交所ADT为1074亿港元，较2023年全年+2.3%。我们测算，若港交所ADT四季度分别在1500、2000亿港元水平，则2024年全年ADT分别可达1181、1306亿港元，分别较2023年增长12%、24%。在此基础上，测算港交所2024全年业绩可分别同比增长5%、8%至125、128亿港元，达到2021年业绩水平。
>当前国内外利好因素共振，港交所仍具备充足向上弹性。此前港股已计入过多的悲观因素，带动港交所股价持续下行，PE估值一度跌破2018年以来最低水平，底部特征明显。即使港交所已较底部反弹15%，当前PE-TTM估值也仅有28×PE，处于2018年以来向上9.8%分位数。参考2022年11月至2023年初行情，当时港交所受美联储降息预期和国内政策反转预期共振，港交所自底部反弹81%。本次海外流动性已有实质性改善，国内经济托底政策加码的预期升温，反弹空间或更为充足。此外，与指数相比，本次反弹港交所股价弹性明显大于恒生科技指数。自9月18日降息至9月24日收盘，港交所和恒生科技分别累计上涨14.9%、10.7%。
>投资建议：我们小幅上调港交所盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为124.86、130.04、140.86亿港币，同比分别+5.26%、+4.15%、+8.32%。9月24日股价对应2024年26.28×PE，维持“买入”评级。
风险提示：美国经济衰退风险；国内经济复苏不及预期；港股遭黑天鹅事件。
文章来源:《如何看待港交所后续反弹空间？》
分析师：许盈盈，SAC证书编号：S0160522060002
分析师：刘金金，SAC证书编号：S0160524050001
发布日期：2024年9月25日
电新
周观点：
逆变器8月出口数据稳增，关注特高压柔直招标
>光伏：上游硅料环节挺价意愿和氛围愈发强烈，硅料新单价格实现小幅回调。本周硅片主流成交价格水位平稳，涨价部分买卖双方仍在博弈阶段。电池片价格并未发生太大变化，电池环节整体仍缺乏足够的议价能力，价格走势在短期内可能将持续受制于上下游压力传导，继续持稳发展的可能性较高。组件部分国内外价格持稳，近期集采项目陆续开标，开标价格仍持续下落，库存积累之下，组件价格修复回升较有难度，厂家价格竞争策略越来越激进。
>电力设备：8月电网基本建设投资完成额383亿元，同比增长65.1%，网内需求加速。同时，8月变压器（额定容量＞16kVA）/电表出口金额29.8/11.8亿元，同比增长43.5%/22.6%，均实现高增，海外需求也呈现持续旺盛状态。
>风电：本周新增风机招标项目0.65GW，其中陆上项目0.5GW，海上项目0.146GW。行业动态方面，阳江三山岛海上风电工程项目获核准；浙江嵊泗3#、4#408MW海缆项目招标。
>锂电：电动两轮车新国标再修订，政策对铅酸电池导向性明确，加大对锂电换铅酸的电池补贴，同时标准向铅酸倾斜；锂电板块筑底阶段，板块出清迹象明显。
>氢能：绿氢环节具备高增长、大空间的属性，国内外大型绿氢项目的上量，电解槽和压缩机环节能够充分受益放量，密切关注上游制备氢气的环节，核心设备电解槽，建议密切跟踪电解槽招标和订单落地情况。
风险提示：政策变化的风险；产能过剩的风险；市场竞争加剧的风险；特高压开展不及预期的风险。
文章来源:《逆变器8月出口数据稳增，关注特高压柔直招标》
分析师：张一弛，SAC证书编号：S0160522110002
发布日期：2024年9月25日